國儲局VS國際炒家：對決銅期市(2)

　　劉其兵過去兩年里一直執行在LME賣出銅、在上海期交所買入銅的套利策略。圖為上海期交所的顯示牌CFP／圖

　　□本報記者冉孟順

　　誰是最后的贏家，是中國期銅交易員劉其兵引發的這場多空對決的最大懸念，對決的輸贏將以億美元計算。

　　11月23日上午10時，北京國宏大廈，中國國家物資儲備局兩萬噸銅正在這里緊張拍賣。

　　這是一周以來國儲局第二次向市場拋售銅。上一次拋售的數量也是兩萬噸。北京的拍賣意在壓低倫敦金屬交易所的銅價，如果銅價維持高位或繼續上揚，意味著國儲局將面臨數億美元的損失。

　　十天前，中國國家物資儲備調劑中心的交易員劉其兵被曝失蹤。這位中國國家物資儲備調劑中心旗下惟一擁有在倫敦金屬交易所（LME）和上海期貨交易所下單資格的交易員，據傳失蹤前在LME賣出了15萬－20萬噸銅期貨。預期銅價下跌的劉本想利用賣出日與交割日間的差價大賺一筆，沒想到國際炒家立即盯上了他的空單，不斷拋買單將銅價推高。

　　劉失蹤的消息傳開后，國際炒家們借機哄抬銅價：銅價在上周屢創歷史新高，并于上周五猛躥到每噸4243美元的創紀錄高點。在這樣的價格下，國家物資儲備調劑中心可能要蒙受1.5億美元的浮虧。

　　據接受本報采訪的業內人士分析，實際上，發生在中國國儲局和以數家國際基金為代表的國際炒家之間的這場驚心動魄的多空大對戰更早的一些時候就已經開始。

　　“我們大約是在9月23日左右就已經獲知消息，當時倫敦市場的期銅價格出現非常怪異的波動，先是下跌了3％，然后又暴漲了7％－8％。”一位有十余年期銅交易經驗的交易員對記者說。

　　知情人士透露，目前國儲正面臨非常關鍵的時刻。“非常微妙，”這位交易員說，“現在至少有兩股力量對國儲構成沖擊�！�

　　據介紹，這兩股力量是以

　　“現在所有的交易商都在做同一件事情，那就是等待中國國儲對銅的調控結束，”上述那位交易員對記者說，“今天的拍賣結束后，估計會有大量買家進場買期銅，此后這場多空對戰就將基本終局了。”

　　劉其兵其人

　　“國儲應該是在今年更早的時候就被這些對沖基金盯上了，”一位期貨公司的負責人對記者說，“今年以來國際期銅價格走勢異常，單是最近幾個月就上漲了40％多，嚴重背離了銅市場的供求基本面，可以明顯看到大盤有被操縱的痕跡�！�

　　而國儲之所以被盯上，原因在于在市場上頻頻的大手筆操作，代表國儲在市場上操作的正是“位低權重”的劉其兵。

　　劉其兵在市場上掀起的軒然大波，不僅直接影響到國際期銅市場，也將對國內銅市產生很大影響。

　　西方那些擾亂市場的流氓交易員往往神氣活現，但是，在熟悉劉其兵的人看來，劉其兵（一說劉其彬）并不趾高氣揚，相反，他的朋友們認為劉其兵是個隨和低調、彬彬有禮的人。劉其兵中等身材，偏胖，他的朋友們介紹說劉是一個很難在人群中一眼把他認出來的人，但是當你跟他交往后，他們說，“你會發現這個人很有思想，有很多想法”。

　　劉其兵出生于1968年12月，屬猴，今年37歲，從小在湖北省孝感市長大。1980年代中期在武漢大學就讀，后來取得經濟學學士學位。劉其兵在武大學習期間成績一般，平時比較喜歡打籃球，在書法方面也表現出濃厚興趣。

