一是市場選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化；二是市場選擇黃光裕，國美重回家族管理模式；三是市場與黃達成妥協，將管理層更換成雙方均能接受的職業經理人

　　財新網(記者王姍姍)

　　“截至目前，雙方都在充分運用資本市場的規則爭取自己的最大權益。”日前，一位不愿透露姓名的投行資深人士向財新記者分析指出，貝恩和機構投資者的信心和偏好，將影響這場國美上市公司控制權的爭奪走向三種不同結局。

　　結局一：市場選擇陳曉，黃光裕逐漸被邊緣化

　　接近國美電器(00493.HK)董事會的消息人士稱，公司和貝恩在會后走訪了前20大機構投資者，有些認為公司認可陳曉領導的國美電器目前“進入正軌”，他們明確表示不支持黃光裕的做法，對現在的管理層是滿意的。

　　國美電器2010年第一季度財報顯示，當季公司收入同比增長20.2%，達117.82億元，實現凈利潤3.33億元，同比增長3.4%。每平方米銷售和平均單店銷售額較2009年同期分別增長38.8%和39.6%，較去年四季度環比亦出現10.7%和13.0%的增長。

　　國美管理層認為，這些經營指標證明，陳曉領導下的國美電器將黃光裕時代倡導的“快速擴張”策略調整為“網絡優化和提升單店盈利能力”，公司業績確實收到明顯成效。

　　公司大股東與董事會矛盾公開化以來，各大機構分析師撰寫研究報告時，仍然堅持從公司運營業績本身出來，在此危機時刻依然給出國美電器“買入”或“持有”評級。

　　從維護公司基本面的角度，機構投資者在接受財新記者采訪時多希望國美擁有一個穩定的經營管理團隊，同時認為黃身為大股東，“國美一敗涂地對他沒有任何好處”，此次動議召開臨時股東大會，是一種不理智的做法。

　　“希望黃光裕可以滿足于財務投資者的身份。”一位國美電器的機構投資者這樣對財新記者表示。

　　結局二：市場選擇黃光裕，國美重回家族管理的模式

　　但也有機構投資者持觀望態度，而黃光裕憑借控股34%的國美電器大股東地位、300多家國美非上市部分門店以及旗下鵬潤地產等資源，仍有很大機會奪回國美的控制權。

　　5月11日的周年股東大會上，股東參會的投票率只有62.5%，曾令黃興裕在大會上很輕易地左右局勢。

　　更重要的是，黃光裕二妹黃燕虹向財新記者透露，黃家在8月4日致函國美電器董事會之前就已與多家機構投資者溝通，綜合各方意見后認為，在臨時股東大會上將有足夠多的投資者支持大股東的動議。此一消息也得到接近國美電器消息人士的證實。

　　記者在采訪中亦發現，機構投資者對于此番臨時股東大會的召開，心態并不一致。有兩家持股頗多的基金認為黃是“有備而來”，因此表示“對事態將持觀望態度”。

　　瑞士信貸分析師KevinYin認為，如果貝恩在臨時股東大會之前完成債轉股，并且獲得其他股東支持，將否決黃提起的改選提議，但這不能排除黃光裕未來再次要求召開臨時股東大會。

　　“如果股價持續下跌，也許正符合黃光裕的希望。”前述接近國美電器的消息人士表示，如果黃不斷折騰下去，很多投資者可能認為這場久拖不決的權利爭奪戰有可能影響到公司基本面，選擇拋售。這也會令局勢更加復雜。

　　黃光裕如果重新接掌國美，不排除其妻杜鵑直接坐陣國美主持大局的可能性。杜鵑獲刑3年零6個月，目前只剩下1年左右刑期，如果減刑，不日即可出獄。此前杜鵑長期在香港主管黃家資產投資，精明干練，英語熟練，對公司管理層也頗有影響力。如果杜鵑復出，將會強化黃光裕在這場爭奪中的操作能力。

　　結局三：市場與黃光裕達成妥協，更換管理層

　　面對黃的挑戰，盡管貝恩已公開表示會在臨時股東大會之前實施債轉股，但直至現在，貝恩尚未行使這一權利，仍在做最后的權衡。消息人士向財新網記者指出，其背后最大的難處主要在于轉股會令貝恩失去“可轉債持有人”的特別保護條款。這也是黃光裕在5月舉行的股東大會上輕易贏得多數支持的原因之一。

　　“也有一種可能是市場與黃達成妥協，將管理層更換成雙方均能接受的職業經理人。”，前述投行資深人士分析認為，無論如何，國美將變成一家跟過去不一樣的公司，從過往大股東完全控盤的局面走向股東與股東之間在董事會層面的博弈和制衡。“這場風波走向‘第三種結局’的可能性不是沒有。”上述人士表示。

　　在最后的決戰之前，無論是機構投資者，還是貝恩資本，乃至黃光裕，還有一定自由行動的空間，這正是各方選擇相對理性結果之所以還可能的原因。只有陳曉一個人，如過河之卒，只能向前了。

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