黃光裕的“賬本”

　　屈麗麗

　　國美的奪權之爭，似乎在黃光裕面前橫亙了一條資金的“鴻溝”，一方面是即將于9月初終審判決刑事案件的罰沒財產，及連帶引出的投資者索賠，再加上香港高等法院凍結財產；另一方面，是國美電器公司定向增發隱含的對其股權的稀釋，黃光裕要保住黃金底線的控制權，必須在手頭預留大量現金。

　　如果是“自由身”，以黃光裕及杜娟的資金運作能力，以及前中國首富的面子及影響力，這當然不是問題。但身處牢獄之中，黃光裕能否做平“賬本”，著實成為令人關注的重要問題。而這，也將直接關系到事件下一步的發展態勢。

　　不利因素：黃光裕面臨的巨額支出

　　不利因素之一 刑事案件的罰沒財產≤8億元

　　5月18日，黃光裕案一審在北京市第二中級人民法院做出宣判，判決黃光裕非法經營罪、內幕交易罪、單位行賄罪三項罪名均成立，數罪并罰判處有期徒刑14年，總計罰沒財產8億元。

　　專家意見認為，“黃光裕的行為不構成非法經營罪、單位行賄罪，同時在內幕交易罪的認定方面，一審判決據以確認價格敏感期的證據存在重大瑕疵，賬面收益額計算方法錯誤。”

　　值得注意的是，這些專家中包括中國刑法學會名譽會長高銘暄教授，中國刑法學會會長趙秉志教授，中國刑法學會名譽會長馬克昌教授等。

　　“如果二審判決考慮上述專家的意見，黃光裕的罰沒資產就可能大幅降低，至少非法經營罪的兩億元沒收資產就不再成立，而內幕交易罪的罰金也可能會低于6億元。”

　　不過，目前這還是未知數。

　　不利因素之二 內幕交易帶出的投資者索賠≤3億元

　　“在黃光裕因內幕交易問題獲罪之后，馬上面臨將是投資人的索賠問題。”北京問天律師事務所主任合伙人張遠忠告訴《中國經營報》記者。

　　根據法院提供的材料，“2007年4月至9月，黃光裕作為北京中關村科技發展(控股)股份有限公司的實際控制人、董事，在決定該公司與其他公司資產重組、置換事項期間，指使他人使用其控制的82個股票賬戶購入該公司股票，成交額累計人民幣14.15億余元。至上述資產重組、置換信息公告日，上述股票賬戶的賬面收益額為人民幣3.09億余元。”

　　由此，黃光裕在投資人索賠方面面臨的賠償額應以3.09億元為限。不過，張遠忠也向記者表示：由于計算方法的不同，加上索賠人數的影響，賠償額也有可能超過3億元。

　　不利因素之三 香港高院凍結財產＝16.55億港元

　　2009年8月，香港證監會向法院申請發出強制令，凍結黃光裕、杜鵑及其兩家公司(耀冠控股和光輝集團)合計共16.55億元的資產。

　　不利因素之四 對抗增發引起的股權被稀釋風險≥35億元

　　0這將是黃光裕此前面對最大一筆支出，也將是最緊迫的一筆。

　　具體分析下來，國美電器的總股本約為150.55億股，黃光裕和杜鵑的持股為33.98%，為51億股，按照投資協議中20%的定向增發條款再發行20%新股，即發行30.11億股，加上貝恩之前轉債擁有的16.27億股，總股本將達到196.63億股。

　　如屆時增發，黃不能參與的話，黃方面的持股比例將降低為25.9%，而黃要保持股份上34%的黃金底線控制權，就必須要擁有66.85億股的股票，意味著黃要增持15.85億股的股票。

　　“且不說黃方面能不能在定向增發的30.11億股中獲得15.85億股的配售權，就是能獲得，以前最低的約每股2.2港元的股價，黃也需要籌備34.87億港元的現金，算上手續費及可能出現的較高定價，可以約折合為近35億元人民幣。”

　　粗略計算下來，黃光裕方面手頭必須要有46億元左右的現金，這還不包括香港高等法院在股價跌破被凍結金額需要提供的額外財產，以及二級市場股票收購中潛在支出及相關費用。

　　有利因素：黃光裕目前的資金來源

　　有利因素之一 黃事先儲備的“永不動用資金”＝未知數

　　曾任國美電器副總裁助理、管理過國美決策委員會發展戰略研究室等的胡剛告訴記者：“很多媒體對黃光裕的評價是有三分把握就會去干的草莽英雄，但事實上，黃光裕最崇拜的就是在商場上小心謹慎的李嘉誠。”

　　“所以，從很早時起，黃光裕就對自己手頭的資金進行過儲備，以防不時之需。”

　　據胡剛向《中國經營報》記者獨家透露，“黃光裕手頭有一筆名為‘永不動用資金’的財產，是備極為關鍵時期才會使用的。”

　　據了解，在國美電器以兩億元資產重組上市之前，就儲備了8500萬元的永不動用資金，國美電器上市之后，股價大漲，黃也以百億多的資產晉身中國首富，之后這筆“永不動用資金”的金額就再沒有人知道。

　　有利因素之二 門店的銷售收益

　　黃光裕一審判決罰沒8億元資產時，就能猜測黃一旦資金鏈條吃緊，可能會出售未上市的300家門店。

　　但事實上，據業內人士分析，以黃光裕的性格：不到關鍵時刻，不會出售這些實物資產。

　　有利因素之三 潮汕老鄉的融資＝20億元

　　根據媒體公開的報道，慣于抱團的潮汕老鄉為黃氏家族準備了20億元火線救助資金。

　　據了解，該筆資金主要用作應對陳曉為首的董事會可能做出的增發計劃，即便國美電器不增發，20億元資金也可以在二級市場增持，以提高股權比例。

　　有利因素之四 來自機構或私募資本的支持

　　目前，黃光裕家族對外透露，已與50家機構進行了溝通。據國美電器披露的資料顯示，國美當前約有近180個投資機構股東，占股44.84%，前50大機構持有數超過40%。

　　而據黃系核心人士表示，“現在雙方都在聯系機構投資者，而這些投資者并不是簡單拜訪一下就能確定是否會支持某一方，現在機構前50大投資者我們幾乎都有過接觸，有一部分已經達成了一致意見。”

　　需要說明的是，以逐利為目標的機構，在承諾支持一方時勢必會附著相應的條件，因而獲得機構的融資支持也需要在“支出”賬本上作出代價表示。

　　不過，根據《中國經營報》記者的采訪，目前不少香港國際資本私下表示了對黃在態度上的支持，表示如有需求愿出手相助，其中就有資本額達數百億的日系資本。

　　有利因素之五 來自家族的支持

　　當然，黃氏家族仍然是不可忽視的力量，本次黃光裕推出已離開國美多年的小妹黃燕虹出任執行董事，就暗示了來自家族的支持力量。

　　據消息人士透露，“黃燕虹的先生張志銘，曾是國美早年事業開拓者，離開國美之后，從事房地產生意，其商業智慧應該為其贏得了不下數十億的身家。有此后盾，黃氏家族應該不乏后勁。”

　　如此總結下來，黃的資金來源總量目前還未可定，但相較于前面46億元的“支出”，填平雖有差距，但并非有輿論想象之難。

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