伯南克“透明”上任 (下)

http://whmsebhyy.com 2006年03月31日 09:41 揚子晚報

　　研

　　究發現，美聯儲在許多領域未臻最佳，比如相對而言缺乏明晰的目標，這使得投資者花費更多心思去揣摩，以確定這家央行試圖實現何種目標。

　　一些央行的透明度高于

美聯儲，坦率地講，這是因為它們不得不如此。美聯儲擁有較高的信譽度，以及過去25年來的出色記錄。有一個明顯例子，在1992年英磅脫離歐洲匯率機制(European Exchange Rate Mechanism)之后，英國央行引入了高度透明的決策方式，并推出了季度通脹報告，原因就在于當時英國宏觀經濟決策的信譽度受到了嚴重破壞。

　　目前也不存在什么放之四海而皆準的方式。歐洲央行(ECB)行長讓-克洛德•特里謝(Jean-Claude Trichet)選擇召開新聞發布會，某種程度上反映了這樣的現實：歐洲央行不公開投票紀錄或會議備忘錄，也許是為了防止將12個成員國的代表暴露在其本國民眾的詳細審核之下。“溝通在文化和政治方面具有特殊性，”布蘭迪斯大學(Brandeis University) 經濟學教授史蒂芬•切凱蒂(Stephen Cecchetti)說，“伯南克不會采取每月召開新聞發布會的做法。”

　　華盛頓特區國際經濟研究所(Institute for International Economics)高級研究員亞當•普森(Adam Posen)表示，來自外國央行的經驗表明，美聯儲應“縮小”其負責通貨膨脹和宏觀經濟穩定的“角色”。“（設定）通脹目標可以做到這一點——這并不是一個你總能達到的剛性目標，而是你在一段時期內的目標，由你去解釋它的背離，” 普森表示，“這種做法提供了更多的可說明性，而不是僅僅去國會說‘相信我吧’。”目前，普森正利用休假期間在英國央行供職。

　　鮮有疑問的是，伯南克的最終方向是設定一個正式的通脹目標。這將提供一個最佳途徑，可用以引導市場預期，為解釋貨幣政策決定提供一個更為清晰的框架，并促成長期通脹預期的形成。

　　然而，在28日會議議程之中的，是如何改善美聯儲傳遞其決定的方式。選擇之一是在美聯儲會議之后，引入一個更長的聲明，其中包括委員會經濟預測的某些細節。在這方面，加拿大央行(Bank of Canada)可能是個榜樣——這家央行在其聲明中，將最近的經濟數據與經濟預期聯系在一起。

　　如果美聯儲的預測要在解釋決策時起到更為核心的作用，那么對它來說，一種自然的做法就是開始每季度發布經濟預期，而不是目前的每年兩次。在這種情況下，作為那些預測的基礎，一些假設將不可避免地面臨更多的審核。

　　那么，美聯儲該如何選擇用于評估（經濟）前景的短期利率路徑呢？

　　一些學院派經濟學家辯稱，如果說央行的工作，就是左右投資者在中期內對于短期利率的預期，那它就應當發布自己預期的政策利率路徑，而不是發布對于市場預期的評估。

　　對于一個仍在考慮是否有必要令其通脹目標更加透明的央行而言，上述建議可能過于激進了。但是有一個國際先例可以借鑒。挪威央行(Norges Bank)在其通脹報告中就提供政策利率的預期走勢，并對相關條件做出了解釋。

　　“你制訂的任何利率計劃都是基于當前的信息和當前最好的預測。一些人擔心政策預測將被視為一種承諾。但任何懂行的人都會明白，政策預測是有條件的。” 普林斯頓大學(Princeton University)教授拉斯•斯文松(Lars Svensson)說，“如果美聯儲正在尋找來自國外的經驗，那它應當直接向挪威學習。”

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