決定長期經濟增長的三大要素是，資本存量增長、勞動供給增長和全要素生產率提高。民間錢荒正在綁架資本存量，用工荒將束縛勞動供給，唯一能突出重圍的恐怕只有提高全要素生產率，實質上就是轉變經濟增長方式，但電荒似乎再一次刺破了調整經濟結構的謊言。

　　通脹還在沖高，緊縮恐將延續。“準備金工具并不存在絕對上限。”中國人民銀行（下稱“央行”）《2011年一季度中國貨幣政策執行報告》中出現了這一字眼，這也是央行首次在正式文件中表露出這一想法。本輪政策緊縮以來，央行已經上調了11次存款準備金率，累計上調5.5個百分點，并加息4次，同時銀監會也對銀行信貸進行嚴格的控制。面對通脹頑疾，總體緊縮很難放松，但調控的手段上恐怕可以有所改變。“寧加息，毋調準”或許可以在短期內暫時化解這一緊縮亂象。

　　總體來看，貨幣供給量增速已經回歸較為正常的水平。4月末，廣義貨幣供給（M2）已經回落到15.3%的增長，但從結構上看，銀行間市場流動性依然充裕，但民間借貸市場已經出現錢荒，一些局部地區的民間借貸利率已經上升至年利率100%的紀錄高位。在央行嚴控流動性總閥門的情況下，大型國有企業依然可以獲得貸款，而中小企業將被迫尋求資金更為昂貴的其他渠道，一些承受不住高昂利率的企業已經開始倒閉。央行的緊縮正在親手制造一場人為的“國進民退”，受傷的是民營中小企業。

　　以“末日博士”努里埃爾魯比尼（Nouriel Roubini）為代表的一些國外大牌經濟學家紛紛預測，中國經濟將遇到暗礁，存在硬著陸的風險。

　　流動性兩重天

　　在存款準備金率連續11次上調后，市場流動性是緊是松？

　　4月中旬，央行副行長胡曉煉(專欄)在央行網站上發文稱，“由于外匯持續流入，當前流動性仍然比較充裕，銀行間市場利率雖有起落但總體平穩。”

　　從圖1可以看到，2010年1月至9月，月度新增外匯占款規模維持在3000億元以下，2010年5月、6月曾一度削減至1000億元左右。但是從2010年10月份以來，月度新增外匯占款規模幾乎都維持在4000億元至5000億元的高位（今年2月份除外）。

　　外匯的大量流入，在現有的結售匯制度下，央行必須向企業購匯，進而釋放人民幣流動性。這也是央行在進行流動性管理時，為何如此注重外匯流入的原因。

　　“銀行間市場流動性寬松，此次上調存款準備金率影響不大，央行依然有繼續上調的空間。”這已成為券商分析師們的共識。

　　除了外匯流入導致的流動性增加，公開市場到期資金規模要到下半年才會有本質性的緩解。2011年5、6月份到期資金規模都超過5000億元（如圖2所示）。這些因素都會導致銀行間市場流動性相對寬裕，使銀行間市場利率走低。

　　美銀美林中國首席經濟學家陸挺在多次發給本刊記者的郵件中都表示，銀行間市場利率是預測存款準備金率是否上調的較好指標。“一旦隔夜回購利率低于2%，且7天回購利率低于2.5%，央行上調存款準備金率的可能性就非常大了。”

　　截至5月5日，銀行間市場隔夜回購加權平均利率為2%，7天回購加權平均利率為2.97%，這兩個利率依然靠近陸挺所說的上調存款準備金率的邊緣。

　　果然，5月12日，央行決定第11次上調存款準備金率。

　　銀行間市場流動性寬松，這是事實，但這并不意味著整體流動性也充裕。

　　宏源證券首席經濟學家兼金融工程師房四海告訴本刊記者，“通過到浙江一帶調研發現，銀行貸款利率普遍上浮20%-30%，最高上浮60%，民間借貸利率已經上升到24%以上。”

