Ａ股市場(chǎng)正面臨來(lái)自熱錢不確定性的重大困擾。一方面，中國(guó)仍在“加息＋升值”的軌道上運(yùn)行，熱錢涌入中國(guó)的動(dòng)力增強(qiáng)；另一方面，宏觀和政策面引發(fā)股市從最高點(diǎn)下跌近40％，投機(jī)資金有抽逃跡象。分析人士表示，今年熱錢頻繁進(jìn)出的可能性顯著增強(qiáng)，將放大Ａ股市場(chǎng)的震蕩幅度，為股市埋下隱憂。股市新添“變數(shù)”今年國(guó)內(nèi)外股市繼續(xù)受到次貸危機(jī)的影響，而Ａ股市場(chǎng)又添了一項(xiàng)新的不穩(wěn)定因素——熱錢。熱錢一向是“來(lái)無(wú)影，去無(wú)蹤”，但其造成的危害，尤其是對(duì)資本市場(chǎng)的沖擊卻常常是驚人的。06、07年Ａ股牛市中，熱錢帶來(lái)的做多力量有多強(qiáng)，暫時(shí)無(wú)法評(píng)估。不過(guò)，當(dāng)時(shí)很多著名國(guó)際投資家、私募股權(quán)基金都在打中國(guó)股市的主意，卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。投機(jī)資金通過(guò)貿(mào)易、外商投資、進(jìn)出口信貸、個(gè)人資金匯入、地下錢莊等手段，無(wú)孔不入地鉆進(jìn)中國(guó)股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)。熱錢對(duì)于樓市、股市泡沫形成恐怕難辭其咎。07年上半年的國(guó)際收支平衡表中，資本項(xiàng)目順差達(dá)到902億美元，同比增長(zhǎng)132％，其中“房地產(chǎn)直接投資”和“短期外債”增長(zhǎng)最快，這兩項(xiàng)都是熱錢便于藏匿的進(jìn)入渠道。目前這些熱錢流入的渠道很難被徹底“堵上”。相反，由于升值和加息等因素，熱錢流入中國(guó)的動(dòng)力客觀上在增強(qiáng)。央行和外匯局從去年下半年開(kāi)始在各種場(chǎng)合表示要加強(qiáng)外匯流入監(jiān)測(cè)和監(jiān)管。然而，熱錢“來(lái)”令監(jiān)管層煩惱，“去”同樣令市場(chǎng)擔(dān)憂。Ａ股市場(chǎng)從去年10月開(kāi)始的大調(diào)整也打擊了投機(jī)資金投資中國(guó)股市的信心，這些資金可能開(kāi)始成為“砸盤”的重要力量。有的分析人士開(kāi)始擔(dān)心，投機(jī)資金在獲利之后，或許會(huì)開(kāi)始大規(guī)模撤離中國(guó)，甚至重演東南亞金融危機(jī)，屆時(shí)Ａ股市場(chǎng)將岌岌可危。有分析人士認(rèn)為，今年以來(lái)Ａ股市場(chǎng)與國(guó)際股市高度聯(lián)動(dòng)，這已經(jīng)證明有大量熱錢在我國(guó)股市上活動(dòng)。即使熱錢沒(méi)有集中撤離中國(guó)，其頻繁進(jìn)出資本市場(chǎng)，同樣放大了股市的波動(dòng)幅度，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)今年國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)面臨很多新的不確定因素。次貸危機(jī)使得全球金融市場(chǎng)震蕩加劇，部分資金撤出美國(guó)金融市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)；美元貶值推高原油、黃金、大宗商品的價(jià)格，也吸引了部分投機(jī)資金；美元兌各主要貨幣貶值也可能改變?nèi)�球投機(jī)資金的流向。全球熱錢的動(dòng)向更加令人無(wú)法捉摸。中國(guó)Ａ股市場(chǎng)在此其中處境令人擔(dān)憂。熱錢流入動(dòng)力增強(qiáng)人民幣升值進(jìn)入第三個(gè)年頭，升值速度越來(lái)越快，而且目前升值預(yù)期暫難看到盡頭。今年熱錢博取人民幣升值收益的熱情空前高漲。匯改以來(lái)人民幣對(duì)美元已升值15％，今年以來(lái)不到3個(gè)月時(shí)間人民幣對(duì)美元已經(jīng)升值3．6％，這一速度已經(jīng)超過(guò)06年全年的升值速度，超過(guò)07年全年升值幅度的一半。今年人民幣升值很可能升值達(dá)到8－10％。這么高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)熱錢是一個(gè)不小的吸引。中國(guó)偏偏在此時(shí)陷入了十年不遇的通貨膨脹危機(jī)中。08年2月ＣＰＩ漲幅創(chuàng)下8．7％的11年新高。為對(duì)抗高通脹，07年央行連續(xù)6次加息，而央行行長(zhǎng)表示“利率仍有上升的空間”。美國(guó)則從07年9月開(kāi)始6次降息，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率降至2．25％。