中國概念能否成為FMG的救命稻草

http://www.sina.com.cn 2009年02月11日 16:48 新華網

　　FMG（澳洲第三大鐵礦石供應商福特斯庫金屬集團）近日公布的2009年中報顯示：報告期內FMG實現贏利10.97億美元。這份成績受到了投資者的追捧，截至2月5日，FMG股價一改陰跌之頹勢，持續一周上漲，目前收盤價為2.2澳元，累計漲幅已達30%。在全球鐵礦石巨頭業績普遍預警、預虧的背景下，尤其是與2008年下半年FMG虧損10.6億澳元的業績相比，FMG的這份中報顯得異常奪目。

　　但稍加留意便會發現，在此份華麗的中報背后，卻存在著FMG通過會計處理創造利潤，資不抵債即將技術性破產，現金流面臨斷裂風險，海運合同可能引發巨額法律風險的四大“硬傷”。

　　人們在猜測，FMG總裁安德魯·弗里斯特，這位因“中國概念”而成為澳洲首富的冒險家能否再次借助“中國概念”擺脫如今四面楚歌的困境？

　　安德魯·弗里斯特頻繁唱多“中國概念”

　　在現年48歲的總裁安德魯·弗里斯特的職業生涯里，資本運作是貫穿其中的主線，他也是少數未從事過實業經營的成功創業者之一。2003年，他以840萬澳元收購澳大利亞證券交易所上市公司聯合礦業加工公司（Allied Mining & Processing）47%股份，并于2003年7月19日將其改名為FMG，然后提出了總投資18.5億澳元、預定年產量4500萬噸鐵礦石的皮爾巴拉（Pilbara）鐵礦和基礎設施項目。隨后，安德魯來到來到中國，開始向各大鋼企描繪FMG美好的未來。在當時鐵礦石緊俏的大背景下，游說取得了良好效果。2004年10月6日，FMG宣布與河北文豐鋼鐵有限公司簽署長期購貨合同；2007年3月份，寶鋼股份與FMG簽署長期供貨協議。據統計，至今為止，FMG已與27家中國鋼企簽定了長期供貨協議。

　　來自中國的長期訂單幫助FMG贏得了投資者的青睞。FMG在2006年7月宣布，美國盧卡帝亞國際公司同意出資3億美元，購得FMG約10%股份，并向FMG提供一筆為期13年的1億美元貸款。之后，FMG進一步通過發債融資19億美元，解決了其前期發展所需的資金問題。

　　短短3年間，依賴“中國概念”，在西澳的皮爾巴拉向中國運出第一船鐵礦石前，安德魯已憑借其暴漲的股票一躍成為澳洲首富。

　　然而，2008年12月22日，據澳洲媒體報道。安德魯·弗里斯特在中國遭遇誠信危機。一位中國的投資銀行家表示，中國的投資者已開始懷疑安德魯和FMG的誠信問題。因為有兩個不同的中國鋼鐵廠表示，安德魯總是讓你覺得，只與唯一的你談判，但實際上卻同時與多家機構在洽談。

　　消息出來后，FMG股票遭受3年內的單日最大跌幅，一天之內跌去近21%的市值，以1.715澳元收盤，安德魯的個人財富一天之內也縮水4.5億澳元。

　　安德魯在遭受質疑后似乎沉寂下來。直到2009年1月30日，安德魯以中報公布為契機，頻繁在媒體上亮相，不斷以各種方式唱多中國，希望能夠借助中國經濟即將觸底回升的契機，為FMG尋找未來。

　　據澳洲媒體報道，安德魯·弗里斯特日前在墨爾本的一個礦業俱樂部集會上發表講話說，中國經濟復蘇已經出現在地平線上，經濟增長隨時可能加速。他預測全球鐵礦石市場有可能在2009年觸底反彈。他說，2008年11月份中國政府公布了一個總金額高達4萬億元人民幣(約合9156.4億澳大利亞元)的巨額經濟刺激計劃，該計劃有可能使中國對鐵礦石需求出現恢復性增長。

　　然而，數據統計顯示的結果并不樂觀。據萬德資訊的最新統計，截至2009年2月4日，中國32家鋼鐵上市公司中，有19家發出業績下滑50%的預警，5家確認虧損。鋼協一位負責人也透露，2008年12月，全國71家大中型鋼鐵企業虧損額達到291億元，部分大鋼廠虧損額達百億元。