　　中信建投證券宏觀分析師胡艷妮也對本刊記者表示，“我們的草根調研結果表明，民間資金拆借利率已創出歷史新高，實體經濟特別是民營企業、中小企業的資金十分緊張。民間利率不同地方有所差異，低的年利率也有30%，高的甚至已經達到年利率100%。”

　　長期監控民間利率走勢的安信證券宏觀分析師尤宏業也認為，近期民間利率始終處在高位整理狀態。民間利率之所以如此高，“一方面是民間資金少；另一方面也是企業的風險貼水上升，這些企業如不接受如此高利率就可能面臨倒閉。”

　　一端是天堂，一端是地獄。銀行間市場流動性“子彈”依然充裕，而民間借貸市場已經“貸無可貸”。這讓人想起了2007年至2008年的那輪緊縮調控。自2007年下半年實施緊縮后，民間資金也出現了極度緊張，民間借貸月率也一度達到2%。

　　也就是說，這種調控困境一直以來都存在，并非此次緊縮調控才顯現。中國農業銀行金融市場部研究主管李剛對本刊記者坦言，“這種銀行間市場和民間借貸市場的分割一直都存在。由于實行貸款的嚴格控制，即使銀行間市場流動性寬裕，資金也流不出去，從而突顯出民間資金的緊張。”

　　倒逼“國進民退”

　　面對持續的緊縮，由于大型國有銀行幾乎壟斷了全國的存款資源，他們的承受能力較強，利潤也高漲。信貸與利率管制給銀行帶來了穩定的高額利差收入，2010年各商業銀行的年報顯示，利潤增速紛紛再創新高。

　　但中小股份制銀行的情況就沒那么樂觀了。多數股份制銀行的存貸比長期都是在70%以上，甚至是在75%的監管紅線上下徘徊。

　　某股份制銀行一位中層管理者告訴本刊記者，“由于存款準備金率不斷提高，目前該行可以放的貸款減少，我們的銀行現在只能做一些比較賺錢的對公貸款業務，比如公司貸、中小企業貸等業務。某些貸款業務已經面臨無錢可貸的困局。”

　　與大型國有銀行相對應的是國有大型企業，他們的貸款自然不會太難，但最終苦的將是中小企業，尤其是民營企業。

　　溫州中小企業發展促進會會長周德文曾表示，在央行貨幣緊縮政策不改的情況下，不少溫州企業只好走民間借貸或者高利貸的路子，這樣造成企業融資成本一路水漲船高，部分溫州中小企業將因為承受不起而倒閉。

　　房四海認為，“如果緊縮力度延續到二季度，很多企業可能要倒閉。浙江相對領先，三季度全國可能迎來企業倒閉潮。決策部門的這種緊縮思路，只能是逼良為娼，進一步導演國進民退。”

　　胡艷妮認為，銀行獲利能力的增強，對實業的影響是負面的。“民間機構的利率升高，對實體經濟的作用在從促進向剝奪轉換。需要警惕重蹈2008年的覆轍，在2008年金融危機時，當時相互擔保曾造成大量中小企業倒閉；如今，在浙江中小銀行貸款普遍運用的企業相互擔保逐漸遇到困難。”

　　最近，樂清老牌企業三旗集團瀕臨破產，溫州另外一家知名企業江南皮革因為巨額欠款而倒閉，隨后又傳出溫州知名餐飲連鎖企業波特曼因資金鏈斷裂而倒閉的消息……

　　電荒折射調結構謊言

　　無獨有偶，在出現民間錢荒的同時，一些省份也出現了罕見的淡季電荒。

　　據房四海調研估計，浙江省2011年夏季用電最大缺口可能是400萬千瓦/天，明年夏季用電缺口可能達890萬千瓦/天，缺口非常大。

　　而國家電網湖南省電力公司信息顯示，目前湖南省用電負荷維持在1400萬千瓦左右/天，而統調可供負荷只有1000萬千瓦/天，日電量需求約2.8億千瓦時，日可供電量只有2億千瓦時，電力缺口400萬千瓦/天，日電量缺口8000萬千瓦時，均占需求量的29%，缺口將近1/3。

