證監會批復滬深300股指期貨合約和業務規則，強制減倉標準放寬

　　證監會昨日披露，已經近期批準中金所提交的《滬深300股指期貨合約》，同時獲得證監會批準的還有修改后的《中國金融期貨交易所交易規則》和《中國金融期貨交易所違規違約處理辦法》。這意味著股指期貨推出前的主要規則已經出齊，下一步投資者將可開戶。

　　開戶或22日開始

　　中國金融期貨交易所20日發布了深滬300股指期貨合約和業務規則。這些文件于1月19日向社會公開征求意見，近日修訂后已獲證監會批復。證監會有關負責人表示，至此，股指期貨市場的主要制度已經全部發布。

　　而按照證監會批準滬深300指數期貨合約的文件顯示、證監會在2月12日即已批復合約和交易規則。

　　此次證監會負責人指出，股指期貨投資者開戶的系統準備已經做好，隨后的幾天內將發出通知，允許投資者開戶。

　　而昨日來自中國金融期貨交易所的信息顯示，該所定于2010年2月22日9時起正式受理客戶開立股指期貨交易編碼申請。這意味著極有可能從當日開始開戶。

　　但證監會負責人也指出，開戶不意味著可開始交易，這一方面需要機構投資者的準入政策明確，另一方面開戶也應有一個過程，只有進入市場的投資者數量達到一定程度才會開始交易。

　　此前的1月份，證監會曾指出股指期貨的籌備時間需要3個月左右。目前來看這一時間上的估計仍然有效，只是下一步股指期貨將進入開戶這一實質性的階段。

　　“零和”游戲初期穩妥起步

　　而根據此前已經披露主要細節的股指期貨合約和交易規則，穩妥起步是股指期貨推出初期的重要要求。

　　此前，中金所于1月19日-29日就滬深300股指期貨合約、交易規則及其實施細則修訂稿向社會公開征求意見。從獲得批準的合約和交易規則來看，滬深300股指期貨合約及業務規則有所調整。其中，滬深300股指期貨合約最低保證金由10%提高至12%，杠桿幅度減低。

　　而此前中金所表示，12%僅是最低保證金，交易所有權調整，在開業初期，保證金有可能是15%至18%。

　　另一方面投資者持倉限額由600手大幅壓縮到100手，符合要求的機構投資者和個人投資者都可以申請套期保值編碼和套利編碼，這在有效抑制投機交易的同時，促使大型投資者浮出水面。

　　證監會有關負責人表示，期貨市場是零和游戲，希望投資者理性看待股指期貨。

　　- 解讀

　　強制減倉標準放寬

　　修訂后的規則將強制減倉的條件提高到“同方向連續漲跌停板，即從16%提高到20%”。

　　一些投資者的意見認為，在引發強制減倉時，應該套期保值和套利持倉采取必要的保護。中金所則認為，強制減倉條件從16%提高到20%之后，觸發強制減倉的可能性進一步降低；另一方面，即使出現同方向的連續漲跌停板限制，中金所也可以按照《交易規則》采取調整漲跌停板幅度、提高交易保證金標準等其他方式化解市場分險，強制減倉措施的使用會非常謹慎。

　　程序化交易須報備

　　在股指期貨市場上，同樣可能存在部分投資者采取程式化的交易方式。在目前的市場上，投資者在參與ETF等套利行為是常采用程序化套利的方式。

　　在股指期貨交易規則征求意見的過程中，也有意見指出通過計算機下達交易指令的程序化交易可能損害交易秩序。中金所指出。“會員、客戶采取可能影響交易所系統安全或者正常交易秩序的方式下達交易指令的，交易所可以采取相關措施”。

　　而且，會員、客戶使用或者會員向客戶提供可以通過計算機程序實現自動批量下單或者快速下單功能的交易軟件時，應當事先報交易所備案。

　　熔斷制度被取消

　　從交易細節方面看，未來的股指期貨與目前的仿真交易之間的明顯區別，可能是熔斷制度的消失。

　　中金所指出，在未采取漲跌停板制度的境外市場上，熔斷制度作為一種價格波動控制機制，在一定程度上可以起到冷靜市場情緒和平衡市場指令的作用。但由于該制度的復雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前實施該制度的條件還不夠成熟。

　　此外，我國股票和股指期貨市場都已實行了10%的漲跌停板制度，對于防止價格過度波動已有了相應的制度安排，因此取消了熔斷制度。也有市場人士指出，從仿真交易來看，系統出問題大多數與熔斷制度有關。

　　最低交易保證金為12%

　　中金所指出，根據歷史數據，滬深300指數在6%的漲跌幅度內變動的概率約為97%，12%的最低交易保證金標準能夠覆蓋正常情況下連續兩個交易日的價格波動風險；此外，規定較高的最低保證金標準可適度降低杠桿率，提高入市門檻。

　　12%的最低交易保證金標準高于滬深300指數每日10%的漲跌停板幅度，能夠在期、現貨市場出現極端價格波動時，為風控措施預留一定空間。(吳敏)

　　- 釋疑

　　哪些投資者能首批開戶？

　　根據此前已經確定的股指期貨投資者適當性管理的相關辦法，投資者如果想要趕上首批股指期貨開戶，須滿足多個條件。其中包括保證金賬戶的資金余額不低于50萬元，通過相關測試，且至少有10個交易日，20筆以上的股指期貨仿真交易成交記錄，或者最近3年內具有10筆以上的商品期貨交易成交記錄。

　　滿足這些條件的投資者開戶流程大致是：股指期貨知識測試(須高于80分，低于80分不予開戶)；綜合評價(包括提供證明投資經歷和資產的相關材料)；現場開戶(包括獲得投資者風險揭示等)。

　　股指期貨開展對A股有何影響？

　　中國證監會主席助理姜洋此前指出，推出股指期貨對于資本市場改革發展意義重大。股指期貨上市后，隨著其功能的逐步發揮，將有利于形成股票市場的“內在穩定器”機制，增加市場彈性；有利于形成股票市場市場化的資產價格形成機制；有利于培育股票市場成熟的機構投資者隊伍；有利于完善股票市場風險管理的內在體制機制；有利于完善期貨市場體系。

　　不過，大部分基金經理認為，股指期貨對于股市短期走勢的影響將是”前高后低“。股指期貨推出前可能會推高股指，推動大盤股獲得溢價，推出后則會使股指回落。(記者吳敏)

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