謝茂拾所言的5000多億元國資究竟流失到哪去了

　　■蘇培科

　　近期，湖南商學院教授謝茂拾先生發表文章認為，目前中國股市進行的股改對價被嚴重高估，會導致５０００億的國有資產流失。其理由有三：一是非流通股股東向流通股股東支付“對價”缺乏理論依據；二是非流通股股東向流通股股東支付“對價”缺乏現實依據；三是非流通股股東向流通股股東支付“對價”已經演變成為了分吃國有資產的大餐。

　　對于此類觀點，筆者曾在《別詆毀股民侵吞國有資產》一文中進行過反駁。事實上，國有資產并非白送給流通股股東，股改對價的“送股”只是為了換取將來的流通權而付出的代價。因此，流通股股東不是在利用股改時討價還價的機會來攫取國有資產，股改并沒有給股民“權貴私有化”。

　　其實，謝先生的觀點如果論據有說服力倒還可以商榷，但是所提的幾條都過于牽強。他認為，非流通股股東向流通股股東支付“對價”缺乏現實依據和補償性對價難以成立，是因為：“一、企業向公眾溢價發行新股應是一般規則，這符合世界通行的規則；二、即使國家出于維護股市發展的考慮強行規定非流通股股東向流通股股東支付一定的初始購股差別權益，那么，享受這種權益的流通股股東也不應該完全是現有市場上的流通股股東，因為十多年來，流通股股東的結構發生了巨大的變化。”

　　該論似乎首先連目前股改最基本的對價原理都沒搞清楚，目前的“１０送３”對價并非補償流通股股東，而是非流通股股東以此“３股”來換取將來的流通權，可以在“鎖一爬二”后按照市價來減持非流通股。這哪是所謂的補償對價？

　　可是，謝先生的論證過程都是建立在“股改對價是補償性對價、是補償流通股股東”的錯誤出發點上，從而得出國有資產“流失”之結論。他的理由竟是流通股股東結構發生了巨大變化（無法補償）、溢價發行新股是國際通行規則（圈錢有理）。在錯誤基礎之上得出的結論自然是無法站得住腳的。

　　從謝茂拾的履歷中不難發現，謝先生在當教授之前的１９９１－１９９８年一直在湖南酒鬼酒股份有限公司任副總經理、董事兼黨委副書記，所以謝先生肯定非常清楚酒鬼酒（０００７９９）在１９９７年７月１８日上市的情形，也肯定親自參與過酒鬼酒的ＩＰＯ上市，酒鬼酒每股８元的溢價發行和首日上市開盤價２３元是國際上的通行規則嗎？這樣的圈錢有道理嗎？同樣，酒鬼酒的公眾資產究竟流失到了誰的口袋？

　　對于這些，我們可以用謝先生最熟悉的酒鬼酒股權演繹來進行論證、分析，看看國有資產有無流失？究竟誰的資產在流失？

　　酒鬼酒在１９９７年上市發行了５５００萬流通Ａ股，當時總股本１８５００萬股中有國有法人股１３０００萬股；１９９８年５月２１日的數據顯示，總股本已經成為２７７５０萬股，其中流通股８２５０萬股，國有法人股１９５００萬股；１９９９年９月２８日數據顯示，總股本３０３０５萬股，其中流通股１０７２５萬股，國有法人股１９５８０萬股；２００３年１２月３１日數據顯示，總股本３０３０５萬股，其中流通股１０７２５萬股，國有法人股７７８０萬股，境內發起人股１１８００萬股；截至２００５年１２月１３日，該公司股本數據再未發生變動。但是，２００５年９月１４日，酒鬼酒股份有限公司董事長、總經理劉虹突然閃電般辭職并神秘失蹤，留下來的竟是一個空前的資金黑洞：４．２億元國有股股權轉讓資金被酒鬼酒第一大股東成功集團長期占用，并且在公司董事、監事及其他高管人員毫無察覺的情況下被轉移到成功集團的相關賬戶上。到２００５年９月７日的統計數據顯示，酒鬼酒公司存放在長沙市

　　我們假設酒鬼酒以“１０送３”來進行股改對價，１０７２５萬流通股可獲得３２１７．５萬股的“送股”，１９５８０萬股的非流通股送股后就變成１６３６２．５萬股，遠遠比上市之初的１３０００萬股非流通股多，而且將來按市價減持時會大大溢價于面值資產，這難道是流失嗎？與此同時，流通股卻由５５００萬股翻了接近一番。

　　在謝先生論證非流通股股東向流通股股東支付“對價”缺乏理論依據時，他將１５、１６世紀的英美法律理論和經濟理論（牛頭）拿來論證目前我國股市進行的股改對價（馬嘴），最后得出了一個怪異的結論：１０送３的股改對價將使少數人（流通股股東）無償獲得價值５０００多億元的國有

　　單從謝先生對于５０００億的算法和技術而言，也存在著明顯的漏洞。他是基于截至２００５年６月３０日的數據假設，并以３４７４億股國有股為基數來進行推算。但股改是一個正在不斷進行的過程，其平均凈資產和平均市場價格是一個不斷變化、流動的變量，同時，目前進行的“１０送３”的股改對價，其送股基數和方法是多種多樣的，其中以流通股股數作為基數送股的方案占絕大多數，而目前的流通股總股數比非流通股總股數相差甚遠，所以這個５０００多億的數據是一個站不住腳的和有巨大水分的數據，有誤導之嫌。

　　矛盾的關鍵是：股改對價“送股”并不是將國有資產流失到股民的口袋。

　　首先，股改后的Ｇ股自然除權后的下跌其實遠遠超過了“１０送３”的比例。截至今年１１月１１日，１２０只Ｇ股中有８０家貼權，比例高達６７％，僅僅是Ｇ股的虧損就侵蝕了投資者５０億的血汗錢。因此，“對價”嚴重高估的觀點沒有任何根據。對價的高低應該反映在股價漲跌上，如果對價支付后，Ｇ股復牌大漲了，或許可以勉強說對價支付高了，但現在普遍的情況是，Ｇ股板塊均處于貼權狀態。確鑿的數據和事實告訴人們，“１０送３”不會讓流通股股東享受到任何的好處，也并非“大禮包”。因為，這所謂的“５０００多億國有資產”股民連一分錢的邊都還沒沾著，反而被股改深度套牢。

　　那么，謝先生所言的５０００多億元國有資產究竟流失到哪里去了？

　　實際上，這“５０００億元國有資產”根本就是子虛烏有。股改對價“１０送３”是

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