全流通壓力有多大(上)

http://whmsebhyy.com 2005年10月29日 05:50 上海證券報網(wǎng)絡版

　　中國股市先天性的結(jié)構性缺陷導致市場進入新世紀以來的大調(diào)整，甚至到目前為止市場依然不敢深談全流通。不過一旦支持結(jié)論的條件改變了，那么結(jié)論也完全有可能改變。對于市場來說，大幅度下跌的結(jié)論主要來源于全流通的預期。然而我們注意到，原有的一些條件已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變，因此，我們很有必要重新審視未來的市場。

　　所謂已經(jīng)根本改變了的條件主要有三條：一條是全流通的改革即股權分置改革已經(jīng)是

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肯定在做了，而且在可以預期的時間范圍內(nèi)會得到全部解決，而以前市場一直不知道什么時候真正做這件事；另一條就是解決的方法是非流通股股東向流通股股東支付對價從而獲得流通權，而以前市場普遍認為是無條件流通或者定價轉(zhuǎn)讓給流通股股東；還有一條是市場的A股平均市盈率已經(jīng)從60多倍下降到目前的14倍(以今年中報計算)，股價離凈資產(chǎn)越來越近。

　　我們所以怕全流通，是因為怕巨大的單向擴容壓力，因為非流通股的數(shù)量是流通股數(shù)量的兩倍之多，而且非流通股的成本低于市場價。但現(xiàn)在由于股價的長期下跌和對價的支付情況就不同了。

　　現(xiàn)在的對價大致可以定為每10股流通股得到3股，對價支付后第二年可以流通百分之五，第三年再流通百分之五，也就是說三年后還有九成的非流通股等待流通。從表面上看，確實有很多

股票在等待流通，但結(jié)果并非如此。

　　根據(jù)有關資料，到2005年10月21日，滬市A股的總股本為4602億股，而流通的A股股本為1414億股，流通比率31%。由于流通股將獲得10送3的對價，因此全流通后流通股的股本是1414乘以1.3倍為1838億股，那時流通股所占的比率提升到40%。由于最終公司的大股東都會掌握一定的控股權，所以非流通股是不可能全部流通的。根據(jù)不同的控股比例我們進行計算如下：

　　控股鎖定全已經(jīng) 未來增加流通

　　比例(%) 股本流通流通流通股本(%)

　　30 1381 3221 1838 1383 75.24

　　35 1611 2991 1838 1153 62.73

　　40 1841 2761 1838 923 50.22

　　45 2071 2531 1838 693 37.70

　　50 2301 2301 1838 463 25.19

　　鎖定股本(億股)=總股本(4602億股)×控股比例

　　全流通(億股)=總股本(4602億股)-鎖定股本

　　未來流通(億股)=全流通-已經(jīng)流通

　　增加流通股本(億股)=未來流通/已經(jīng)流通×100(未完待續(xù))

　　作者：潘偉君

　　（來源：上海

證券報）

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