董云峰

　　負債近2萬億，去年還債1500億元，凈利潤1500萬元。這是鐵道部日前披露的2010年成績單，旋即引起軒然大波，各界對鐵道部債務負擔與資金流的擔憂又一次升溫。

　　不僅如此，受貨幣政策收緊影響，今年以來，鐵道部發債融資成本大大提升，其去年8月和今年6月發行的短期融資券，利率相差179個基點，利息成本上漲幅度接近七成。

　　此外，從今年起，鐵道部開始在銀行間債券市場發行超短期融資券(期限不超過270天)，目前共發行了三期，合計融資300億元。即便與2010發行的短期融資券相比，這些超短期品種利率仍然要高出一大截。

　　“鐵道部的債務負擔確實日漸沉重，而且在現有的貨幣政策環境下，其融資成本亦在不斷攀升�！卑舶钭稍冄芯繂T陳業告訴《第一財經日報》記者。他認為，對于鐵道部的天量債務，一方面要由國家出面，剝離部分債務，由財政來承擔；另一方面，鐵道部必須設法增加經營現金流。

　　收入遠跑不過負債

　　7月14日，中國債券信息網發布了經審計的鐵道部2010年財務報告。數據顯示，截至去年底，鐵道部總資產3.29萬億元，同比增長34.08%；負債合計1.89萬億元，同比增長45.14%；資產負債率57.44%，同比上升4.38個百分點。去年稅后利潤1500萬元，同比減少99.45%，去年末累計虧損772億元。

　　作為壟斷了全球最龐大鐵道系統的巨無霸實體，除了長期陷入實際虧損泥潭，鐵道部收入增速遠遠跑不過負債增速，沉重的債務負擔，不能不令人擔憂。

　　據披露，去年鐵道部還本付息金額為1501億元，同比增長105%，是其營業利潤的兩倍多，而其年初和年末的現金分別為598億元和953億元。

　　盡管鐵道部在收入方面維持了穩健增長，但增速遠遠趕不上新增負債的速度。數據顯示，鐵道部2010年總收入為6857億元，較2009年的5522億元增長24.17%，約為同期負債增速的一半。

　　而在負債增長最猛的2009年，鐵道部負債從年初的8684億元升至年末的1.30萬億，增速約為50%。當年鐵道部收入合計5522億元，較去年增長188億元，增幅僅為3.5%。

　　盈利狀況的大起大落，則是鐵道部的又一個致命軟肋。從2008年的虧損129.51億元，到2009年凈利潤27.43億元，再到去年凈賺1500萬元，其業績猶如過山車。

　　一位分析人士指出，“在盈虧平衡條件下，全部經營現金流也就只夠支付利息。如果鐵路系統陷入高額虧損，經營現金流可能連利息也支付不了�！�

　　鐵道部此前公布，今年一季度虧損37.6億元。中信證券此前預計鐵道部一季度負債率可能已經達到60%。

　　監管層警示鐵路貸款風險

　　鐵道部狂飆突進的建設步伐與新增負債，已經引起了監管層的高度關注。

　　接近銀監會的知情人士告訴本報記者，去年鐵路系統負債率上升，貸款余額超過當年投資完成額。2010年，我國鐵路運輸業固定資產投資完成額為7495億元，而銀行業金融機構對鐵路系統的貸款余額要明顯高于這一規模。

　　據悉，監管層認為，鐵路建設資金大量來自于貸款等形式的負債，且由于鐵路項目負債周期長、資產可變現能力低、項目回報存在較大不確定性等實際特點，意味著融資空間越來越小，財務壓力趨緊，潛在信用風險進一步增多。

　　上述知情人士還透露，銀監會已經要求金融機構堅守客戶授信集中度底線，將所持有的債券、發放的貸款以及表外擔保和貸款承諾統一納入授信集中度限額管理。對于政企不分的集團客戶，必須作為單一法人來核定其授信額度，超過集中度要求的貸款必須壓回，并以銀團貸款方式分散風險。

　　發債利率飆升七成

　　在信貸偏緊的背景下，銀行信貸之外的融資渠道，開始扮演更具分量的角色。

　　鐵道部日前宣布，將于周四公開招標發行200億元短期融資券，這是鐵道部今年第三次發行短融券。至此，鐵道部今年已經通過債券市場籌資1050億元。據記者粗略統計，去年全年鐵道部共發行五期短融券，以及四期建設債券和一期中期票據，累計融資1850億元。

　　值得注意的是，鐵道部融資方式正在多元化。去年底，鐵道部與中石油、中石化一道，成為首批獲準發行超短期融資券的三家企業，其中鐵道部2012底前注冊額度為800億元。

　　據鐵道部2011年第三期短期融資券發行公告披露，目前鐵道部已發行尚未到期的債券總計為5655億元，其中鐵路建設債券3730億元，短期融資券605億元，中期票據1020億元，超短期融資券300億元。

　　實際上，作為償債的重要保證，根據中央政府授權，鐵道部每年還開征了巨額的鐵路建設基金。2008至2010年，鐵道部實收的稅后建設基金分別為550億元、549億元、613億元，保持穩定增長態勢。

　　盡管如此，在央行屢次加息的推動下，市場資金利率水漲船高，鐵道部也被迫承受日益上漲的融資價格。

　　去年，鐵道部五期短融券期限均為365天，發行利率穩定在2.56%~2.64%之間。上半年，鐵道部發行了兩期短融券，期限為366天，利率分別飆升至4.10%和4.35%。從去年的2.56%到今年的4.35%，相差176個基點。

　　去年發行的7年期中期票據利率為3.05%，今年發行的5年期中票，利率卻漲到了4.98%。期限少了兩年，利率卻高出了193個基點。