萬通集團董事局主席馮侖。 中國經(jīng)濟改革研究基金會理事長、國民經(jīng)濟研究所所長樊綱。

　　在12月15日舉行的匯豐銀行“2007卓越理財財富論壇”上，樊綱、馮侖、陳偉民、秦朔等知名經(jīng)濟學者和企業(yè)家一致認為，股市近期受宏觀從緊政策影響出現(xiàn)重要調(diào)整，但對中國經(jīng)濟維持穩(wěn)定持續(xù)增長具有積極意義。而在不被重大危機打斷和避免政策失誤的前提下，中國在明年、甚至未來更長的時間段里，基本面總體仍然向好。

　　專題 文/圖孔華、黎雯

　　萬通集團董事局主席馮侖：

　　3000～5000家企業(yè)可以存活

　　明年宏觀從緊政策，指向之一是

房地產(chǎn)行業(yè)。房地產(chǎn)業(yè)界已有“準備過冬”的聲音，也有企業(yè)開始進行策略調(diào)整，例如降價促銷以求快速回籠資金。

　　經(jīng)過一場行業(yè)洗牌后，未來全國大概應該有3000～5000家公司可以存活下來。最近房地產(chǎn)業(yè)并購特別多，今年多家公司拿到土地都來源于并購，這就是行業(yè)面對市場波動和宏觀經(jīng)濟的變化作出調(diào)整。調(diào)整結(jié)束之后，剩下的就是那些“不怕冬天的、身體好的，大雪天敢在外邊跑步的，有干勁的”企業(yè)帶動行業(yè)發(fā)展，這是一個好事情。

　　不過，這場“冬天”會很難過，尤其是對于民營房地產(chǎn)企業(yè)而言。這次調(diào)整跟早幾年有非常大的不同，相信這次大概需要3年的時間。現(xiàn)時房地產(chǎn)企業(yè)面臨的困難更多：土地價格高企，一般地產(chǎn)公司很難上市融資，外資限制進入，而銀行又不借錢。因此，企業(yè)要應對，就要調(diào)整業(yè)務細分市場，減少負債以準備應對未來市場的情況。

　　人均GDP8000美元是個檻

　　按照國際經(jīng)驗，人均GDP8000美元以下的住房需求仍是高速成長市場，到8500美元之后市場會萎縮，住宅自產(chǎn)業(yè)市場就會進入飽和和穩(wěn)定狀況。次按發(fā)生的原因，就是因為美國人均GDP已達4萬美元以上，房地產(chǎn)商實在想不出辦法讓大家如何買房了，于是就出現(xiàn)了貸款公司，這是次按的主要操作者。另外，美國最大的房地產(chǎn)住宅公司自己有放貸款的權(quán)利，實在沒有需求就硬刺激需求，出現(xiàn)“零首付”，不考核借款人收入。這就是市場不斷飽和的情況下，企業(yè)和金融機構(gòu)要生存，最后導致次按。

　　回過頭來看中國，仍然對市場抱有信心。需求是大方面的，未來還有更多的機會。中國人均GDP只相當于美國二戰(zhàn)之后的水平和歐洲二戰(zhàn)以后的頭十年，現(xiàn)在仍是對住宅高度需求和成長的市場。

　　中國經(jīng)濟改革研究基金會理事長、國民經(jīng)濟研究所所長樊綱

　　股市增速慢點可使經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)增

　　經(jīng)濟增長：

　　中國經(jīng)濟增長因素仍然存在

　　中國通脹仍存在結(jié)構(gòu)性問題。糧食價格上漲的同時，制造業(yè)通貨膨脹率仍維持極低水平，原因與生產(chǎn)能力過剩有關(guān)。

　　中國高增長下出現(xiàn)這種情況，必須警惕經(jīng)濟危機的出現(xiàn)。經(jīng)濟危機就是生產(chǎn)能力過剩的危機，都是過熱后才出現(xiàn)。因此，政府必須采取一定的措施，以免形成過多過剩生產(chǎn)能力。

　　中國經(jīng)濟還繼續(xù)高增長10～20年，有一個前提條件，就是不被各種危機所打斷。中國之所以過去30年平均增長速度到了9.7%，重要原因之一就是沒有發(fā)生重大經(jīng)濟危機和經(jīng)濟波動。他預言，如果不被泡沫以后的危機所打斷，繼續(xù)改革，保持平穩(wěn)增長，中國增長因素仍然存在，仍然有很多空間可以釋放出大量的生產(chǎn)力。