　　發電成本的提高和電力供給建設相對緩慢是電荒的一個原因。尤宏業認為，“目前煤電聯動的機制沒有理順，發電的利用效率不高。由于電價是受到控制的，但在資源價格大幅上漲的情況下，發電成本提高，電廠發電越多，虧得越多，電廠自己也不愿意多發電。”

　　中國電力企業聯合會發布的《2010年度電力監管報告》顯示，從2008年開始，全國五大發電集團（華能、大唐、華電、國電、中電投）火電連續三年累計虧損分別都在85億元以上，合計虧損達600多億元。

　　房四海告訴本刊記者，“我們調研的90%企業都有自備柴油機，自己發電的成本每度電1.8元。”

　　但能源價格的高企也不是一天兩天了，而且煤電聯動機制的不順暢也是長期存在的問題，為什么卻偏偏在這個時候出現了嚴重的電荒？

　　接受本刊記者采訪的多位專家都認為，高能耗行業的大幅反彈是造成電荒的關鍵原因。

　　2010年底，由于受到節能減排政策的影響，重工業增速大幅減緩，2010年12月重工業增速為13.7%，僅比輕工業增速略高0.7個百分點。而2011年一季度，重工業增速出現了較大幅度的反彈，3月份重工業增速為15.8%，比輕工業增速高了2.8個百分點。

　　2010年底，政府強壓高耗能企業，如今它們猶如脫韁的野馬，焉能不反彈。高耗能行業的反彈在電荒重災省份尤為明顯。

　　2011年一季度浙江省重工業增加值增長13.7%，而化工、有色金屬制造等高耗能產業的用電增幅高達20%。湖南省一季度重工業實現增加值1039.63億元，同比增長25.5%，輕工業實現增加值450.90億元，增長14.7%，增速比重工業低10.8個百分點；而2010年湖南省重工業增速僅比輕工業增速高5個百分點。

　　電荒表面上是電力供給的問題，實際暗示著中國調整經濟結構謊言的繼續。在唯GDP驅動下，各省又重新拾回了高耗能發展的老路。大家看看表2中各省的GDP目標，就能清晰明白為啥他們對高耗能行業如此熱衷。

　　用工荒考驗中國家底

　　如果說錢荒、電荒更多是政策調控和累積下來的結構性問題的產物，那么用工荒則考驗著中國的家底。

　　春節后，中國東南沿海普遍遭遇用工荒，同時，這股浪潮正急速向全國各地擴展，不少地區甚至高薪也無法招到工人。

　　房四海向本刊記者透露，“光浙江省，春節以后的用工缺口就高達50萬人以上。”

　　有媒體報道統計，節后廣東用工缺口120萬人，其中廣州20萬人、深圳15萬人、東莞20萬人。

　　短期來看，用工荒反映的是勞動力需求大于供給導致的錯配，每年的春節后都會多少出現這一現象。更為本質的是，在通脹高企的情況下，工人的實際工資被變相壓低，進而造成了勞動力供給小于需求的局面。

　　長期來看，則是中國的人口結構發生了根本性的變化，未來用工荒可能將不僅僅出現在春節后，而會成為中國經濟一個更為普遍的現象。

　　最新的人口普查數據顯示，0-14歲人口占16.6%，比2000年人口普查下降6.29個百分點；60歲及以上人口占13.26%，比2000年人口普查上升2.93個百分點，其中65歲及以上人口占8.87%，比2000年人口普查上升1.91個百分點。這說明，老齡化問題在加重，人口紅利在逐漸消失。

　　中國的人口紅利已經吃了近30年了，似乎已經到頭了。