利率調(diào)整了 匯率呢？

　　2004年，中國五一節(jié)前幾天，北京開始緊縮信貸，此舉震動(dòng)了全球市場，人們擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)繁榮會(huì)嘎然而止。

　　中央政府措辭嚴(yán)厲，承諾抑制對(duì)地產(chǎn)等過熱行業(yè)的投資，并下令逮捕了在上海附近

未經(jīng)授權(quán)建造鋼廠的官員。

　　但經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)言、投資者擔(dān)心的硬著陸并沒有出現(xiàn)，中國的增長只是略微減緩，到2005年中再次起飛，并在今年第一季度進(jìn)一步加速。

　　兩年后的幾乎同一天，北京再次令市場意外。由于第一季度銀行貸款和投資飚升，北京18個(gè)月來首次上調(diào)利率。

　　許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)測(cè)，央行遏制信貸增長的措施，會(huì)是提高存款準(zhǔn)備金，并加強(qiáng)對(duì)放貸的行政控制。

　　“這是令人意外的舉動(dòng)——沒人預(yù)料到這一點(diǎn)，”JP摩根(JP Morgan)中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔方雄(Frank Gong)說。

　　此舉立即對(duì)全球市場造成了影響，沖擊了歐洲股市價(jià)格、令金價(jià)下挫，并加劇了人們對(duì)礦產(chǎn)股的擔(dān)憂，之前大宗商品價(jià)格高企推高了礦產(chǎn)股。

　　但市場可能會(huì)比2004年更快恢復(fù)穩(wěn)定，因?yàn)橹袊�的決策者已在此期間建立了信心，即他們有辦法在不迫使經(jīng)濟(jì)突然減速的情況下微調(diào)增長。

　　2004年，造成全球

　　政府當(dāng)時(shí)采取的措施直接來自計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的那一套工具，即對(duì)國有銀行發(fā)出強(qiáng)硬指令，要求它們對(duì)目標(biāo)行業(yè)限制貸款。

　　表面上，緊縮信貸收效不大，過去兩年里，各季度經(jīng)濟(jì)增長依然以逾9%的速度飛漲。

　　作為工業(yè)產(chǎn)出晴雨表的鋼鐵產(chǎn)量，從2002年的1.82億噸上升到去年的3.52億噸，而按理鋼鐵產(chǎn)量應(yīng)受到政府的嚴(yán)密監(jiān)控。

　　在國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長中占40%到50%的投資，在2004年5月后確實(shí)減慢了，但快速增長的出口推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長。

　　但許多市場參與者最初誤讀了政府的想法——北京其實(shí)并不希望放慢經(jīng)濟(jì)，而是希望刺破某些城市的房地產(chǎn)泡沫，并指引某些產(chǎn)業(yè)按國家設(shè)定的可持續(xù)道路發(fā)展。

　　每年創(chuàng)造2000萬就業(yè)崗位的需要，使高速增長在整個(gè)信貸緊縮過程中仍是政府的優(yōu)先考慮。

　　即便現(xiàn)在有平衡發(fā)展與環(huán)境的高層新承諾，以及最近升息發(fā)出的短期信號(hào)，高速增長仍是決策者的關(guān)注中心。

　　但央行的聲明表明，它希望運(yùn)用市場機(jī)制抑制放貸，而不是過度依賴粗糙的、不可持續(xù)的政府指令。

　　“調(diào)整貨幣價(jià)格(利率和

　　“與2003年末到2004年初的緊縮比起來，這次緊縮周期開始得更早，采用利率調(diào)整的時(shí)機(jī)也早得多。”

　　行政措施不會(huì)完全消失，它們?nèi)允沁@個(gè)體系里的重要工具。在這個(gè)體系中，許多投資決策在更大程度上建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率的追求上，而不在信貸價(jià)格上。

　　北京一位官員表示，刺激近期投資猛增的因素，可能是地方政府害怕中央政府的環(huán)保言論可能變成現(xiàn)實(shí)，迫使他們的“形象工程”停工。

　　上海申銀萬國

　　“這次的過熱更多與政府在農(nóng)村地區(qū)和其它基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目上的投資有關(guān)，”他說。

　　真正考驗(yàn)市場力量發(fā)揮多少作用的，也許是匯率，自人民幣去年7月與美元脫鉤以來，匯率就可用作貨幣政策工具了。

　　自那以來，人民幣對(duì)美元只升值了3%多一點(diǎn)。不過，大幅升值可能有助于央行減少資金流入和貿(mào)易順差，并進(jìn)而減少貨幣供應(yīng)，從而抑制信貸增長。

　　在這方面，央行面臨著艱巨的任務(wù)——中國的各家銀行有大量儲(chǔ)蓄，金融系統(tǒng)內(nèi)有大量資金。