精通金融知識的人，面對高風險的衍生產品，如果沒有敬畏之心，最終無法逃脫賭徒的宿命。

　　人面不知何處去，桃花依舊笑春風。榮智健仍然是那個榮智健，但那個金融衍生品卻已經不是他曾經熟悉的金融衍生品。于是，這個多年沙場的巨賈，不得不面對155億港元的巨額浮虧。

　　曾經被榮智健認定可以對沖風險的金融衍生品——Accumulator（Knock Out Discount Accumulator，累計期權合約），在投資界中已經被異化成為了“I kill you later”，這是一種“奇異衍生品”，而還在以從前的眼光看待它的榮智健，似乎成為了衍生品變異的犧牲品，但顯然，他不會是最后一個。

　　豪賭澳元

　　在香港，榮智健掌管的中信泰富（0267.HK）被戲稱為紫籌股。之所以有這個奇怪的稱謂，是因為中信泰富連年業績優良，被視為藍籌股，而同時由于榮智健背靠中信集團，又被看做紅籌公司，紅色配上藍色，自然就是紫色。

　　但恰恰是這個被認為最安全的公司，在2008年年末爆出了驚天虧損的新聞，榮智健星夜飛往北京求援。這個習慣了勝利的榮家后代，這一次，栽倒在澳元的累計期權交易之上。

　　中信泰富在澳大利亞西部經營著一個鐵礦，為此，公司需要以澳元購買設備和供應品。為了對沖外匯波動風險，從去年起，中信泰富開始購買澳元的累計外匯期權合約。

　　中信泰富購買的澳元累計期權合約共90億澳元，根據合約，中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87，即當澳元兌美元匯率高于0.87時，中信泰富可以0.87的匯率獲得澳元；而當匯率低于0.87時，中信泰富仍必須以0.87的高匯率兩倍買入澳元，直到2010年。

　　在操盤外匯的專業人員看來，幾個月之前0.87美元的價格“真不算高”。自去年以來，澳元持續上漲，澳元兌美元從去年到今年8月升值已過16%，最高達到0.95美元，有分析師甚至預測澳元兌美元可以達到1元。當時大部分業內人士都預計，因為資源豐富，涉及的次級債很少，澳大利亞可以對此次金融風暴有較好的免疫力。

　　而事實卻是，澳大利亞在這次金融風暴中根本無法獨善其身。9月和10月，澳大利亞儲備銀行連續兩次降息，后一次的降息幅度達到100個基點，這是其繼1992年經濟蕭條以來的最大降幅，澳元大幅跳水，持續貶值，目前已跌至0.66美元，跌幅超過30%。

　　9月初，中信泰富似乎察覺到合約的風險所在，于是中止部分合約，實時損失8億港元。而按照目前澳元兌美元的匯率計算，中信泰富手上尚未中止的合約，賬面損失高達147億港元。也就是說，中信泰富在這次外匯衍生品交易中損失已經達到155億港元。

　　賭場之變

　　榮智健所熟悉的那個賭場變了。事實證明，中信泰富選擇Accumulator作為避險工具本身并不明智。

　　獲得北京的后援支持之后，中信集團派出了以副董事長領銜的處置工作組前往香港，在“善后”的同時，對中信泰富訂立的Accumulattor合約進行了嚴格的測算。其間，中投證券總經理孫曉東也和他的團隊利用公開資料進行了上千次的測算，結果二者得出了相近的結論。

　　孫曉東和他的團隊的測算結果顯示，在中信泰富訂立期權合約時，實際就已經虧損了667萬美元，這個結論是他們使用蒙特卡洛方法，即按照澳元匯率15%波動的水平，使用大型運算設備經過十幾萬次的測算后得出的。

　　正常情況下，如果一個合約是“公平的”，簽訂時合約雙方沒有現金支付，那么在合約簽署時，其價值應為零，即合約雙方都沒有占對方便宜。但這筆合約，投行卻占了非常大的便宜。

　　顯而易見，這已經不再是榮智健熟悉的那個金融衍生品。在這位中國內地紅色資本家后代的心中，對沖風險是金融衍生品的“品行”，而中信泰富在巨額浮虧之后發布的一系列公報中都有提及，最初選定澳元作為累加期權交易，是因為中信泰富在澳洲投資了大量的鐵礦石，訂立澳元對賭合約，是想對沖鐵礦石投資的匯率風險。

　　然而，在金融衍生品專家、康奈爾大學教授黃明看來，這種合約實際上不是傳統的金融衍生品，而是包含了復雜的“敲出障礙期權”、“雙外匯選低期權”與“看跌期權”。這些產品，無論從定價到對沖機制上都很復雜，一般投資者根本不知道產品應如何估值，不知道如何計算與控制風險，因此很容易在高價買進同時，低估其潛在風險。

　　類似產品正在大行其道，正在成為近年衍生產品中的明星。黃明認為，在牛市末期，投資者通常比較亢奮，風險意識較低，容易上當。