中美利差已經(jīng)倒掛并擴(kuò)大到1．89％。匯差加利差兩項(xiàng)，熱錢今年可以安享10－12％的收益率。投機(jī)資金覬覦中國(guó)市場(chǎng)之心愈演愈烈。日本等國(guó)在本幣升值的過(guò)程中，受到長(zhǎng)期利好吸引，熱錢的流入也是持續(xù)很多年。在經(jīng)過(guò)升值初期的試探后，熱錢流入規(guī)模逐漸加大。專家擔(dān)憂中國(guó)正進(jìn)入一個(gè)類似的階段，熱錢的威脅力在今年可能突然加大。種種跡象成為熱錢大量流入的“征兆”。一直以來(lái)，對(duì)于熱錢規(guī)模的估算沒(méi)有很好的方法，以前常用的“外匯儲(chǔ)備－順差－外商直接投資”已經(jīng)不能代表熱錢等投機(jī)資金的規(guī)模。不過(guò)，去年以來(lái)外匯儲(chǔ)備突然大幅度增加86．7％，剔除順差和外商直接投資以外的“其他外匯流入”也猛增20倍，去年達(dá)到1320億美元，占全年新增外匯儲(chǔ)備的28．6％。這其中不乏海外融資、個(gè)人和企業(yè)利潤(rùn)匯回等。但僅這些因素仍難以解釋“其他外匯流入”高達(dá)的20倍的增幅。其中的“水分”恐怕數(shù)熱錢的嫌疑最大。有研究報(bào)告甚至認(rèn)為，07年全年有4600億美元以上的境外投機(jī)資金流入我國(guó)，這一數(shù)額是06年全年流入額的4倍以上；近5年以來(lái)熱錢流入量可能已達(dá)萬(wàn)億美元。這是一個(gè)恐怖的數(shù)字。熱錢抽逃是最大隱憂熱錢對(duì)一國(guó)金融市場(chǎng)的破壞力已經(jīng)有太多的前車之鑒可供中國(guó)參考。即使是最發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)面對(duì)熱錢的監(jiān)管仍顯得束手無(wú)策。隨著近些年全球經(jīng)濟(jì)一體化程度加深，投機(jī)資金帶來(lái)的金融危機(jī)爆發(fā)頻率有加快趨勢(shì)，而且危機(jī)的爆發(fā)也不再限于發(fā)展中國(guó)家了。無(wú)論是東南亞金融危機(jī)，還是美國(guó)次貸危機(jī)，所有金融危機(jī)的醞釀都是在熱錢大量涌入之際，而危機(jī)最終爆發(fā)卻是由于熱錢大量抽逃，這是任何一國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局最擔(dān)心的事。正是由于怕熱錢逃離，才有了對(duì)熱錢流入的嚴(yán)格限制。次貸危機(jī)終于還是影響到Ａ股市場(chǎng)。今年，受到政策面偏緊和經(jīng)濟(jì)增速可能放緩的影響，Ａ股市場(chǎng)相對(duì)于外圍市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)減弱。年初以來(lái)上證指數(shù)已經(jīng)下跌近30％，這一幅度遠(yuǎn)大于美國(guó)、歐洲、日本、香港股市年內(nèi)跌幅。Ａ股市場(chǎng)對(duì)國(guó)際投機(jī)資金的吸引力下降。從這個(gè)角度看，熱錢的確有抽逃的可能。此外，美元大幅貶值推高了國(guó)際原油、黃金、大宗商品價(jià)格，也吸引了投機(jī)資金的興趣。今年以來(lái)美元指數(shù)下跌超過(guò)5％，原油期貨價(jià)格漲幅超過(guò)15％，現(xiàn)貨金漲幅近20％。國(guó)際專家紛紛表示，在原油等期貨價(jià)格大漲的背后，國(guó)際投機(jī)資金的炒作是主要推動(dòng)力。熱錢有可能在大量向國(guó)際商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移。美元貶值還可能切斷原有的熱錢投資鏈條。國(guó)際分析人士認(rèn)為，全球熱錢在近些年的產(chǎn)生和流動(dòng)渠道就是利用日元的低利率套息，大量借入日元，繼而拋售兌成美元投向其他國(guó)家。而目前美元對(duì)日元正大幅貶值，很可能阻礙熱錢的流動(dòng)渠道。全球熱錢規(guī)模有多大，目前不得而知。不過(guò)，07年全球外國(guó)直接投資總流入額達(dá)到1．5萬(wàn)億美元，分析人士認(rèn)為熱錢規(guī)模必定是這一數(shù)額的數(shù)倍不止。目前我國(guó)銀行間市場(chǎng)上日常交易量不過(guò)3、4千億元，股票市場(chǎng)交易量也不過(guò)千億元。交易量仍相對(duì)較小，在國(guó)際投機(jī)大鱷眼中，仍是很容易操控的。按照上述研究報(bào)告的測(cè)算，近幾年，尤其是去年一年，熱錢流入中國(guó)的數(shù)量已經(jīng)很驚人。從次貸危機(jī)的發(fā)生可以看出，流動(dòng)性過(guò)剩可以在很短時(shí)間內(nèi)變成流動(dòng)性短缺。熱錢一旦集中撤離起來(lái)，破壞力同樣會(huì)無(wú)法預(yù)想。在人民幣快速升值與次貸危機(jī)交織的08年，熱錢始終是Ａ股市場(chǎng)不可忽視的隱憂。[][41]