　　宏觀調(diào)控：

　　調(diào)整政策不會過松或過緊

　　在成熟市場上，如果出現(xiàn)經(jīng)濟分析認為應該升息卻沒有升，股市反倒會下降的情況，這就是因為投資者認為現(xiàn)行經(jīng)濟政策不利于實現(xiàn)穩(wěn)定的長期增長，而不會從短期的公司收益角度來考慮。因此，從緊政策對股市的影響在一定意義上來說是正面的，在這個階段，股市增速慢一點可以使經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定增長。

　　如果政策運用得當，不出現(xiàn)大的政策沖擊，經(jīng)濟增長出現(xiàn)下滑但仍然穩(wěn)定持續(xù)，那這個效果是積極的。政策有時也會失誤。一種情形是政策滯后，使得運行波動幅度增大，變成雪上加霜或火上加油。另一種是政策過度，本來不需要采取很嚴厲的措施，情況發(fā)生變化的時候，沒有及時的調(diào)整，就變成了過于嚴厲的措施。宏觀經(jīng)濟調(diào)整是短期的政策，無論是寬松或從緊，都不能制定一個幾年不變的長期規(guī)劃。

　　次按危機：

　　中國出口對美依賴程度減少

　　首先，國際金融市場的問題確實很嚴重。次級按揭貸款損失本身可能有7000億元，波及的衍生工具是多少還不確定。這個問題的背后是房市泡沫的破裂。次按是按收益、成本、風險，根據(jù)風險損失率來算成本的，大家發(fā)現(xiàn)之所以會出這個問題，就是因為全世界1000多個模型算次按收益、風險的分析，沒有一個預測到關(guān)于未來樓市價格會下跌的信息，全都是認為樓市會永遠升。

　　房地產(chǎn)是美國經(jīng)濟的支柱，其萎縮會導致美國經(jīng)濟增長放緩。多數(shù)人認為美國經(jīng)濟仍會有0.5%～1.5%增長，不至于出現(xiàn)衰退，但會出現(xiàn)放緩。

　　我相信，美國經(jīng)濟會放緩，但仍是比較樂觀的，甚至認為會有1%以上的增長。之所以有這樣的判斷，是因為我相信全世界的中央銀行會聯(lián)手行動防止最壞的事情出現(xiàn)。現(xiàn)在， 各國中央銀行非常積極和迅速采取行動，以使整個金融系統(tǒng)不崩潰，防止系統(tǒng)性的崩潰出現(xiàn)，這是宏觀經(jīng)濟學研究的成果。

　　而次按危機對于中國的影響，中國經(jīng)濟主要還是靠自己的內(nèi)部需求，銀行買次按也沒有買多少，總的損失還不是很多。

　　現(xiàn)在全世界信貸萎縮，銀行都不貸款了，以前，普爾評3A，現(xiàn)在壞賬全部是3A。這個對中國影響也不是很大，因為我們的企業(yè)在國外貸款比較少。當然，國內(nèi)信貸緊縮也許導致企業(yè)會到國外貸款，但是總的來講比重仍很小，近期直接影響不大。

　　從間接影響來看，中短期內(nèi)情況會比較復雜。

　　一是資金渠道，可能會導致中國流動性更加過剩。美聯(lián)儲降息，美元加速貶值，導致對

人民幣升值的壓力更大，對人民幣升值投資的預期更大，可能導致更多熱錢和外匯資本流入中國，加大中國外匯儲備增長。

　　第二是貿(mào)易渠道。通常講，美國經(jīng)濟增長速度降低1個百分點，中國對美國的出口會降低5～6個百分點。不過，情況也在發(fā)生變化。

　　因為中國出口當中，對美國依賴程度在減少，而亞太區(qū)域經(jīng)濟貿(mào)易已占到我國貿(mào)易全部總額的40%以上。而這部分市場都有大量的外匯，大家的金融情況還不錯，國內(nèi)的需求仍會增長，因此中國的出口仍會有所增長，美國經(jīng)濟下降對中國影響可能不會像過去那么大。

　　而通過這一輪兌美元的升值，使得我們跟歐元貨幣的關(guān)系反倒是貶值。客觀上導致了中國對歐元區(qū)開始更多使用歐元。這些地區(qū)包括中東、俄羅斯、中亞，中國跟他們的貿(mào)易關(guān)系在進行調(diào)整，對其出口在增加。因此，綜合來說，雖然次按對中國有影響，但總體影響不是很大。

　　第一財經(jīng)日報總編輯學者秦朔：

　　基本面資金狀況市場心理未明顯逆轉(zhuǎn)

　　2008年仍然是很好的一年，也許火爆和火熱的程度，可能會被更加理性和冷靜的基調(diào)所替代，這也是對于中國經(jīng)濟長遠的態(tài)度。在這樣的宏觀經(jīng)濟大的判斷下，仍然是令人樂觀的。

