胡東輝

　　A股市場向來有新股不敗的傳統(tǒng)，與生俱來且屢試不爽。新股上市即跌破發(fā)行價的先例極其罕見，主要發(fā)生在個別生不逢時的超級大盤股上，但從長期來看，沒有一只新股真正套死過投資者。由此，又衍生出A股市場的另一個傳統(tǒng)，那就是逢新必炒，基本上每只新股發(fā)行上市后都要被炒家瘋炒一把。

　　站在原始股的角度看，新股不敗是鐵律，而不是神話；但從二級市場炒新的實例看，“炒新”可能一夜暴富，也可能遭遇慘敗。新股不敗與逢新必炒并不存在必然的關系，有時相輔相成，有時則相反相成，但不管是股權分置時代還是全流通時代，對“炒新”的熱情卻是一成不變的，這嚴重扭曲了投資者的心態(tài)，幾成A股市場的心腹大患。

　　新股爆炒折射出市場化機制失靈

　　對于這次IPO重啟，有關方面本來是寄予很高期望的，希望通過新股發(fā)行制度上的小改小革抑制市場對新股的過度投機，并且借助輿論宣傳不斷強調新股也還是有跌破發(fā)行價風險的，以此提示炒作新股的風險。然而實踐證明，A股市場完全忽視有關方面的意愿，依然我行我素地對新股進行了非理性爆炒。率先上市的桂林三金和萬馬電纜在市場表現(xiàn)上就給了有關方面當頭一棒，于是有御用文章打圓場稱由于措施到位，桂林三金和萬馬電纜上市首日表現(xiàn)平穩(wěn)，未出現(xiàn)新股惡炒現(xiàn)象。這么說的依據(jù)是桂林三金和萬馬電纜上市首日全天的交易均價與開盤價差距不大，這樣就得出結論：新股炒作受到有效遏制。

　　有關方面如此用心良苦，其實就是為了證明新股發(fā)行制度的改革是成功的，但客觀現(xiàn)實卻殘酷地表明，一切照舊，改革的效果基本為零，甚至還有很大的副作用。這次IPO重啟改革的重點就是市場化定價。因此，發(fā)行價已經大大高出此前的市盈率定價法，按理說，如果市場化定價能發(fā)生效力，那么新股上市后的市場定位就不應該高出發(fā)行價一倍，但新股上市后二級市場定位卻依然水漲船高，仍然受到發(fā)行價翻倍的“傳統(tǒng)”牽引，折射出市場化機制的失靈。

　　客觀現(xiàn)實給人的感覺是矛盾混亂的，一方面幾乎人人都驚呼新股發(fā)行價太高，可是另一方面人人都在追捧新股，不管是機構投資者還是個人投資者，都趨之若鶩地積極申購新股，認為新股包賺不賠，導致新股中簽率極低。這里面的潛臺詞是新股的發(fā)行價不高，所以上市后仍然有得賺。那么能不能把新股發(fā)行價徹底放開、完全隨行就市？顯然這也是不行的，真要徹底放開新股發(fā)行價，這樣發(fā)展下去很快就會失控，因為A股市場是病態(tài)的，市場機制很不健全，完全放開后最終的結果就是市場的崩潰。

　　小改小革不敵炒新之風越刮越猛

　　新股的諸多問題其實還是源自A股市場的各方利益糾葛。市場雖然現(xiàn)在號稱已經進入全流通時代，但新股發(fā)行及上市方面仍然是股權分置的，發(fā)行上市的股票只占公司總股本的一小部分，導致發(fā)行價畸高，上市定位離譜。如果新股一開始就全流通發(fā)行上市，恐怕也會出問題，雖然新股也許不再不敗，但又會出現(xiàn)大小非不敗的效應，發(fā)展下去就是八仙過海各顯神通去做大小非，新股上市即拋，周而復始，又會形成新的市場不公平現(xiàn)象，最終的結果將是新股發(fā)行陷入困境。這個結果顯然是管理層不愿看到的，因此新股發(fā)行改革只能修修補補，試圖找到各方利益的平衡點，結果卻又回到了老路上去。

　　但這種局面正好讓二級市場炒家渾水摸魚，于是又出現(xiàn)了炒新狂潮。由于現(xiàn)在二級市場正處于亢奮期，因此炒家對新股采取的策略是上市即炒，高舉高打，給人的感覺是新股定價低了。如果片面理解市場化定價原則，那么就會繼續(xù)抬高新股的發(fā)行價，從而形成一、二級市場輪番抬價的惡性循環(huán)，終至不可收拾。當然，最終市場的無形之手一定會自發(fā)調節(jié)，但屆時市場已經付出高昂的代價，而這是A股市場所承受不起的�，F(xiàn)在的A股市場似乎又在重蹈覆轍，新股的上市即炒之風越刮越猛，先前的桂林三金和萬馬電纜并不僅僅是因為IPO重啟首單而被爆炒，緊接著上市的家潤多卻是有過之而無不及。

　　市場如此狂炒新股，無異于在嘲弄新股發(fā)行制度的改革，事實上管理層也確實拿不出更好的辦法來遏制炒新狂潮，因為一切仍在原來的制度框架內運作。管理層唯一的殺手锏就是大規(guī)模推出新股，但那樣就可能再次將市場打趴下，投鼠忌器的困擾讓管理層左右為難。長此以往，新股不敗與逢新必炒的心腹大患最終還是會讓市場付出沉重代價的。■

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