投行的新歡舊愛

　　時代的變化真大啊。還在2001年夏的時候，菲利普莫里斯公司(Philip Morris)旗下子公司卡夫食品(Kraft Foods)啟動市場期待已久的公開發行，規模創下當時歷史之最的這宗交易共籌資逾80億美元，對卡夫的估價超過500億美元。

　　根據湯姆森金融公司(Thomson Financial)匯編的數據，此次發行還使得菲利普莫里斯公司[后更名為奧馳亞(Altria)]開出一張當年金額最高的投行傭金支票。

　　在湯姆森的排行榜上，緊隨奧馳亞之后的是一系列大型電信企業——2001年曾經出現一股電信公司融資熱潮。

　　不過，如果奧馳亞在2005年啟動同樣的公開發行，它會發現，在排行榜上陪伴自己的，已是一些截然不同的公司。

　　盡管它支付的傭金仍有可能排進前10位（不包括金融機構和政府），但其它大公司僅有少數能進入湯姆森的排行榜。去年支付投行傭金最高的前20強企業中，除4家以外，其它全是私人股本集團。

　　新人歡笑

　　私人股本集團和投資銀行經常挑剔湯姆森的數據，因為這些數據是根據這家金融數據集團的評估和預測，以及相對較少的一些公開披露傭金數額的交易推算出來的。即便如此，湯姆森排行榜2001年以來的變化，也充分展示了過去5年投行業務的變遷。

　　不久之前，全球各大投資銀行還主要依賴于3個主要的業務來源：公司客戶、機構投資者和政府。但從那以后，私人股本集團、對沖基金投資者和金融機構的重要性便逐漸增強起來。

　　與此同時，投資銀行也在其它領域取得了拓展，這在一定程度上是通過自有資本的運作實現的。對很多投行而言，自營交易如今已經成為一個重要收入來源，一些投行還成為出色的私人股本投資者，例如高盛(Goldman Sachs)。

　　確實，隨著私人股本業務迅速發展，傳統的公司融資業務收入對投行的重要性有所降低。根據波士頓咨詢集團(Boston Consulting Group)的數據，2005年，股票承銷、債券發行以及并購咨詢服務帶來的收入共占投行總收入的21%，比重低于2001年的26%。咨詢類收入占總收入比例從10%跌至6%。

　　對一些投行而言，這種改變是對一個不斷變化的環境做出的可預見回應。

　　“從投資銀行業的整個歷史可以看出，隨著市場的發展，投資銀行自身也在不斷發展和演化。”瑞士信貸(Credit Suisse)分析師馬克•魯賓斯坦(Marc Rubinstein)表示，“這一次不過是這種演化的最新體現。”

　　鑒于企業紛紛效仿私人股本集團采用的一些技術，最近的這種變化可能是周期性的，還有可能出現逆轉。最近，大公司的并購活動日漸活躍（通常是受低成本融資的推動)，表明公司客戶可能正卷土重來。

　　舊人心憂

　　然而，這種變化速度令公司高管忐忑不安，他們擔心本公司與投行之間的關系已經永久改變了。

　　很多人擔心會出現明顯的利益沖突；尤其當投資銀行一邊擔任咨詢顧問角色，同時還出于自身利益而進行投資之時，這種擔心尤為強烈。此外，一些知名銀行家紛紛轉投私人股本公司或規模更小的投資銀行競爭對手，這一潮流中的利益沖突隱憂也很明顯。

　　但與此同時，大企業與投行之間的關系也在發展變化。雙方目前正在更廣泛的產品領域展開合作，其中一些產品幾年前還不存在。

　　例如，各投行都已斥巨資開發并推廣能使公司客戶更好管理風險的產品。這些產品中既有較復雜專業的品種，也涉及日常業務事務（比如對沖

　　這些業務的重要性難以量化，因為許多這種交易都從未公開披露。事實上，眾所周知，銀行家們將來自這些業務的收入稱作“非湯姆森(non-Thomson)”收入，因為它們無法通過排行榜來比較衡量。

　　投行自己的業績數據也不會提供多少關于這些秘密業務的線索，同時，由于許多交易可能影響銀行自己的資產負債表，因此客戶業務和自營業務活動之間的界限往往很模糊。但風險管理產品的增長，表明公司客戶對于投行仍然極為重要，即使在外人看來，它們的需求不那么非常明顯。

　　本質不變

　　公司客戶的重要性，從近年來投資銀行自己的重組方式中也可略見一斑。許多大型銀行已將債券和股票承銷等產品業務整合在一起，以期提供一種更為綜合的服務。它們還引入了復雜的客戶關系管理體系，以測算它們與其最大客戶之間的業務總量。

　　“公司客戶可以看到，它們的投行正在出現一種集中化趨勢，”麥肯錫(McKinsey)駐倫敦的英國金融機構業務主管查爾斯•羅克斯伯勒(Charles Roxburgh)表示，“它們可以從一家服務提供者那里得到比以往更為全面的服務。”

　　同時，大型公司與投行討價還價的力度也越來越大。

　　隨著企業自己的財務和庫務部門變得越來越成熟，它們從事的工作量日益增加，而這些工作從前會被外包給投行去做。

　　在外包銀行業務方面，公司的做法也能越來越科學。

　　將

　　“企業司庫人員已經非常仔細地思考了它們與銀行的長期關系，” 羅克斯伯勒表示，“他們希望投資銀行能從企業的資本中取得適可而止的回報。”

　　然而，隨著投行和其公司客戶之間的關系本質上變得越來越“就交易論交易”，投行也在重新扮演可信賴的顧問角色。在英國，銀行恢復了對公司經紀關系的重視。在這種關系中，銀行充當了公司與其機構股東之間的中間人。

　　許多大型銀行曾經認為，經紀業務是舊金融城的一種歷史“遺老”，應該逐漸消逝。但近年來，它們已經意識到長期關系的重要性——在目前這種許多產品都被視為大宗商品且價格競爭激烈的環境中，這種長期關系是讓自己區別于競爭對手的一種途徑。

　　這種想法促使摩根大通(JPMorgan Chase)關閉了旗下的英國投行業務，并將其并入該公司與老資格的倫敦股票經紀公司嘉誠(Cazenove)成立的合資公司。為了與新客戶建立關系，

　　對于依靠綜合性投行來培育可靠的顧問關系，許多公司高管越來越感到懷疑。

　　另一方面，他們意識到，大型金融機構也能提供廣泛的銀行和風險管理服務。

　　在過去數年中，投行與其最大公司客戶之間的關系可能出現了重大改變，但迄今為止，雙方依然誰也離不開誰。