　　在研究國內(nèi)目前主要券商和基金對2008年中國資本市場預測后發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)機構(gòu)預測明年股市會在4000～8000點之間做一個振蕩。有85%到95%的研究機構(gòu)認為，在年內(nèi)可以突破今年的高點。

　　人民幣升值趨勢未改變

　　這代表了主要資本市場機構(gòu)投資者對2008年的基本預期，影響股價最基本的因素是基本面、資金狀況、市場心理，上述三方面都沒有出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)。

　　首先，基本面雖然可能沒有像過往的兩年那么積極和明確，但全球經(jīng)濟繼續(xù)增長，美國經(jīng)濟硬著陸的可能性不大，總體上宏觀經(jīng)濟成長并沒有逆轉(zhuǎn)。

　　其次，資金面方面，人民幣升值趨勢未改變，也未必會低于今年的幅度，無論是短期還是長期的投資或者投機性的資金，競逐人民幣的局面沒有改變。

　　從順差方面來看，中國企業(yè)競爭能力以及消化人民幣升值能力還很強，遠遠沒有高出順差，或出現(xiàn)拐點開始大幅度下降。

　　再次就是市場心理，目前市場50%流通市值來源于機構(gòu)投資者，當市場調(diào)整到一定幅度時，總有非常強硬的機構(gòu)投資者在相對比較低的位置，大舉建倉或者增倉。底部的支撐力和公司的價值提升，足以支撐大市不會出現(xiàn)根本逆轉(zhuǎn)。

　　匯豐中國個人金融理財業(yè)務總經(jīng)理陳偉民：

　　明年海外投資金額或達1300億美元

　　國家在外匯儲備高漲，高額的貿(mào)易順差，本地貨幣升值壓力增大，內(nèi)部的流動性十分充足的時候，政府一定是鼓勵放寬海外投資的機會。根據(jù)從前的經(jīng)驗，海外投資基金是中國GDP的2%～5%，可以預測明年海外投資金額將達到500億～1300億美元之間。其中，銀行系QDII將來趨勢一定是用海外基金；基金系QDII大部分會運用于海外全球性投資項目；保險系QDII方面，可能會是在保險產(chǎn)品當中放一個基金的形式。

　　新興市場是現(xiàn)時QDII最為熱衷投資的地區(qū)。從1996年開始，全球每年回報率最高的全部是在新興市場，包括俄羅斯、土耳其、秘魯。不過，估值水平越高，潛在的風險也是很大的，新興市場高估值成為影響QDII未來投資收益的最重要因素。從1996年開始，根據(jù)總的市場市值，發(fā)展國家股票市值一直比不上新興市場的市值上升速度，從這個大趨勢來講，1996年到目前為止，新興市場股票的市值一直還在膨脹，從這個大趨勢來講應該會持續(xù)下去的。

　　新興國家貨幣處于強勢

　　不過，同時也應看到新興市場有很多重要的發(fā)展要點，那就是它們的貨幣。新興國家貨幣現(xiàn)在處于強勢，儲備充裕，內(nèi)需改善力度較大。從長線來講，新興市場在投資市場里，仍是未來幾年的重點。

　　在高點，要克服“隨便買什么股票一定可以賺錢”的貪婪心理；而在股票市場下跌時，要克服恐懼心理狀態(tài)。

　　上投摩根：

　　2008年美股

　　大跌可能性較小

　　上海國際信托與摩根富林明資產(chǎn)管理的合資公司上投摩根日前發(fā)布研究報告稱，2008年初上市公司公布2007年四季度季報時，因為有新法規(guī)的陸續(xù)出臺，預期還會繼續(xù)出現(xiàn)金融業(yè)的次貸負面消息，無形中增加了美國股市中長線的不確定性，不過進入12月，基于美國政府釋放出拯救次級房貸的利多政策，美聯(lián)儲也會持續(xù)降息刺激經(jīng)濟，以及原油價格出現(xiàn)回調(diào)的情況下，在大環(huán)境上有利于美國股市，預期短期美股再出現(xiàn)大跌的可能性較小。香港股市預計將在年底前反復整理，從技術(shù)上來看，短期有可能回補27500～28000點的缺口，建議投資人可積極關(guān)注其中的投資機會。

　　（陳海玲）

小調(diào)查一

如果您準備買房，在目前的情況下，您是否會暫緩購房？ 會 不會 不好說

小調(diào)查二

1、近期內(nèi)地大中城市的房價是否已顯現(xiàn)下跌趨勢？ 已顯現(xiàn) 未顯現(xiàn) 不好說 2、您認為近兩年，內(nèi)地大中城市的房價走勢如何？ 上漲 下跌 不好說 3、從長期來看，您認為內(nèi)地大中城市的房價走勢如何？ 上漲 下跌 不好說

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