宏觀調(diào)控：當(dāng)心吃錯藥

　　中國經(jīng)濟(jì)似乎又聞到了一股“熱氣騰騰”的味道。

　　在昨天舉行的國務(wù)院新聞發(fā)布會上，一系列偏熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于擊碎了市場此前的僥幸心理：GDP、投資、出口、順差、企業(yè)利潤等數(shù)據(jù)的增幅一個個爭先恐后，魚貫而上。

　　“低通脹、高增長”、還是

　　不過，如果將目前經(jīng)濟(jì)偏熱的“罪魁禍?zhǔn)住眱H歸咎于信貸貨幣供應(yīng)量增長過快，或許有失偏頗。盲目地緊縮貨幣政策或許只能使中國陷入“狗咬尾巴”式的怪圈：貨幣緊縮，投資下滑，國內(nèi)需求減少，進(jìn)口縮窄，出口增加，順差加大，外匯占款增加，貨幣供應(yīng)量續(xù)升。

　　在傳統(tǒng)的思維中，中國每逢經(jīng)濟(jì)過熱或偏熱，首先挨板子的都是投資，這次也不例外。從數(shù)據(jù)來看，似乎確是如此：全社會固定資產(chǎn)投資同比增幅達(dá)到27.7％，增速比上年同期加快4.9個百分點。而3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資更是同比增長32.7%。

　　投資增長偏高，信貸和貨幣供應(yīng)量自然受到連坐，尤其是目前新增已經(jīng)超過全年50%目標(biāo)的貸款，更是千夫所指。

　　但是，這種邏輯或許不能全面概括目前的經(jīng)濟(jì)偏熱。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，一季度，出口也是中國經(jīng)濟(jì)增長的左膀右臂。雖然其增幅有所回落，但是無論是絕對量還是順差，其都處于歷史高位。一季度中國經(jīng)濟(jì)偏熱，出口顯然難辭其咎。

　　事實上，從央行公布的數(shù)據(jù)分析，雖然一季度信貸增長較快，但新增貸款多以短期貸款和票據(jù)融資為主，支持投資的中長期貸款增幅則明顯回落，按照銀監(jiān)會的觀點：貸款投放雖偏快，但總體上基本合理。

　　值得關(guān)注的是，雖然目前信貸增幅似乎很高，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟(jì)的流動性指標(biāo)—M1/M2的比例卻不升反跌，一月份為35.39%、二月份為34.29%，三月份為34.46%，遠(yuǎn)低于2004年相應(yīng)的月份：37.23%、36.81%、37.07%。而二、三月份的M1/M2比便甚至創(chuàng)下了近三年來的新低。

　　上述數(shù)據(jù)說明，從創(chuàng)造貨幣的渠道看，一季度貸幣供應(yīng)量M2的增長，并不是主要來自信貸，而是主要來自于外匯占款，從這個角度看，出口可能是目前貨幣供應(yīng)量居高不下、經(jīng)濟(jì)偏熱的主要原因。

　　很顯然，即使中國在接下來的宏觀調(diào)控中使用緊縮的貨幣政策，也要具體問題具體分析，不能僅盯著信貸，而忽略外匯占款推高的準(zhǔn)貨幣，畢竟，對于已經(jīng)融進(jìn)全球貿(mào)易和貨幣體系的中國來說，這已經(jīng)是目前中國貨幣供應(yīng)量增加的重要來源。

　　事實已經(jīng)證明，在目前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)仍較扭曲，地區(qū)發(fā)展不均衡的情況下，動用總量調(diào)控的貨幣政策，除了使經(jīng)濟(jì)大起大落外，并不能很好地起到減震器的作用。如果這一藥方有用的話，中國經(jīng)濟(jì)就不會在短短的二年內(nèi)忽冷忽熱。

　　蒙代爾三角理論已經(jīng)明確指出，在資本自由流動和固定

　　但是，無論如何，對于接下來的宏觀調(diào)控，無論是貨幣政策還是財政政策，或者是產(chǎn)業(yè)政策，宏觀管理部門一定要針對目前拉動中國經(jīng)濟(jì)偏熱的兩駕馬車對癥下藥，而不能根據(jù)以往經(jīng)驗，照方抓藥，否則不是上吐，就是下瀉。