孫健芳 張斐斐

　　在四萬億財(cái)政刺激方案推出之后，市場期望貨幣政策做出相應(yīng)反應(yīng)，在越來越強(qiáng)烈降息預(yù)期下，央票利率迅速下滑，而債券價(jià)格出現(xiàn)暴漲。

　　但是，央行仍在降息和不降息之間猶豫，表現(xiàn)為央行繼續(xù)對長期通脹和短期通縮的說法曖昧，這期間，中國經(jīng)濟(jì)形勢已迅速下滑，所以市場預(yù)計(jì)未來中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后將會(huì)出臺(tái)進(jìn)一步的擴(kuò)張措施，而央行也會(huì)加強(qiáng)降息力度。

　　市場博弈央行降息

　　自從11月10日國務(wù)院公布了四萬億的財(cái)政刺激方案以來，市場就期待貨幣政策上能夠積極配合，市場也有足夠理由預(yù)期央行會(huì)降息。

　　首先，懸在中國宏觀經(jīng)濟(jì)頭上的一把利劍——通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)徹底不存在。

　　在10月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)數(shù)據(jù)出來之后，中國國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師姚景源對外表示，中國CPI已連續(xù)五個(gè)月回落，控制物價(jià)過快上漲的宏觀調(diào)控政策已取得根本性成就，而且他還認(rèn)為10月、11月、12月CPI將繼續(xù)回落。

　　其次，中國通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)正在加大。

　　在10月份CPI數(shù)據(jù)出來之后，西南證券高級(jí)宏觀分析師董先安表示，8月份以來通縮環(huán)比趨勢折年率已達(dá)到-2%左右。而高華證券最新一期報(bào)告則將2009年CPI增幅預(yù)測從1.5%下調(diào)到1.0%；更多宏觀分析師都認(rèn)為，2009年個(gè)別月份CPI同比會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長。

　　與CPI指數(shù)相伴而生的是貨幣信號(hào)逼近歷史低谷。11月中旬央行發(fā)布的10月份金融數(shù)據(jù)顯示，M1(狹義貨幣量)、M2(廣義貨幣量)同比增幅均已回落至接近1998年亞洲金融危機(jī)時(shí)期的水平。

　　“貨幣供給的回落主要是因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)對貨幣的需求減少所致，目前的貨幣供給增速已不構(gòu)成對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的壓制。”國金證券宏觀分析師王曉輝說，他認(rèn)為至少到2009年底，中國可能都會(huì)面臨通縮的風(fēng)險(xiǎn)。而且，西南證券高級(jí)宏觀分析師董先安多次表示，一旦通貨緊縮的預(yù)期出現(xiàn)，要扭轉(zhuǎn)回來并不容易，所以必須猛降利率。

　　除此之外，企業(yè)活力降低和成本升高也是市場認(rèn)為央行必須降息的重要原因。

　　國金證券王曉輝對10月份金融數(shù)據(jù)后分析發(fā)現(xiàn)，10月M1和M2減居民儲(chǔ)蓄兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)交叉，“這是一個(gè)強(qiáng)烈的信號(hào)，表明企業(yè)已經(jīng)沒有余錢進(jìn)行定期存款，而不得不轉(zhuǎn)為活期存款維持流動(dòng)性的需要，這同目前許多企業(yè)因?yàn)榱鲃?dòng)性而瀕臨倒閉的情況相吻合。”他說。

　　而據(jù)董先安測算，此時(shí)利率仍舊較高。“用1年期存款名義利率3.6%扣除2%以下的預(yù)期通脹率，目前1年期真實(shí)存款利率水平超1.6%。”

　　在市場強(qiáng)降息預(yù)期壓力下，票據(jù)市場和債券市場做出激烈反應(yīng)。

　　在11月13日，央行在公開市場招標(biāo)發(fā)行的三個(gè)月央票中標(biāo)利率直線墜落81.19基點(diǎn)，收益率逼近2%的關(guān)口，而在此之前，三個(gè)月央票利率已經(jīng)連續(xù)四周回落；11月20日，央行以利率招標(biāo)方式開展為期28天的正回購操作，中標(biāo)利率僅為1.9%，較上周正回購中標(biāo)利率大降了26個(gè)基點(diǎn)，這也是連續(xù)第9周正回購利率下滑。

　　同時(shí)，由于市場都在賭央行降息，債券價(jià)格在經(jīng)歷前幾個(gè)月暴漲之后仍在繼續(xù)上漲，11月14日，10年期和20年期的國債收益率下降到2.85%和3.45%，突破了2005年低點(diǎn)。10年期國債收益率也距離2002年低點(diǎn)不遠(yuǎn)。“一些債券是一年的收益，三天實(shí)現(xiàn)。”銀河證券一位分析師說，他認(rèn)為目前債券價(jià)格已經(jīng)蘊(yùn)含了四次降息預(yù)期。

　　來源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)

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