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對話國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士
□本報記者郭哲北京報道
■對話動機
當前，基金公司在銷售、投資等環(huán)節(jié)遇到的瓶頸制約，正在推動基金行業(yè)利潤向上游的銀行、券商銷售渠道、以及下游的配套服務環(huán)節(jié)適當分工和轉(zhuǎn)移。如何改變目前部分基金公司私自向渠道加大“回扣”比例的現(xiàn)象，使得基金公司和渠道間的利益分配合理化？在當前的新形式下，中國的基金業(yè)面臨什么樣的重大突破？基金公司如何把握當前的種種變化，從而在新一輪發(fā)展中占據(jù)有利地位？帶著這些問題，記者日前訪問了著名經(jīng)濟學家、國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導師巴曙松研究員。
國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松博士。李林冬攝
新京報：中國的基金行業(yè)從無到有，現(xiàn)在可以說已經(jīng)成為中國資本市場的中堅力量。
當前，中國的基金業(yè)似乎又面臨著新的突破，您是怎么看待這個問題的？
巴曙松：對共同基金來說，規(guī)模始終是具有絕對影響力的因素。根據(jù)統(tǒng)計，2005年底管理費收入排在前30%的基金公司管理費收入占比達到了71.96%，基金份額占比提高到74.2%.而在2001年，管理費收入排在前30%的基金公司管理費收入占比只有45.37%，基金份額占比只有46.72%.由此帶來的必然結果是，基金行業(yè)價值鏈向銀行、券商等銷售渠道傾斜。在這一趨勢下。即將面臨突破的是基金費率的調(diào)整，而調(diào)整的核心是重新切分基金業(yè)利潤蛋糕，合理體現(xiàn)銷售渠道以及研究等其他配套行業(yè)對基金行業(yè)的日益重要的地位。而在這一系列的調(diào)整中，基金業(yè)也在嘗試新業(yè)務的突破，重構行業(yè)價值鏈。
基金行業(yè)的利益分配向銀行和券商渠道傾斜
新京報：您能否具體談談銷售渠道是如何影響基金行業(yè)價值鏈的？
巴曙松：2005年以前，在基金行業(yè)價值鏈中，基金公司是創(chuàng)造利潤的核心環(huán)節(jié)，其他環(huán)節(jié)對基金業(yè)發(fā)展的影響微乎其微，而基金公司們也通過管理費積累了130多億元的收入。
但這一狀況正發(fā)生變化。
根據(jù)調(diào)查，目前53.70%的基金公司認為，中國基金市場由于盈利模式同質(zhì)化，隨著市場競爭加劇，營銷費用逐步上升帶動了成本上升，從而擠壓利潤空間。各基金管理公司只能通過加速發(fā)行占領市場份額，從而獲得盈利。這種按照發(fā)行份額盈利的模式對市場結構的影響之一是，由于基金公司開放式基金的首發(fā)規(guī)模及持續(xù)營銷都主要依賴于銀行、券商等銷售渠道，使得目前銀行和券商渠道對基金行業(yè)的影響力已增強到一個臨界點，已拉動基金行業(yè)的利益分配向渠道傾斜。
從實際情況看，目前基金銷售中銀行獲得的分成最為豐厚。目前業(yè)界的慣例是，1%-1.5%的認購（申購）費用和0.15% -0.25%的托管費全部歸銀行之外，銀行往往在不同情況下，還可能會從基金公司獲得每年管理費的10%-15%，贖回費用中除了法律規(guī)定的25%必須返還基金資產(chǎn)之外，其余基本上往往在不少情況下分給了銀行。
除此之外，為了激勵銀行的銷售，基金公司還為銀行帶來的大客戶提供額外激勵。
而對于貨幣市場基金，根據(jù)不完全的調(diào)查，費用分成情況較股票基金更為嚴重。
與銀行相比，證券公司與基金公司的關系也值得玩味，一方面基金公司需要獲得證券公司的營銷支持，另一方面，艱難轉(zhuǎn)型中的券商對于基金分倉傭金收入也十分渴望。雖然沒有銀行那么強勢，但是券商仍然能獲得1%-1.5%的認購（申購）費、0.5%的贖回費、認購期間收取的比例不定的營銷咨詢費和0.15%的尾隨傭金。除此之外券商往往仍然會以分倉的形式，要求獲得數(shù)倍于銷售量的證券交易量，提取其中的交易傭金作為代銷基金的獎勵，盡管這種做法被監(jiān)管部門明文禁止，但其事實上在一定程度上的存在，多少表明當前銷售費率結構已經(jīng)存在一定的問題。
