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沒有人知道央行葫蘆里裝的是什么“藥”。
根據(jù)央行日前公布的一季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，一季度，商業(yè)銀行人民幣一年期貸款加權(quán)利率為5.85％，為基準(zhǔn)利率的1.05倍。
巧合的是，央行今年4月底升息，一年期貸款基準(zhǔn)利率也被上調(diào)至5.85％，此前該基準(zhǔn)利率為5.58% 同一個利率水平，一個是金融機(jī)構(gòu)一季度實際執(zhí)行的利率水平，一個為央行為遏制宏觀經(jīng)濟(jì)偏熱而出臺的升息后基準(zhǔn)利率。很難想象，將貸款基準(zhǔn)利率升至市場實際執(zhí)行的利率水平──中國央行這種“姿態(tài)性”的升息，能對一季度的“偏熱”經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大遏制作用。
事實上，央行也不知道，也無法知道。雖然央行上調(diào)基準(zhǔn)貸款利率，對商業(yè)銀行的貸款利率水平起著水漲船高的作用，但是，自從央行打開商業(yè)銀行貸款利率上限管制后，市場利率水平全由商業(yè)銀行自主定價，而對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也由這種利率水平?jīng)Q定。
而一季度貨幣政策執(zhí)行報告的數(shù)據(jù)表明，如果商業(yè)銀行第二季度在利潤的誘惑下仍我行我素，央行四月底的升息效果可能懸空。今年一季度，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款加權(quán)利率比去年第四季度降低0.22個百分點。而在一季度金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的全部貸款中，實行基準(zhǔn)利率的貸款占比上季度上升1.73個百分點，而實行下浮利率和上浮利率的貸款較上季度略有下降。
一切顯示，中國已經(jīng)走進(jìn)“后管制利率”時代。傳統(tǒng)的基準(zhǔn)利率── 一年期存貸款利率，在宏觀調(diào)控中的作用正在悄悄地褪色，而新的基準(zhǔn)利率和調(diào)控方式正在形成之中。
一年期存貸款基準(zhǔn)利率的遲暮，是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然選擇。隨著中國經(jīng)濟(jì)的市場化、金融工具的增加，中國的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也發(fā)生了根本的變革，央行從直接調(diào)控轉(zhuǎn)向間接調(diào)控勢在必行，一年期存貸款利率作為中國的基準(zhǔn)利率顯然不合時宜。
事實上，近年來，中國利率市場化得到了長足的進(jìn)展，貸款利率上限全部打開、存款利率下浮開始試點，公開市場、貨幣市場、票據(jù)市場、債券市場利率均已全部浮動，再貸款和再貼現(xiàn)的浮息制度也在完善，這一切表明，利率市場化呼之即出，一年期存貸款管制利率將成明日黃花。
但是，中國央行目前借鑒西方市場國家的價格調(diào)控仍為時尚早。當(dāng)然，公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)等中央銀行的“三大法寶”，完全可以通過影響商業(yè)銀行的流動性，從而影響到商業(yè)銀行的貸款利率，但是，在目前中國匯率仍處于窄幅波動、國際收支仍呈現(xiàn)“雙順差”格局情況下，外匯占款成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的最主要渠道，商業(yè)銀行資金因此泛濫成災(zāi)，數(shù)量調(diào)控不得不成為中央銀行的主要調(diào)控工具。
無論如何，目前還是中國利率政策的一個過渡時期，或者說還處于一個“后存貸款基準(zhǔn)利率時代”。 由于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的不順暢，基準(zhǔn)收益率曲線的缺乏，以及國有商業(yè)銀行改革的不徹底，管制利率── 一年期存貸款利率的作用仍不容忽視，甚至仍可能是央行利率政策最后的“殺手锏”。 否則，央行也不會在2004年10月和今年四月底的調(diào)控中讓市場大跌眼鏡──升息，而不是其他的貨幣政策工具。
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