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貨幣調控新挑戰：熱錢有隱成第二央行之勢
上證指數跌幅已超過1990年日經指數和1997年恒生指數
貨幣調控為什么事倍功半？在上證指數再創新低，跌破2245點之后，這個問題再也無法回避。
央行日前公布7月份資產負債表數據顯示，當月“國外資產”增加3043億元人民幣，按當期匯率折合約446億美元。該數據今年1、4、5、6月曾分別達到832億、766億、506億和469億美元。
此數據一出，立刻有人拍手稱快：這證明熱錢大規模撤離論破產，應繼續采取貨幣從緊政策。快樂和亢奮來得讓人驚詫。
高度警惕熱錢大規模流出難道不是愛國學者的分內責任？對當年直接引爆東南亞金融危機的熱錢大規模流出加以警惕，真的如此可笑嗎？更何況從1月以來，國外資產每月增加量呈下降趨勢，其與貿易順差、FDI的差額，也由1月份的526.9億美元銳減到了7月份的110億美元，未來由量變到質變的風險暫時仍不能排除。
如果這是為了歡呼筆者的判斷終于出現失誤，那也請等一等。筆者原文是這樣寫的：倘若2008年6~8月的美國次貸利率重估高峰過去，美元進入加息升值周期(2~6個月)，則熱錢有可能大規模流出。
因此，熱錢是否由流入到流出的逆轉，9月份的數據才有意義，其關鍵是美元會不會進入一個短期的加息周期。因而最近的美聯儲會議很重要，如果如期加息，熱錢流向逆轉的可能性將加大，如果美聯儲不敢加息，則說明美元外強中干、虛弱已極。美元資產很可能會迎來新一輪暴跌。另一個因素是人民幣資產價格的合理性，現在它明顯被人為打壓低估。
7月的這個數據反而令筆者憂慮更深——如果熱錢仍在涌入的話，它們藏身在哪里？
股票市場嗎？顯然不是，有Topview數據間接表明，熱錢主力從4000點以后逐漸撤離，此后A股連續大跌，熱錢也是用少量資本循環做空，現在雖然可能開始建倉，但數量也應該不大。
樓市會藏有一部分，但也應該數量有限。因為當樓價泡沫破裂，進入下跌通道，市場觀望氣氛濃重，熱錢如想雪上加霜，只要拋出少量房產就可以做到，它們實在沒有必要購置大量住宅房來做空。
當然會有一部分化身高利貸和PE，但也是有限的；也會有一部分藏在債市里，最大的可能是藏身在居民儲蓄里，甚至不排除被從銀行系統里被提出，現金碼堆進了倉庫……
倘若如此，中國宏觀調控的挑戰將變得更艱巨而復雜。據估計，截至2008年6月，熱錢流入少則5000億美元，加上利潤多則1.75萬億美元。如果以美元兌人民幣1：7的匯率，4倍的貨幣乘數計，這將增加國內流動性達14萬億~49萬億元人民幣之巨，取其中間數31.5萬億，這么一筆舉足輕重的龐大神秘力量，它們想干什么，它們在干什么，它們藏在哪里？如果到現在都是一筆糊涂賬，我們的貨幣調控焉能不越來越被動！
筆者懷疑這筆巨額資金流已脫離了央行的調控范圍，自此輪央行提高存款準備金率、加大央票回收力度以來，A股的流通市值已經蒸發了近7萬億元，樓市最近也開始大幅下挫，中國本土企業資金鏈嚴重繃緊，很多企業破產停產。簡言之，中國國民資金流被嚴重緊縮。與此同時，熱錢反而是最有可能逃避緊縮的，只要它以活期存款，乃至現金碼堆堆進倉庫方式就可以做到。
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