從這個角度看，基金公司與營銷渠道之間的利益再分配將成為影響基金行業(yè)發(fā)展最為重要的因素。
新京報：看來目前基金公司在基金銷售中向渠道暗送利益的狀況是非常普遍的。
巴曙松：是啊，針對這種狀況，當務之急是要促進基金銷售環(huán)節(jié)的費用透明化，嚴格監(jiān)管基金銷售的所有環(huán)節(jié)，例如銷售機構、銷售行為、銷售人員以及各基金公司的登記結算系統(tǒng)（TA系統(tǒng)），嚴密監(jiān)控基金銷售過程中的違規(guī)行為，促使基金銷售各個環(huán)節(jié)趨于規(guī)范化。
在促進銷售費用透明化的同時，基金費率結構也有調(diào)整的空間，這樣可以實現(xiàn)價值從基金公司向銷售渠道的傾斜，有利于擴大銷售渠道的積極性，從而擴大基金銷售的滲透率，促使銷售環(huán)節(jié)有利可圖，也可以吸引更多的資金進入基金銷售環(huán)節(jié)。這從總體上是有利于基金行業(yè)的發(fā)展的。參考國外基金市場的費率情況，中國的基金費率處于比較低的水平，尤其是用于支付銷售費用的申購費率，與國外的差距比較懸殊。目前銷售渠道的費用在現(xiàn)有費率水平下難以彌補，如果強制維持現(xiàn)有水平，往往可能只能降低代銷機構銷售基金的積極性和“逼迫”基金公司繞過法規(guī)，變相向銀行和證券公司支付“回扣”。
在提取銷售費用的同時應適當降低管理費率和托管費率
新京報：您的意思是需要適當提高中國的基金費率特別是提高用于支付銷售費用的申購費率？
巴曙松：從國際經(jīng)驗和中國趨勢看，基金費率結構調(diào)整的方向應該是適當提高基金的申購（認購）費率，彌補銷售環(huán)節(jié)的費用支出，同時每年按照基金資產(chǎn)的一定比例收取持續(xù)營銷費用，可以借鑒美國共同基金的12b-1費用進行設計。
而且監(jiān)管機構也注意到了基金銷售環(huán)節(jié)存在的問題，目前已經(jīng)出臺了《關于就進一步完善開放式基金銷售費用收取方式及其他有關問題的通知》，提出了向基金持有人收取基金銷售服務費的規(guī)定。
基金銷售費用的收取將會引發(fā)基金持有人、基金公司、銀行和券商之間的利益轉(zhuǎn)移。
新京報：但費率提高后，投資者是否承受得了？
巴曙松：并不是要提高整體費率。考慮到投資者的承受能力，在提取銷售費用之后，應適當降低管理費率和托管費率。事實上，管理費率和托管費率都有下調(diào)的空間。根據(jù)不完全的調(diào)查，目前基金公司普遍把管理費率的30%作為對銷售渠道的補貼，在提取專用銷售費用之后，這一部分自然可以減少，而且降低管理費率可以實現(xiàn)行業(yè)利潤從基金公司向營銷渠道轉(zhuǎn)移。另外，中國托管費率的水平明顯高于國際水平，如今托管銀行數(shù)量已經(jīng)逐步增多，競爭應該帶來費率的相應下降。
基金費率調(diào)整會對基金公司的生存產(chǎn)生不容忽視的影響
新京報：基金費率的調(diào)整，當然會影響基金行業(yè)的利潤分配，除此之外還會對基金行業(yè)產(chǎn)生哪些影響？
巴曙松：還會對基金公司的生存產(chǎn)生不容忽視的影響。
一方面，管理費的降低，減少了現(xiàn)有基金公司的收入，對于成立時間較長，資產(chǎn)規(guī)模較大的公司問題不大，但是對于新近成立、規(guī)模較小的公司來說，管理費的降低將使其營銷壓力顯著增大，以目前平均年運營成本3000萬元大致估計，每下降0.1%的管理費就需要其增加管理資金3.3億元左右，而目前基金管理公司就已經(jīng)必須在管理30億-50億元資產(chǎn)規(guī)模下才能活的保本收入，這對剛成立的基金公司無疑是個挑戰(zhàn)，也可能引發(fā)現(xiàn)存的一些小型基金公司的退出和兼并。但同時，通過提高銷售渠道的盈利也適當減少了銷售渠道對中小基金公司的“歧視”，降低產(chǎn)品銷售的難度。
基金行業(yè)利益分配向渠道傾斜，也必然促使基金公司想方設法提高投資管理能力，保證投資人的利益。由此一來，基金投資對研究的重視與依賴上升。這也進一步導致研究能力突出的券商與基金的協(xié)同方式發(fā)生了改變，擁有了基金分倉中對等的談判權，并可分享更大比例的基金交易傭金。而且，盡管證券研究機構的研究往往從賣方角度較多，與基金的買方角度存在差異，但是可以確定的是，研究能力在未來一段時間將成為券商分享基金行業(yè)利益的最重要手段。
