準備金率上調：亡羊能補牢？

　　中國的債券市場可能將出現這樣一種局面，收益率曲線將急劇上移，幾千億的資金或許將從市場流失。

　　投資固然會回落，但工業生產也將“連坐”。短場利率走高，必將抬高票據和短期

貸款的利率，這些工業生產的“潤滑劑”，短期內可能會迅速“干涸”。

　　固定收益產品的收益率也將升高，而且會吸引一些國際短期投機資本伺機“逐利”，本來已經明顯下滑的資本項目順差比重，有可能再度卷土重來，去年下調超額準備金利率將前功盡棄。雖然目前

　　中國貨幣供應量M2和M1的“喇叭口”有可能進一步擴大，準備金率上調或許可以減少

　　如果沒有什么意外的話，中國的貿易順差在接下來的幾個月里，可能還會再創新高，投資回落，進口減少，順差加大，外匯占款增加，商業銀行的流動性必將再度泛濫。

　　這一切本可避免或者弱化。0。5個百分點，央行上周五上調的存款準備金率，凍結資金不過1600億元而已，卻讓金融市場和實體經濟為此付出如此代價。而這個數字卻僅比上周公開市場和定向票據發行回籠的資金多一百億而已。

　　是什么原因最后讓央行動用了準備金率，而不是繼續實施沒有負作用而可以同樣達到目的的定向票據發行，而且出臺的時間迅雷不及掩耳，就在投資數據公布的第二天。國務院最后拍板？央行迫于眾怒而向各界賠罪？還是定向票據發行成本是2.1138%，而上調準備金率的成本只有1。89%？如是，央行未免“肥”了自已，而瘦了市場。

　　很難斷定，央行這次上調準備金率是未雨綢繆，還是亡羊補牢？作為中央銀行，對一切經濟走勢，都應該提前打量，這次準備金率上調，顯然僅能治標，無濟于本，雖然中國流動性泛濫的禍首---國際收支雙順差不能獨靠央行一已之力解決，但不恰當的貨幣政策卻能加劇這種失衡。

　　不容忽視的是，中國的銀行機構似乎已對準備金率上調產生了“抗體”，2004年初的兩次上調準備金率就非常明顯，當時準備金率宣布上調后，短期利率急劇走高，但準備金率上調后的第一個交易日，銀行間債市短期回購加權平均利率從最后繳款日的2．57%一下跌至2．45%，回落12個基點，商業銀行的流動性仿佛一夜之間“猶如天降”。很顯然，商業銀行已經找到了博奕央行的手段。

　　這種博奕仍未消失，這從五月份的金融運行數據也可看出。雖然央行四月底調高了貸款的基準利率，不管這個貨幣工具有沒有用，但商業銀行也應該有所收斂，但是遺憾的是，五月份支持投資的中長期貸款卻不減反增。

　　而且，下一步的短期利率走勢，央行也應該密切關注。在央票的中標利率已經連創十五個月的情況下，上調準備金率肯定會使短期利率水漲船高，加上中國銀行等大盤股近期將登陸A股，如果市場回購和拆借利率高于趨近再貼現利率，再貼現窗口很可能被再度打開，成為投放基礎貨幣的另一個渠道。

　　值得警惕的是，中國央行的政策權威正在受到削弱。以往中國調整貨幣政策，國際金融市場和商品市場均猶遭雷轟，而這次他們卻波瀾不驚，即使在他們看來，這次準備金率上調比較意外。

　　目前國際流動性泛濫成災、中國正在冉冉成長，可以肯定，今后相當長的時間內，國際收支雙順差仍將是中國金融機構流動性的主要“供應源”，中國央行在抽干這些流動性的同時，中國政府也要考慮如果適當擰緊他們的“水龍頭”，否則，歷史重演的同時，

　　不過，對于中國央行來說，目前亡羊能否補牢固然重要，但目前的當務之急應該是考慮如何收拾上面可能出現的局面。