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昨日，遭到摩根士丹利調低評級的中國永樂（0503.HK）續(xù)演跌勢。周二收盤時，中國永樂下跌0.45港元，跌幅13.14％，這是該公司股價自周一大跌20％后的第二日深幅回調。
股權遭戰(zhàn)略投資者拋售
周二上午，中國永樂發(fā)布公告，稱該公司接到Retail Management(RM)、MS Retail、Tony Ley、CDH等主要股東的通知，幾個主要股東已于24日通過配售代理，向不少于6名的獨立人士，共配售出3.69億股舊股，占中國永樂總股本的15.81％，每股作價3.225元，較當日3.425元的收市價折讓5.84％。
完成上述認購股及配售后，RM對永樂的持股量由原來的54.27％降至50.57％；MS Retail的持股量由原來的19.22％降至9.61％，而Tony Ley則不再持有中國永樂的任何權益。
據(jù)測算，通過此次拋售，幾個主要戰(zhàn)略投資者獲利至少在12億港元以上。
禍起大中收購
香港分析人士認為，中國永樂于去年10月14日在香港主板市場掛牌上市，距今剛好超過原始股東的半年禁售期，而RM、CDH等戰(zhàn)略投資者在此時選擇集中拋售也是令有原因。
據(jù)了解，在21日晚，永樂出人意料地宣布：該公司與北京大中電器有限公司簽署合作協(xié)議，雙方啟動在聯(lián)合采購、后勤及送貨、產(chǎn)品展出、倉儲開發(fā)、倉儲管理、財務管理、信息系統(tǒng)及人員交流等領域進行合作的戰(zhàn)略合作伙伴關系，并在年內通過股權置換的方式實現(xiàn)永樂與大中的股權合并。
“當日中午便傳出永樂戰(zhàn)略投資者股東準備以收市價折讓方式出讓手中持股，于是便有基金率先在市場拋售獲利，然后再行認購權補倉。”這位分析師稱，正是永樂與大中合并的消息，引起摩根士丹利等投行的擔憂，進而影響了中國永樂戰(zhàn)略投資者的決策。
摩根士丹利拋出負面報告
曾擔任永樂上市承銷商的摩根士丹利在24日發(fā)表研究報告中指出：中國永樂收購大中電器，增強了該公司為內地家電業(yè)主要領導者的地位，但其成本快速增加以及偏貴的估值，令摩根士丹利認為應等候更佳的入市機會。該行認為，為反映中國永樂的成本增加，調低今明兩年盈利預測25%-27%。
永樂最新公布的2005年年報似乎也印證了這一點。分析師分析其年報時認為，永樂目前的盈利完全靠其規(guī)模擴張而獲取，自身經(jīng)營能力似乎并沒有提高。
2005年，由于競爭加劇和網(wǎng)點增加的攤薄效應，永樂分店每平方米銷售額下降了2.8%，其毛利率也下降0.6個百分點至6.9%。只是由于其網(wǎng)點的增加，令供應商贊助一項大漲134.7%，永樂由此獲得的收入就高達6.25億元，來自供應商的總回報（即返利和贊助費兩項合計）占營業(yè)額的比率，已由2004年的10.8%上升至2005年的12.1%。
香港永樂股價連續(xù)兩日暴跌
永樂與上市承銷商的博弈
業(yè)內人士指出，摩根士丹利選擇永樂與大中簽署合作協(xié)議之際，拋出負面研究報告，其中有更深一層的含義。
據(jù)了解，在中國永樂上市期間，業(yè)內一直盛傳摩根士丹利試圖收購永樂大部分股權，但是永樂總裁陳曉以不缺資金為由，拒絕了摩根士丹利的建議。不過，為了永樂得以在香港上市，陳曉最終還是以5000萬元的價格轉讓給摩根士丹利20％的股份。
即使如此，摩根士丹利還是埋下了一個“伏筆”，與永樂簽署了一份“對賭”協(xié)議。協(xié)議中約定，如果永樂股價、盈利水平等指標不能達到約定標準，永樂要把部分股份轉讓給摩根士丹利。
而此番與大中的聯(lián)手，永樂正好可以借大中良好的經(jīng)營狀況救自己于水火，使永樂的控制權免于旁落。
摩根士丹利當然看穿了其中的“伎倆”，于是在永樂與大中達成合作協(xié)議的第二個工作日，便拋出調低永樂評級的研究報告。
“以永樂現(xiàn)在的財務狀況，如果收購大中必然需要在股市上進行再融資，摩根士丹利此時拋出報告，可以極大打壓永樂的股價，將其再融資扼殺在搖籃里，進而挫敗兩家的合并計劃�！痹撊耸窟@樣表示。
商報記者 張景宇/文
車亮/攝 王曉瑩/制圖
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