芮捷銳（Geoff Raby）

　　市場和媒體再次對新近出爐的中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)做出了過度解讀，但這次卻一改以往的悲觀論調(diào)。媒體的頭條紛紛顯示“中國經(jīng)濟正走出低迷”，彼此只是在“經(jīng)濟復蘇”或者“經(jīng)濟穩(wěn)定”方面的說辭不同而已。很顯然，幾個星期前還在預測“中國即將迎來金融危機”的論調(diào)已成過眼云煙。澳元兌美元走強背后的部分因素即是市場對中國市場的樂觀情緒和中國股市的逐漸復蘇。

　　數(shù)據(jù)顯示，在過去五、六個季度內(nèi)，中國經(jīng)濟增速已經(jīng)從曾經(jīng)輝煌的頂點跌落。不過，重要的是，在今年，經(jīng)濟增速下滑的趨勢已經(jīng)放緩。若用“復蘇”或者“放緩”來形容當下的中國經(jīng)濟都不太確切，確切地說，在今年，中國經(jīng)濟保持了一個相當穩(wěn)定的增長率。

　　導致最近市場波動的關鍵指標是工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，中國7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.7%，是今年2月以來的最大增幅。外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，7月的進出口形勢都在好轉(zhuǎn)，出口增速為5.1%，進口增速則為10.9%，均高于去年同期。

　　7月的零售額數(shù)據(jù)相較于6月沒有實際上的變化，但比去年同期增加13.2%；在固定資產(chǎn)投資方面，7月平均同比增長20.1%，房地產(chǎn)投資同比增長20.5%。

　　7月的CPI（消費價格指數(shù)）為2.7%，與6月持平。其中政府設置的上限為3.5%。與此同時，生產(chǎn)價格依舊下滑，但下滑幅度比6月略微放緩。上述數(shù)據(jù)則全面體現(xiàn)了中國穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境。

　　然而，有關中國經(jīng)濟更宏大的背景卻鮮為人知。關鍵問題在于，中國經(jīng)濟的“再平衡”是否意味著“中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長”的終結。這一問題經(jīng)常出現(xiàn)在分析短期增長指標（如季度GDP增長）和警示經(jīng)濟危機時。但是這一問題在很大程度上與中國經(jīng)濟“再平衡”與否并沒有關系；短期經(jīng)濟運行自有其規(guī)律，能充分應對相應的政策變化、國際形勢和最常見的市場波動。

　　“再平衡”是保持經(jīng)濟在長期范圍內(nèi)潛在增長的必然選擇。那些認為中國迫切需要改變其增長模式的人斷言，當前中國增長模式的紅利是建立在“金融抑制”的基礎上，實質(zhì)上是通過結合銀行存款的負利率，將收入從家庭轉(zhuǎn)移；低工資則是因為限制貿(mào)易團體的活動和低估匯率所造成的。目前的模式已把金融資源轉(zhuǎn)移到國有企業(yè)，后者從中獲取利潤，就好像所有尋租者一樣，利用這些資源換取政治支持，從而支撐起了這個模式。

　　其結果是，家庭消費在GDP中占比遠小于其在沒有“金融抑制”（financial repression）的情況下應有的權重。中國國內(nèi)消費占GDP的比重是45.2％，這一數(shù)值也是被低估的，尤其是因為其中還包括政府開支。投資拉動增長的模式正遭受質(zhì)疑，但不可否認的是，這一模式為中國經(jīng)濟實現(xiàn)了逾三十年的連續(xù)近兩位數(shù)的增長功不可沒。雖然資本邊際效率（即每一元投資的回報率）難以衡量，但資本邊際效率正在下降。因此，有評論認為除非經(jīng)濟增長模式能徹底改變，能更有效地分配資金，否則增長也將無濟于事。

　　圍繞這一中心產(chǎn)生出許多論點，如中國金融體系的效率低下、系統(tǒng)性腐敗、房地產(chǎn)泡沫等等。幾乎所有有關經(jīng)濟的爭論，都可以找到以上各方面的元素。但真正的問題是如何在各種爭論中以求平衡，可供選擇的政策范圍和政府政策解決問題的能力。更何況，隨著時間推移，事物必將變動。

　　比方說“金融抑制”，今天我們可能認為它沒有以前那么嚴重。中國的實際有效匯率（即，相對于通貨膨脹調(diào)整后）已經(jīng)升值了好幾年，很少有人抱怨中國的貨幣被低估，相反，今天很多中國人在抱怨工資問題，尤其是在較發(fā)達的東部省份。

　　這將使“實際負存款利率”作為“金融抑制”的主要工具，但是銀行儲蓄不是衡量未來中國經(jīng)濟的唯一途徑。資產(chǎn)是儲蓄保值的最佳形式，我們耳熟能詳?shù)姆慨a(chǎn)可能是規(guī)避“金融抑制”的重要途徑。權威人士曾預測房地產(chǎn)崩潰迫在眉睫，但對于低杠桿、低通貨膨脹率和低借貸利率水平的投資者來說，房地產(chǎn)業(yè)尚未崩潰并不太令人驚訝。

　　考慮到中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和人均收入至少每10年翻一番的現(xiàn)狀，消費在中國的增速一直高于GDP的增速。中國的服務業(yè)規(guī)模也正在迅速擴大，占GDP的比重也在增加，服務業(yè)目前占GDP的45.3%。

　　這不值一提。因為隨著經(jīng)濟的成熟，服務業(yè)占GDP比重必然會上升，這也符合家庭消費能力上升的趨勢。另外，資本邊際效率下降同樣是經(jīng)濟日益成熟的一個指標。看起來“再平衡”正有條不紊地進行，但是否足以避免某種危機和崩潰仍有待觀察。不過，政府的聲明指出，要更加努力地解決結構失衡問題，同時使經(jīng)濟的持續(xù)增速維持在當前穩(wěn)定的水平。

　　盡管這次只是“狼來了”，但并不是說狼永遠不會來。蘊含在中國經(jīng)濟中的重大問題挑戰(zhàn)著政府來解決它們的能力，尤其是目前迫在眉睫的金融體系改革，以便于未來更有效地分配資本。

　　然而，熊在筑窩過程中面臨的挑戰(zhàn)是，30年來那些聲名顯著的分析師已經(jīng)做出預測：中國經(jīng)濟即將崩潰。這種論調(diào)不絕于耳，但中國政府還是通過出臺各種政策方針成功地摸索前進。

　　同時，僅北京在未來的兩年內(nèi)為滿足需求就得再提供250萬個車位。中國還需要每年建造1000萬套住房以滿足正常（非投機）需求，因此就不難理解中國在7月份進口了創(chuàng)紀錄的7300萬噸鐵礦石。

　　（作者為澳大利亞前駐華大使，原文發(fā)表于Business Spectator，翻譯：潘寅茹）