□申萬研究所 王曉亮

　　日前，中國太保（601601）確定本次H股的最終發行價為28港元，募集資金額為241.2億港元，約合212.41億元人民幣，為今年募集資金額度第二大的H股。相關信息顯示，目前中國太保已獲得26倍的超額認購，凍結資金近350億港元。

　　點評：中國太保H股發行價略顯保守，此次將發行8.61億股，并可超額配售15%股份。H股預期12月23日開始在香港聯交所主板上市。

　　28港元的發行價對應中國太保2010年2.0倍PEV和14倍新業務倍數（發行后）。目前H股保險公司估值相對A股較高。中國太保近幾年個險增速均低于中國平安和中國太保，公司2009年對壽險業務進行了較大幅度的產品結構調整，此次香港募集資金滿足未來3年所需，公司將把90%的融資轉為人民幣重點發展內地保險業務。我們認為2010年公司將著力業務擴張，尤其是個險渠道代理人和產品銷售的發展。預計中國太保2010年保費增速增達25%以上，高于同業其他公司。

　　考慮H股上市后的融資效應和股本增加，以86億股為基數，采用內含價值分析的公司2010年合理估值為35元，但短期看淡。