　　畢業后，劉其兵來到北京，在中國國家物資儲備局工作。國儲局是一家負責戰略物資以及大宗商品儲備與管理的政府機構。剛開始他只是國儲局的一個普通科員。作為計劃經濟的產物，國儲局在中國政府發展市場經濟后力圖改進自己的職能，扮演調節大宗商品價格的角色，以確保長期供求穩定。劉其兵在這一職能改變過程中抓住了機會，憑借自己的聰明和努力，劉在1995年被國儲局派往LME實習半年。劉其兵利用短期派駐LME的機會提高了自己的英語水平并能講一口流利的英語，同時劉在LME向交易員們虛心求教、努力學習期貨專業知識和交易經驗。劉其兵此后還協助建立了連接倫敦金屬交易所和國家物資儲備局的通信網絡和計算機系統。

　　但是，劉其兵回國后，在LME學到的東西并沒有立刻派上用場。知情人士說，回國數年后，甚至到了1999年，劉還只是一個普通的辦事員，當時根本看不出他日后能平步青云，權傾一時。不過此后，劉其兵很快獲得機遇提升為國儲局進出口處主任，負責物資調節以防國內出現供應短缺。國儲局與國儲物資調劑中心的關系也容易讓人混淆。前者是國家發改委內設機構，后者為發改委直屬事業單位，不過從行政關系看，國家物資儲備調節中心隸屬國家物資儲備局。

　　劉其兵還在國家物資儲備調劑中心負責銅金屬期貨交易。憑借自己在LME學到的交易技能和經驗，大約在2002年時，劉其兵開始成為該中心的核心交易員。國家物資儲備調劑中心最先有一個交易團隊（有多少交易員目前尚不清楚），后來主要由劉和另一個交易員從事交易，此后這位交易員因為一次錯誤被調離崗位，劉遂成為惟一的一個可在倫敦金屬交易所和上海期貨交易所下單交易的交易員，逐漸成為一個“位不高卻權重”的人。

　　劉其兵在這個崗位上逐漸展露他作為交易員的才能。

　　兩年前，劉在其他交易員還沒反應到銅價強勁上揚之前就已經看漲期銅，實際上，期銅自2003年起就走出一波長達兩年多的波瀾壯闊的大牛市，劉其兵因此在中國商品期貨交易圈內聲名鵲起。但是劉其兵仍保持低調，接近劉的人透露：“他說話不多。似乎總在沉思中，就算你與他見面，他有時也會忘記跟你打招呼。”劉其兵并不喜歡吹噓自己的成就，他能熟練地使用技術分析等圖表方法。

　　劉其兵在過去兩年里一直執行在倫敦金屬交易所LME賣出銅、在上海期交所買入的跨市場套利操作策略，倫敦金屬交易所和上海期交所兩個市場的市場關聯度大約是90％，這套策略也被稱為負套利，主要是利用了倫敦和上海兩地交易所的差價。這是劉其兵的拿手好戲。不過，這種“外盤拋空，內盤做多”的市場操作策略在銅價單邊走牛之下往往會形成倫敦空頭頭寸虧損、國內多頭頭寸盈利的局面，國內交易對手也因此譏諷劉其兵為“外戰外行，內戰內行”。

　　盡管如此，在國內做空期銅的機構往往遭到以劉其兵為代表的多頭主力的強力阻擊。

　　在國內空頭看來，外表可愛的劉其兵在那時顯得令人生畏，甚至在期貨界名噪一時的“浙江幫”也栽在多頭主力的手上。浙江私募機構因屢次做空期銅而損失慘重，至今仍對劉其兵心有余悸。浙江大戶從2004年下半年起估計虧損額在6億－7億元左右，一位做空期銅的千萬富翁被打爆倉后甚至湊不夠請朋友吃飯的200元飯錢。另一位爆倉的大戶對此記憶深刻，“那一根根不斷推高的銅價K線圖就像一張可怕的絞索架，膽敢做空的投機者無一例外被絞死�！眲⑵浔�也因此被交易對手稱為“絞肉機先生”。

　　這不禁讓人想起素有“百分之五先生”之稱的濱中泰男（YasuoHamanaka）。濱中泰男擔任日本住友商社（SumitomoCorporation）有色金屬交易部部長，一度控制著全球銅交易量的5％之多，他的綽號由此得來。在1996年，濱中泰男的一次失誤卻導致住友損失了26億美元。有意味的是，濱中泰男是在做多期銅上出現失誤，劉其兵這次則相反，在沽空期銅方面失手。

