給市場更多融資自主權

　　吳曉靈Phototex／圖

　　□吳曉靈

　　■從我國的企業和公民可供選擇的投資融資渠道有限和沒有充分的自主權的角度看，從金融機構能滿足社會金融服務需求的程度還比較低的角度看，我國還存在著金融壓抑現象

　　■在后WTO時期，沒有金融自由化，我們的創新成果只能被外資創業基金收購，我們有發展前途的企業只能到海外上市或被外資收購兼并，我們的高端客戶只能成為外資金融機構的座上賓，我們這個世界原材料購買大國和重要產品的出口大國就沒有定價的話語權

　　■真正能教育投資者的是“吃一塹長一智”，而不是捧在手中的精心呵護。呵護的結果是市場喪失風險承受能力，是金融壓抑，是降低經濟運行的效率

　　“金融是現代經濟的核心。”對小平同志這句話，隨著改革開放的深化，人們有了越來越多的認識。怎樣理解“核心”二字？我理解在宏觀上中央銀行運用貨幣政策與其他經濟政策特別是財政政策的相互配合保持幣值的穩定，為經濟運行創造一個穩定的宏觀環境，在

　　對金融在宏觀上的核心作用，近二十多年來認識越來越深刻，市場化運作的程度也越來越高；而對金融在市場運行中的核心作用雖有認識，但還沒有擺脫行政控制的理念，微觀運行的自主權還不夠大，從這個意義上講我們還存在著金融壓抑的現象。

　　要讓金融真正發揮現代經濟的核心作用，從宏觀上要進一步增強中央銀行的透明度和公信力；從微觀上，我們應尊重市場主體的投資和籌資的自主權，讓金融機構回歸金融中介的服務本質，優化資金配置從而為優化生產要素配置創造條件。

　　中國為什么會產生“金融壓抑”

　　金融壓抑按麥金農和肖的觀點是用M2(廣義貨幣)占GDP的比例來衡量的，從這個意義上講中國的M2占GDP的比例在2005年已高達164％，已擺脫了金融壓抑，但我認為這一比例只反映了金融的深度，并未反映金融的廣度。從我國的企業和公民可供選擇的投資融資渠道有限和沒有充分的自主權的角度看，從金融機構能滿足社會金融服務需求的程度還比較低的角度看，我國還存在著金融壓抑的現象。

　　金融壓抑是造成中國金融發展現狀與中國經濟發展現狀不匹配的根源。中國經濟的持續健康發展必須伴隨放松金融管制，在后WTO時期，沒有金融自由化，我們的創新成果只能被外資創業基金收購，我們有發展前途的企業只能到海外上市或被外資收購兼并，我們的高端客戶只能成為外資金融機構的座上賓，我們這個世界原材料購買大國和重要產品的出口大國就沒有定價的話語權。

　　為什么中國會產生金融壓抑現象？我認為有以下幾方面的原因：

　　第一，政府把金融作為調控經濟的工具，用行政手段分配金融資源的影響依然存在。用計劃方式分配貸款是我們記憶猶新的事情，直到今天在研究經濟發展問題時還時常有人要求政府多為他們的地區、行業提供信貸支持，盡管政府已失去了信貸投放的分配權，但用改善金融生態環境來吸引金融資金的理念仍未像爭取政府信貸支持那樣深入人心。

　　政府用行政手段控制信貸資源，在改革開放的初期從宏觀上保證了調控的效果，從微觀上完成了政府經濟調整的意圖，有其積極意義，而且讓銀行貸款自主權逐步擴大也符合市場化改革的取向。隨著貸款規模管理的取消和商業銀行不再被動按政策指令貸款，用行政手段分配信貸資源的方式停止了。但在這一過程中形成的銀企之間扭曲的信貸理念并未完全消除。銀行對企業服務意識不強，時時顯露一些管理的意識；企業信用觀念不強，特別是國有企業，認為這是政府給他的資金支持，這種觀念直接影響到社會上的其他企業。銀行不把企業的需求作為自己的商機，是眾多企業得不到良好的銀行服務的原因之一。

　　有一段時期我們對上市籌集股本的企業進行指標管理，對企業發債實行規模管理，這些都造成了企業融資的瓶頸制約。由于缺乏多層次的資本市場，企業除了公開在交易所上市一條路外，沒有其他途徑進行股本融資，社會股權缺乏合法的流通渠道，致使企業難以籌集到債務融資的最低資本需求從而也制約了銀行信貸的投放，制約了中小企業融資的發展。

