只有貨幣政策是不夠的

　　何協(xié)

　　毋庸置疑，實現(xiàn)6%~6.5%和8%~10%的通脹和增長組合，尤其是對于當(dāng)前治理通脹而言，只有貨幣政策是不夠的。誠然，石油和糧食的供給短缺源自于需求相對于供給的過于旺盛，但是不幸的是，石油和糧食二者的需求彈性很小，在短期內(nèi)幾乎沒有可調(diào)整的空間。因此，必須尋找全盤的政策組合來治理通脹，并維持相對穩(wěn)定的經(jīng)濟增長

　　當(dāng)我們駐足于中國的通脹難題時，一個驚人的圖景正在全球展開。摩根士丹利的最新統(tǒng)計顯示，在全球190多個經(jīng)濟體中，目前共計有50個經(jīng)濟體正在和兩位數(shù)的通脹率戰(zhàn)斗著。而這50個經(jīng)濟體，幾乎全部來自新興市場(Emerging Markets)國家。

　　通脹故事：全球vs中國

　　我們無疑可以這樣來解讀這幅驚人的圖景：通脹是全球的挑戰(zhàn)。如果說通脹最終是一個貨幣現(xiàn)象，那么，可以說，美國貨幣當(dāng)局在過去若干年中所使用的“增長友好(Pro-Growth)”型的貨幣政策已經(jīng)注定了今天全球性通脹的“命運”。短期來看，很多新興市場國家選擇了匯率政策盯住美元，而美聯(lián)儲在次貸危機爆發(fā)以來持續(xù)地降息，也為這些經(jīng)濟體通脹加劇埋下了短期的“伏筆”。

　　那么，這幅全球性的通脹圖景和中國有怎樣的關(guān)系呢？對于這個星球上大部分的經(jīng)濟體而言，通脹壓力來自于能源和糧食，這兩類物品的價格在過去1~2年中呈現(xiàn)出極其陡峭的上升。盡管也存在地緣政治和投機因素，原油的上漲和中國可觀的進口需求(占新增需求一半以上)不無關(guān)系，邊際需求和邊際成本決定了價格的變化。現(xiàn)在的問題在于：美元貶值引發(fā)國際能源價格上漲是中國無力左右的。而中國即使大力推進節(jié)能減排，石油進口價格的上漲以及其他替代能源進口價格(包括國內(nèi)的替代能源，例如煤)上漲仍然是中國必須面對的現(xiàn)實。

　　糧食則是另外一個故事。全球谷物價格的上漲盡管和中國糧食價格的上漲保持了幾乎同樣陡峭的斜率，但兩者卻沒太大關(guān)系，事實上，就總體而言，中國在谷物和食品方面還是一個凈出口國，中國通脹中的糧食價格壓力主要來自于相對于供應(yīng)增長更快的需求，某些農(nóng)產(chǎn)品的供給出現(xiàn)中斷/下降加劇了供需的矛盾。

　　來自中國商務(wù)部和農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)顯示，豬肉和糧食的零售價格自今年2月以來基本保持穩(wěn)定或者下降的趨勢，迄今為止，這兩個領(lǐng)域一直是中國通脹的最大來源。從2008年下半年的總體趨勢看，考慮到已經(jīng)采取和計劃實施的刺激供給的政策和措施，如果不出太大的意外，對于豬肉和糧食未來價格趨勢的擔(dān)憂可望有所緩解。不過國際糧食價格與國內(nèi)糧食價格之差所形成的通貨膨脹壓力依然有待釋放。而能源、原材料和勞動力成本的攀升也可能會成為新的通脹推力。

　　貨幣政策有用嗎

　　那么，貨幣政策現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)扮演什么角色？在回答這個問題前，需要首先回答另一個問題，那就是，從緊的貨幣政策是否可以治理中國目前的通脹？截至目前，對于這個問題有兩個截然相左的答案，一曰是；一曰否。前者說，通脹最終還是一個貨幣現(xiàn)象，緊縮貨幣是治理通脹的最終有效手段。目前通脹水平居高不下，只能說明央行落在了市場的后面，緊縮力度依舊不夠。當(dāng)然，如果不是央行采取了一定的緊縮措施(包括對沖、公開市場操作、提高存款準(zhǔn)備金率、貸款總量控制)，目前的通脹率就不是現(xiàn)在這個水平。后者說，雖然貨幣政策一直“從緊”，但通脹并沒有被“防”住，因為本輪通脹屬開放經(jīng)濟中的成本推進型，一國的貨幣政策面對世界市場上的高油價是無效的。期望像治理1988年和1993年的通貨膨脹那樣，主要靠緊縮的貨幣政策已經(jīng)不可能了。如果看到通貨膨脹率高于預(yù)期值就一味緊縮，其結(jié)果必然是進一步損害供給，加大供不應(yīng)求的矛盾，反而可能進一步推高通貨膨脹。

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