２００５ 權證——闖入股市的魔方

　　回望即將過去的２００５年，在中國證券市場上有一個證券品種讓投資者刻骨難忘！

　　它像磁鐵一樣吸引著市場最活躍的資金，它使人亢奮，也使人絕望；它讓人一夜暴富，也讓人一夕巨虧；它如同落入股市的魔方，許多人的命運因它而改變，它就是權證。

　　■因股改而重回股市

　　權證對于中國股市來說，早已不是新鮮事物。早在１９９５－１９９６年間，滬深股市就曾經出現過配股權證，當時深寶安、桂柳工等上市公司向流通股東發(fā)行一種配股權證，規(guī)定權證到期后持有人可以優(yōu)惠價格購買公司新發(fā)行的

　　上市交易的配股權證后來遭遇瘋狂炒作，寶安配股權證最高被炒到２０元以上，已經遠遠高于其股票的價格，成為一張廢紙。最后許多權證到行權日時，都以１分錢的價格結束交易退出市場，很多投資者血本無歸。

　　鑒于權證的瘋狂投機，從１９９６年１２月之后，管理層叫停了權證交易。但是事隔９年之后，權證卻因股改而重回股市。

　　轟轟烈烈的股權分置改革從２００５年４月底開始，業(yè)內專家在討論用什么方式補償流通股東方面發(fā)生了分歧。有人主張送股，有人主張縮股。此時，一個關鍵人物出現了，他就是燕京華僑大學的校長華生教授。他主張，上市公司可以向流通股東發(fā)行認沽權證，在一定期限內設定一個價格，大股東以此價格回購流通股東股票，以此保護流通股東利益不因股改而遭受損失。華生教授的“權證思路”最終被管理層采納，但是著名股改人士張衛(wèi)星卻明確表示反對，他認為，權證逃避了大股東的責任，把大股東對流通股東的對價補償變成了流通股東之間的博弈，最終助長投機。此后事件的發(fā)展，不幸被張衛(wèi)星言中。

　　■第一只股改權證被爆炒

　　第一只因股改而產生的權證是寶鋼權證，但是它并非是華生教授推崇的認沽權證，而是備兌型認購權證。今年８月，寶鋼股份（６０００１９）在其股改公告中承諾：“向流通股東免費發(fā)放權證，即在１２個月的期限到期之后，權證持有人可以４．５０元／股的價格購買寶鋼集團擁有的寶鋼股票，行權比例為１:１。”當時就有業(yè)內人士指出，寶鋼權證根本不屬于對價補償，而是變相的融資增發(fā)，流通股東反而要再掏錢出來購買寶鋼股票。這與９年前的配股權證沒有本質上的區(qū)別。

　　盡管存在各種非議，長袖善舞的寶鋼大股東還是讓其股改方案獲得了股東大會的通過，寶鋼權證（５８００００）也作為第一只股改權證而率先在上交所上市。

　　當８月２２日寶鋼權證在上交所正式掛牌上市的時候，寶鋼股票的價格是４．６２元，即權證的理論價值是０．１２元（４．６２－４．５０），但是寶鋼權證的承銷商國泰君安向上交所提出的上市參考價卻為０．６８８元，大大高于理論價值。以０．６８８元的上市參考價為基準，上市首日的漲停板價格為１．２６３元。寶鋼權證開盤的結果恰恰是１．２６３元，全天被巨大的買單封死在漲停板上。并在隨后的兩三個交易日內創(chuàng)出２．０８８元的天價，是上市參考價的近３倍。

　　寶鋼權證上市初期最大的贏家是基金，免費獲得的大量寶鋼權證賣出了出乎意料的好價錢。其次，一些在漲停板上大膽買進的權證炒家也賺得盆滿缽滿，權證的財富效益讓市場游資嘗到了一些甜頭。當然，寶鋼權證的暴漲也讓獲得對價權證的流通股東得到意外的驚喜，股價上的損失在權證上獲得了彌補。

　　然而好景不長，在創(chuàng)出２．０８８元的天價之后，寶鋼權證開始走入熊途。從８月２６日一直陰跌到１０月２７日，整整兩個月，想搶反彈的投資者屢屢被套。一些權證職業(yè)炒家把上市初期的利潤全賠了進去。其實質是權證的投機者補償了寶鋼的流通股東，而寶鋼集團不用多花１分錢。

　　就在寶鋼權證回歸到０．６８８元這個上市參考價附近時，１０月２８日轉折再次發(fā)生。寶鋼權證從１０月２８日開始掉頭上升，至１１月２４日達到２．１１０元的新高。那些在上市參考價附近買入的投資者幾乎賺了３倍，連長期泡在營業(yè)部的老頭老太太都在打聽“權證如何買賣？”