　　第二，政府承擔了過多的金融風險償付責任，致使監管部門對金融業務的對內開放持慎之又慎的態度。20世紀末，由于主要的金融機構均由政府投資或由政府實際控制，因而出現金融風險后不得不由政府出面承擔了對個人債權的全額償付責任，這雖然帶來了社會的穩定，為我們整頓社會金融秩序贏得了時間，但這也留下了嚴重的道德風險，使我們的政府在新世紀初不得不面對新一輪的金融風險。屢屢發生的金融風險和中央及地方政府承擔的風險償付責任使各級政府和監管部門對金融的發展采取了過于謹慎的態度。其結果使得許多正常的社會融資行為難以得到合法的允許和認可。公司債市場至今難以有質的突破，獲準發行的只是為大項目配套的債券。

　　第三，在經濟金融全球化形勢下，有關金融博弈對一國經濟發展的作用，我們還缺乏深刻的認識。現代經濟金融理論的研究認為，金融在推動實體經濟運行和改進企業治理結構、提升企業競爭力上發揮著重要的作用。在金融不發達的時代和國度，財富的原始積累非常重要，商機也總屬于那些有資本積累的人。但現代經濟發展的活力就在于通過金融工具能把資源集中在有前瞻力、有經營能力、有新技術的人的手中，通過金融運作能淘汰落后的管理者，能重新有效地配置市場要素。

　　中國不乏科技創新人才，中國不乏有戰略眼光有經營能力的企業家，中國也不乏有眼光敢冒險的投資人，更不乏雖無以上才能但也愿借助“外腦”投資獲利之人，但中國缺乏把他們撮合在一起的平臺和機制，于是不得不眼看外資憑借他們融資能力的優勢搶占先機。不放開中國人融通資金、配置資源的能力，就不能搶占市場競爭的制高點。

　　放松金融管制的必要性

　　27年前的金融改革，我們以“把銀行辦成真正的銀行”為起點，27年后的今天，我們應該把“讓金融發揮優化配置資源的作用”作為繼續深化改革的目標。除中央銀行之外，所有的金融機構都是投資人與籌資人之間的服務中介。他們在為社會提供金融產品的過程中，通過產品的定價引導資金的配置從而對市場生產要素的配置產生影響。在中央銀行宏觀總量調控之下通過資金的配置促進產業和產品結構的調整。這個過程不應是行政配置的過程而應是市場主體實現自我財產收益最大化的過程。沒有市場主體金融工具的自主選擇權，就沒有資金配置的優化組合，因而可以說金融壓抑是與增進經濟運行效率相悖的。

　　為減少金融壓抑，我們的政府應從對風險償付承擔過多責任中擺脫出來，通過立法實現對投資人的有限償付，用取之于市場用之于市場的辦法籌集償付資金，最大限度地減少道德風險，同時放松金融的管制。我們的監管者應允許各類金融機構運用國際金融市場上成熟的金融產品，為企業和投資人服務。

　　投資有風險，監管者要給予提示和教育，也可以通過法規將一些高風險的產品只向有風險識別能力和風險管理能力的機構投資人與合格的投資人開放，但不應對國際上已成熟的金融工具進行過多的管制。只要我們的監管者放松對金融產品的管制，做好風險提示，投資者會承擔自主決策帶來的風險。真正能教育投資者的是“吃一塹長一智”，而不是捧在手中的精心呵護。呵護的結果是市場喪失風險承受能力，是金融壓抑，是降低經濟運行的效率。

　　經過二十多年的改革，中國投資人的風險意識已有所加強，金融機構的經營管理水平也有所提高，金融市場發展的基礎設施包括法規、登記結算系統有所改善，可以說現在具備了直接金融快速發展的良好條件。我們的金融業有條件給有潛力的企業、有能力的創業者插上騰飛的翅膀。

　　改革就是制度變遷。文化習俗是不成文的制度，法律是成熟規則的文字表述。中國的改革已步入了法治的軌道，中國人的理念也發生了重大的變化。金融研究工作者、金融從業人員和社會大眾都應該關注法律的修訂，這樣法律才能充分反映和代表市場參與各方的利益，維護一個公正的市場秩序。尊重市場主體的財產自主權，讓市場運行公開透明，讓風險與收益對稱，讓監管部門做好服務，這應是我們金融立法和各項立法的出發點與宗旨。

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