　　分析人士認為，這一現象昭示中國鋼鐵行業復蘇尚需時日。短期的回升并不意味著行業已經走出低谷，目前的國際市場、國內經濟大環境都不具備支撐鋼鐵行業復蘇的條件。

　　新華社資深分析師崇大海說，此次中國鋼鐵行業的深度調整，是在經歷6年高增長和景氣周期后的調整，無論是從經濟規律還是時間窗口上看，過早說復蘇都是欠妥當的。

　　崇大海表示，雖然國家推出一系列保增長的措施會增加鋼材消費，但考慮到鋼材出口，包括間接出口的減少，以及民間投資能否帶動鋼材需求的不可知性，過分夸大鋼材消費的增長是不現實的。2006年以來，中國鋼市的走勢一直是跟著國際鋼市走，國際市場一片蕭條時，國內市場不可能獨善其身。展望2009年，在需求萎縮和產能過剩的基本面下，鋼鐵行業雖可從目前極度深寒中恢復，但仍無法擺脫弱勢供需均衡和行業景氣底部運行趨勢。

　　面對中國鋼鐵行業低迷的事實，安德魯·弗里斯特為何依然不遺余力的唱多中國？一位不愿透露姓名的投資界人士解釋說，這與安德魯·弗里斯特的長期以來的盈利模式密不可分。他介紹說，安德魯通常是通過獨到的眼光低價控制資源，然后不斷給出后續發展樂觀的預期，從而影響股價，最后實現自己的目的。這也就不難理解這位來自澳洲的冒險家最近緣何頻繁唱多中國了。

　　中報難掩FMG四大硬傷

　　2009年1月21日，摩根斯坦利（Morgan Stanley）發布了FMG最新的推薦評級：減持，并且預測目標價格1.03澳元/股，凈現值1.60澳元，預計股價將下跌49%。

　　在談及看空FMG的理由時，摩根斯坦利表示，最令人擔心的是預計鋼鐵需求萎縮會導致鐵礦石市場需求疲軟和FMG高昂的固定成本。摩根斯坦利認為，FMG在2009年將面臨眾多嚴峻考驗。其中最重要的是提升產能到滿負荷生產和售完所有可用的鐵礦石產品。由于市場需求不旺，估計FMG在2008年第四季度約有400萬噸庫存。與此同時，摩根斯坦利還認為海運合同可能會給FMG帶來巨大的法律賠償風險：由于鐵礦石需求和市場海運價的變化，取消了2008年初簽訂的海運合同，FMG可能面臨被起訴，并且可能遭遇訴訟索賠3億澳元。

　　從FMG公布的中報結果來看，雖然報告期內FMG實現贏利10.97億澳元，但以下四大硬傷依然難以回避，這也基本上驗證了摩根斯坦利對FMG的判斷。

　　硬傷一：利潤源自會計處理，而非運營結果。中報顯示，FMG2009年中期實現銷售收入14.6億澳元，銷售毛利6億澳元，若扣除財務支出（主要是利息支出）和行政支出3.8億澳元，實際經營利潤僅2.2億澳元，而不是10.97億澳元。

　　贏利的10.97億澳元從何而來？奧秘在于會計處理。在會計處理上，FMG對該等債券的面值由2008年6月30的40億美元重估為2008年12月31日的21.8億美元，該調整導致公司在報告期內增加利潤收入20.4億美元。這成為其中報利潤的主要來源。若剔除此因素影響，FMG中報報告期間實際虧損9.43億美元。

　　硬傷二：嚴重資不抵債，現金流面臨斷裂風險。中報顯示，FMG總債務為66.3億澳元，總資產為60.9億澳元，資產負債率達109%。中報顯示，FMG現金儲備的結構已經由2008年的9月30日的6.24億澳元下降至2008年12月31日的4.4億澳元，且現金儲備的結構不甚合理，且并非經營所得，未來現金流風險非常大。

　　2008年12月22日，FMG支付給一家承包商360萬澳元的股份（計150萬股份）以償付商品款，這一事實顯示,FMG現金流可能已經出現了較大問題，因為這筆款項并不大，一般公司是完全能夠用現金而非股票來支付的。