　　■是創(chuàng)新還是違法？

　　到１１月２３日武鋼權證上市的時候，投資者對權證的熱情已經“熱得發(fā)燙”。人們相信，寶鋼權證的財富

　　武鋼股改產生了蝶式權證。即武鋼集團向流通股東每１０股派發(fā)１．５份認購權證和１．５份認沽權證，認購權證的行權價是２．９０元，認沽權證的行權價是３．１３元。按照權證設計的邏輯，這兩種權證的運動方向應該相反，一個上漲，另一個必然下跌。

　　但是在權證投資者眼里，權證已經變成了一個電腦符號，無人理會它的真實價值或理性價格應該是多少，人們只相信，權證能帶來巨大的財富增值。

　　果然，武鋼兩種權證上市后連續(xù)３日漲停板。讓沒有權證或沒有買到權證的人嫉妒得眼紅。然而，讓許多投資者始料未及的是一場創(chuàng)設風暴正在悄悄襲來。

　　就在武鋼權證上市的前一天，上交所發(fā)布了《關于證券公司創(chuàng)設武鋼權證有關事項的通知》，規(guī)定從１１月２８日起，符合條件的創(chuàng)新試點類證券公司可以連續(xù)創(chuàng)設武鋼認購權證和認沽權證。而在消息公布的當天，很少有投資者注意到消息后面的深意。

　　突然，在武鋼權證上市后的第五天，即１１月２８日人們發(fā)現，１０家券商創(chuàng)設的１１．２７億份武鋼認沽權證已經涌入市場，權證規(guī)模一下子擴大了１倍多，狼真的來了。

　　券商創(chuàng)設之初是管理層引進來打擊過度投機的，因為管理層不愿意看見９年前的悲劇重演。但是投資者并不領情，在武鋼認沽權證隨后出現２個跌停板之后，一位分析師在某網站發(fā)表文章認為，權證創(chuàng)設搶奪了流通股東的股改利益，涉嫌違法。某些證券類媒體也乘機炒作，煽動投資者的不滿情緒。一時間，反對此類金融創(chuàng)新的聲音鋪天蓋地。

　　在反對創(chuàng)新的喧囂聲中，深交所３只權證原定的創(chuàng)設計劃被擱置了。在權證創(chuàng)設的改革方面，管理層開始變得謹慎。

　　被業(yè)內譽為“權證教授”的華生此時再次發(fā)表文章認為，在股權分置改革中推出的股本權證，本來不適合在市場上交易，現在拿到市場上交易，結果變成一個惡炒的品種，價格被嚴重扭曲。他建議，今后股改當中產生的權證，不要再上市交易了。

　　“權證教授”要終止權證的炒作，一些投資者又表示堅決反對。因為許多上市公司股改中發(fā)行的權證是作為對價補償的一部分，并且被保薦機構計算了不菲的價值，如果權證不上市交易，那么投資者獲得的補償將大打折扣。許多公司的股改方案可能在股東大會上通不過。

　　權證是進還是退？管理層將面臨兩難的選擇。

　　■充滿變數的２００６年

　　據業(yè)內人士分析，權證廣受市場垂青的原因除了價格低，盤子小之外，還與其實行Ｔ＋０的交易制度有關。市場一直有傳聞，從２００６年元旦開始，交易所將在某些品種上試行Ｔ＋０交易模式。當Ｔ＋０不再被權證獨享時，權證還能保持目前的魅力嗎？當權證的規(guī)模擴大到４０億份甚至１００億份以上時，權證還會出現瘋狂炒作嗎？

　　更為危險的是，大多數權證的期限都截止到２００６年。例如寶鋼權證行權日期為２００６年８月底，行權價為４．５０元，現在股價不到４元，權證的理論價值為零，但是權證的價格現在卻高達１．５６１元，誰將是最后的買單者？隨著行權日期的臨近，寶鋼權證的時間價值會不斷縮水，最后交易日的收盤價是否會跌到０．００１元？權證９年的歷史是否重蹈投機破滅的覆轍？都值得投資者思考。

　　２００５權證大事記

　　７月１８日 滬深兩大交易所發(fā)布《權證管理暫行辦法》，規(guī)定權證實行Ｔ＋０交易制度，闊別９年的權證回到了股市。

　　８月２２日 第一只股改權證寶鋼權證在上交所掛牌上市，當天以漲停板開盤，并以漲停板收盤。

　　１１月２２日 上交所發(fā)布《關于證券公司創(chuàng)設武鋼權證有關事項的通知》，規(guī)定合格券商可以從２８日起創(chuàng)設武鋼兩種權證。

　　１１月２３日 武鋼認購和認沽兩種蝶式權證在上交所上市，雙雙漲停板。

　　１１月２８日 １０家券商創(chuàng)設的１１．２７億份武鋼認沽權證上市交易。

　　１２月５日 萬科、新鋼釩、

　　商報記者 凌嘉／文

　　潘燕／圖 Ｊ０２２ Ｊ０８８