基金行業(yè)價值鏈調(diào)整結果是基金收入多元化
新京報：基金管理公司在銷售環(huán)節(jié)與渠道等方面發(fā)生的本質(zhì)變化，使得基金業(yè)價值鏈由以前較單一的收取管理費向上下游延伸，最終必然擠壓基金公司的傳統(tǒng)利潤空間。那基金管理公司該如何應對？
巴曙松：基金行業(yè)價值向上下游的轉(zhuǎn)移，也必然使得基金公司開發(fā)新的價值增長點。
在這趨勢之下，基金的業(yè)務擴張不僅僅是一種積極進攻策略，也是一種保留現(xiàn)有客戶的防守戰(zhàn)略。目前特定資產(chǎn)管理業(yè)務、個人養(yǎng)老賬戶管理、QDII業(yè)務管理、私募基金管理等都可能成為基金管理行業(yè)價值鏈重構中新的利潤增長點，各家基金公司都投入了大量的人力、物力，積極進行籌備，以備在政策放寬之后立即開展業(yè)務，實現(xiàn)公司從單一業(yè)務格局向多元化業(yè)務格局的平穩(wěn)過渡。
根據(jù)目前的發(fā)展趨勢，基金公司在短期內(nèi)將在非公募業(yè)務、獨立賬戶業(yè)務、QDII相關業(yè)務獲得實質(zhì)性突破。
新京報：但多元化應該并不適合所有的基金公司。
巴曙松：這是當然的。目前基金管理公司正在分化，如一些實力相對雄厚、設立時間較長的基金公司追求完整的基金產(chǎn)品線，成為全能型的基金管理公司。但與此同時，在某一領域具競爭優(yōu)勢的基金管理公司也逐漸形成自己的風格，如有的基金管理公司著力經(jīng)營指數(shù)型基金，有的著力經(jīng)營債券型基金等等。隨著市場產(chǎn)品不斷細分，在專業(yè)領域內(nèi)建立投資管理優(yōu)勢的基金公司同樣能保持市場地位，例如在指數(shù)產(chǎn)品、ETF產(chǎn)品、LOF產(chǎn)品等專項產(chǎn)品領域積累管理優(yōu)勢，也能體現(xiàn)公司特色而發(fā)展壯大；而具備較好的投資研究潛力和客戶服務體系的公司則能在特定賬戶理財上獲得優(yōu)勢，從而獲得定向理財市場的話語權。
但目前基金管理公司的專業(yè)化策略要取得成功，還需要經(jīng)過一定時間的摸索和自我改良。
基金管理公司對外部市場環(huán)境變化需有深刻認識
新京報：在未來的競爭中，中國的基金管理公司該如何把握當前的變化？
巴曙松：分析基金管理行業(yè)價值鏈各主要環(huán)節(jié)之間利益關系的調(diào)整，以及它們對核心價值創(chuàng)造的貢獻度的變化，可以預見，作為外部參與主體，基金投資者的結構在分化，以標準基金產(chǎn)品為投資方式和以特定賬戶持有為投資方式將會成為兩類主體，基金投資的目標市場也可以逐步擴大到證券市場、產(chǎn)權市場以至商品市場，與基金投資運行相聯(lián)系的外部支持機構將會更深地以不同形式介入基金管理運作環(huán)節(jié)。作為公司內(nèi)部管理結構，各個部門的職能和業(yè)務模式也將有所改變，如營銷部門的職能將會大大增強，不單純負責基金產(chǎn)品的市場推廣，而且需要肩負向產(chǎn)品研發(fā)部門傳達市場需求的功能，這要求營銷部門必須具有專業(yè)的市場敏感性，能夠準確識別客戶的需求；產(chǎn)品研發(fā)部門也將改變以往閉門造車的產(chǎn)品創(chuàng)新模式，從自主理念驅(qū)動創(chuàng)新轉(zhuǎn)向市場需求驅(qū)動創(chuàng)新，將會與營銷部門更加緊密地聯(lián)系和溝通，更緊密聯(lián)接投資者和投資市場，并與營銷和客服環(huán)節(jié)共同為不同的投資者提供不同的服務。
價值鏈重構的核心是業(yè)務貢獻度的重新界定和利益結構重新劃分，這也是基金管理行業(yè)增長模式更趨于精細化和復合化之后的必然要求。每一輪的洗牌都可能改變各個公司在行業(yè)中的地位，當前這種價值鏈重構的趨勢也不例外。對于基金管理公司而言，惟有對價值鏈重構有著清晰的把握，對外部市場環(huán)境變化有深刻認識的公司，才能在調(diào)整中確定自身在行業(yè)價值鏈中的新定位，從而在新一輪發(fā)展中占據(jù)有利地位。
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