　　2004年10月到今年3月，期貨圈中的人觀察到，劉其兵的操作手法發生了一些變化，他更多扮演的是投機角色，執行的是“低買高賣”，“買了就賣，賣了又買”的策略，而不是執行買進即交割收貨的運營準則，發揮國儲應有的大宗商品“蓄水池”作用。

　　在這個時間段內，大量介入上海期貨市場的國儲，運氣不錯，在很多時間段上操作判斷與市場相符。上海的局部成功，可能最終促成了劉其兵的投機心理的膨脹。但是在倫敦金屬交易市場上的交易就沒有那么幸運了。

　　倫敦金屬交易市場的期銅交易量占到全球期市交易量的80％，上海期交所和紐約期交所則各占10％。倫敦市場一是交易量大，二是有巨大經濟實力的國際對沖基金云集（國外投資者不允許進入上海期交所）。也就是說，劉其兵要“玩轉”這一市場遠沒有在上海期貨市場上容易。現在的結果不幸印證了這一點。

　　令人疑惑的是劉其兵在LME建立巨額空頭頭寸的冒險做法，這些頭寸粗略估算有1.5億美元的浮虧，按照跨市場套利策略，國儲局在國內期貨市場應該還有一定贏利的多頭頭寸，這也會抵消部分空頭損失。

　　盡管如此，在以往的跨市場套利操作策略中，劉的拋空量基本與國內的多頭頭寸相匹配，頭寸并不大。劉其兵應該清楚知道陳久霖在中航油的教訓———敞口巨額頭寸（暴露在市場風險之下的頭寸）往往容易被金融大鱷盯上。陳久霖在大頭寸沽空石油后遭到國際金融大鱷圍剿并爆倉，虧損5.5億美金。有分析師認為：劉其兵事件有可能演變為類似住友商社、中航油一類的巨大國際交易丑聞的事件。不過，有知情人士告訴本報記者，“國儲局與國際炒家的對局，勝負還未最終分曉，劉其兵事件還不能輕易下結論�！�

　　煙霧迷離的戰爭

　　劉其兵的去向還不明朗。有消息說劉在休假，也有消息稱劉已經返回工作崗位協助工作，甚至有傳聞稱劉已被調查。然而記者致電國儲局求證時，有關人士對此并未給出明確說法。實際上，眾說紛紜的傳聞也讓國儲局與國際炒家的對決撲朔迷離。

　　“中國因素”是近年來國際基本金屬市場屢見不鮮的炒作題材，近兩年以來，不少國際機構和基金一再聲稱是“中國經濟快速增長引起的爆炸性需求是金屬價格飆升和市場恐慌的主要原因”。盡管這是一個明顯的炒作借口，但國際炒家們似乎屢試不爽：2003年初，倫敦期銅價只有每噸1500美元左右。此后超過兩年半的時間里，銅價一路上揚，歷史紀錄多次被刷新。2004年底銅價升至每噸3160美元，上周五在劉其兵失蹤傳聞刺激下銅價漲到每噸4，243美元的創紀錄高點。

　　在國際炒家肆無忌憚的拉升下，銅價的瘋狂上漲顯然令國儲局不滿。高企的銅價無疑讓中國企業成本上升、深受其害。

　　自10月下旬開始，國儲局就一改低調形象，高層人士頻頻露面，發出了許多平抑銅價的信號。10月底國家儲備局在北京開會，宣布將要拋售銅，數量在5萬－10萬噸之間；與此同時，國儲局在過去三周里已經向上海期貨交易所倉庫移交了大約4萬噸銅，使該倉庫的實盤銅庫存量達到了普通水平的近五倍。在11月上旬，國儲此次宣稱自身銅儲備達到130萬噸（20倍于LME的銅庫存），國儲局物資調節中心負責人王會民也公開警告國際炒家：“拋銅數量將遠超市場的想象�！�

　　不過，國際炒家似乎并不理會這一警告，在他們看來，國儲釋放的信號只是虛張聲勢。一些交易員們對此反應，“我們不相信他們有這么多銅儲備�！�

　　國儲在上周還非常罕見地首次拍賣了2萬噸銅。LME的期銅價格一度下挫，但基金的大量有恃無恐的買盤繼續進場，推升銅價創出歷史新高。

　　基金意圖明顯，旨在逼倉劉其兵在LME建立的15萬－20萬噸空頭頭寸。此前市場猜測，國儲局的銅儲備范圍在10萬－20萬噸不等。若是如此，劉其兵拋空的巨額頭寸可以被視作暴露在市場風險之下的敞口頭寸，這往往是一個最好逼空的圍剿對象。按照國際炒家的如意算盤，如果國儲現貨準備不足，國儲可能被迫大量買進銅金屬，以回補空頭頭寸，這樣意味著國儲局認賠。期貨市場是一個“你輸即我贏”的零和博弈市場，長期而言銅價上漲與否取決于經濟的發展與供求的因素，但在特定時期里，期銅價格漲跌很大程度上取決于期貨市場的多空雙方的籌碼對比和實力比拼。在這一輪被稱為“資金與博弈，勇氣與妥協”的期銅賭局中，空頭一方是中國國家物資儲備局，多頭一方則是各路國際基金（商品基金和對沖基金）組成的金融大鱷。對決最后往往演變為誰能將賭局撐到對方先“爆倉”。

　　市場人士普遍傳說劉其兵在LME建立的15萬－20萬噸賣出合約將在12月21日交割。這意味著，國儲局雖然出現2億美金的浮虧，但并非敗局已定，勝負還存在變數。

　　八仙過海，各顯神通。國儲局對付炒家逼空的殺手锏之一可能是拒絕承認LME的15萬－20萬噸空頭頭寸。根據《中國日報》的報道，一位未透露姓名的國儲局官員稱：“據我所知，損失完全是該交易員個人行為所導致，并不涉及中國政府。”“初步調查結果顯示，該交易員個人應為損失負責任�！�

　　一位分析師也認為，劉其兵建立的大額期銅空頭頭寸可能不具執行效力，因為他的交易未得到授權。

　　經紀商和清算所則心急如焚。如果國儲局不認賬，或者說劉其兵的交易不具執行效力，那意味著，大部分損失將要由經紀商和清算所來承擔。根據有關報道，開始意識到風險的斯邁爾金屬公司、巴克萊銀行等8家期貨經紀公司正奔赴北京，與國儲局交涉有關在倫敦LME市場銅期貨交易的糾紛。

　　扮演多頭主力的國際基金也在走鋼絲。這些炒家們似乎也意識到：這次逼倉并不如上次圍剿中航油那么順利，大規模逼空國儲局的行動很可能會導致“惹火上身”。事實上，國際基金也可以在LME的安排下與國儲局友好談判，達成協議平倉，即按照多空雙方各讓一步，按照可接受的價格平掉各自擁有的頭寸，以免兩敗俱傷。有知情人士透露，有基金公司代表開始與國儲局接觸。

　　國儲局23日按部就班地拍賣2萬噸銅。也是力圖向市場傳遞國儲局有能力在12月21日交割劉其兵在倫敦市場拋出的銅賣出合約。國儲局若承認20萬噸的隱性倉位，那么國儲的殺手锏之二就是選擇實物交割，這意味著，國儲局首先要在12月21日交割日前能將20萬噸金屬銅運至LME在新加坡倉庫或韓國倉庫，其次在20萬噸空頭頭寸的資金賬戶上不斷追加保證金，防止多頭惡意逼空而導致經紀商強行平倉或砍倉。若是如此，國際炒家逼空國儲局的行動將成泡影。據英國《金融時報》報道，LME在新加坡倉庫的銅金屬庫存增加了4％，達到了2525噸。雖然國儲沒有發布出口公告，但市場認為，這些增加的銅應該來自中國國儲。

　　本周二，倫敦金屬交易所的銅價大跌77.5美元，紐約和上海市場的銅價也在延續跌勢，國儲局的翻盤努力看來已經奏效。

　　但是，也有業內人士認為，國儲局的干預只能加大其損失，最終的金額可能達到10億美元�，F在國儲局最好的出路可能是“走為上”，即在國際市場上認虧，在國內市場上停止調控，讓市場尋求到最能反映供求關系的價格。否則，由于國內的銅價與國際銅價的倒掛（國內銅價遠低國際銅價），進口銅有可能大幅減少，并最終可能使未來3至5個月內國內銅供應中斷。

　　結局難以預料。

　　倫敦金屬交易所期銅交易量占全球市場的80％，圖為一交易員在市場內