作為股權分置改革配套措施推出的寶鋼權證，上市之前被寄予厚望，上海證券交易所的負責人也表示“只許成功不許失敗”。只是這成功與失敗的標準不明確，致使市場理解為“只有上漲才是成功”。上市初期過度的投機使后來進入的投資者不得不咽被套牢的苦果。
為了讓寶鋼權證的交易更加靈活，并避免現行Ｔ＋1交易制度下大戶操縱、散戶被動的局面，滬深交易所特意讓權證交易恢復Ｔ＋0方式，即當天買進的權證可以當天賣出。然而，從寶鋼權證上市近兩個月的交易過程中，我們卻發現投資者并未運用Ｔ＋0的交易方式買賣權
證，而是繼續按照Ｔ＋1的思維在投資權證，這種思維的后果必然是“鈍刀子割肉”，讓缺乏風險意識的投資者陷入“溫水煮青蛙”的困境，無異于慢性自殺。
打開寶鋼權證的Ｋ線圖，我們可以看到在權證上市的最初兩周價格大起大落，表現出了新品種上市初期的瘋狂。當寶鋼權證下降到1．40元附近準備構筑短期底部的時候，權證價格卻以小陰線的形式連續走低，并在9月21日加速下跌，套牢了首批試圖抄底的人。當寶鋼權證價格下降到1．09元附近時，新的抄底族又以Ｔ＋1的思路介入，企圖等待價格回升。然而事與愿違，寶鋼股價并不配合權證投資者的美好幻想，而是不斷創新低，致使任何拉抬權證的行為都變得徒勞無功。最終，試圖在1元以上抄底的投資者都成了“溫水里的青蛙”，而寶鋼權證也成了一鍋沸水，直燒到1元以下，市值損失超過一半。
和訊信息首席分析師文國慶告訴記者：“權證的投資者沒有及時止損所以造成大虧，原則上權證這種高度投機品種當天買入沒有賺錢，當天就應該賣出。也許投資者忘記了Ｔ＋0，但是更健忘的是寶鋼股價，以寶鋼權證1元計算，加上行權價4．50元，寶鋼股價要漲到5．50元，權證持有人才不會虧損。而根據目前寶鋼的成長性來估值的話，寶鋼股票未來1年之內漲到5．50元之上幾乎是不可能的。”
沙灘蓋起的高樓，注定不會牢固。價值規律告訴我們，過分偏離價值的資產或證券，其價格必然回歸。不幸被寶鋼權證套牢的投資者，除了因為陷入權證價值認識的盲區，再有就是沒有運用好Ｔ＋0的保護傘，反而被權證主力用來“金蟬脫殼”，最后散戶接了“燙手山芋”，這是寶鋼權證上市兩個月以來留給市場的教訓。
Ｊ022
機構研究
權證六君子 誰最具投資價值
截至目前，在已發布股改方案的公司中，已有6個權證方案出臺。分別為已經上市的寶鋼認購權證、即將上市的長電認購權證，及方案尚未獲得通過的新鋼釩認沽權證、武鋼認購權證、武鋼認沽權證和萬科認沽權證。經計算，如果6個權證全部上市交易，證券市場中的權證數量將達到38．08億份，是目前市場中寶鋼權證數量的10倍。盡管數量并不算多，但未來必將形成一只小有規模的權證交易大軍，因此，專家建議，投資者在未來選擇權證產品時，必須深入了解每一個權證的特點及價值，才能更好地進行投資。
從目前的6個權證來看，由于部分機構的反對，在行權期類型上，暫無公司選擇美式權證，仍然以歐式為主，只有萬科獨樹一幟，選擇了百慕大式；在權證類型上，也以備兌權證為主，只有長電以增發的方式發行股本權證。不同類型的權證使投資者在未來投資的過程中選擇空間更大。
經過計算，東方證券的研究員黃棟認為，長電認購權證價值最高，武鋼認購權證的價值最低。但是他指出，權證的理論價值并不是投資者在選擇權證產品時參考的全部內容。他說，投資者進行權證投資，大多需要參考正股與權證的杠桿比例。而這6個權證中，長電權證的杠桿比例最低，只有1．34倍，也就是說，隨著正股價格的上漲，權證上漲的比例十分有限，因此，投機的機會明顯減小，因此也將降低其投資吸引力。而相比之下，萬科認沽權證由于流通量大，在做空手段缺乏的條件下，適合作為機構的對沖工具。
寶鋼權證上市后，價格從“虛高”到“價值回落”的過程，使得很多投資者對權證心存疑慮。對此，黃棟認為，未來的幾個權證產品上市后，基本上不太可能出現類似寶鋼權證的高價。他說，隨著寶鋼權證近兩個月的價值回歸之路，投資者已經越來越理性，不會再出現類似投機寶鋼權證的狂熱心理，因此，其余權證產品的上市估計不會達到寶鋼權證上市的熱度。
Ｓ078
寶鋼認購 長電認購 新鋼釩認沽 武鋼認購 武鋼認沽 萬科認沽權證類型 備兌 股本 備兌 備兌 備兌 備兌行權期類型 歐式 歐式歐式歐式 歐式 百慕大式權證期限 378天 18個月 18個月 12個月 12個月 9個月行權價 4.5元 5.5元 4.85元2.9元3.13元 3.73元股份回購承諾 有 有權證派送比例 10送2.2 10送1.5 10送4 10送2.510送2.510送8權證上市份額(億) 3.88 5.83 2.33 4.74 4.74 16.56
數據來源：東方證券研究所苗燕／制表 Ｓ078
萬科修改對價 投資者瘋搶權證
昨天，萬科股份恢復交易，股改對價修改為10股送8份權價3．73元認沽權證，不送股的股改方案雖然遭到了業界的質疑，但由于投資者對萬科權證炒作的預期，巨大的買盤伴隨著巨大的成交量推動萬科股價大幅上揚。
其實，業界對萬科對價的質疑也不是沒有道理，華夏證券的孫鵬認為，以萬科的業績和成長性，3．73元的價格很可能最后使得認沽權證成為廢紙，但投資者追捧萬科，是因為其8份認沽權證的投機價值相當巨大，寶鋼權證的疲軟雖然在一定程度上抑制了權證的投機熱情，但萬科權證只要能定位在0．50元，萬科持有者每股成本就能降低0．40元，按收盤價3．85元計算，實際持股成本僅3．45元，中線看，這樣的價格持有萬科股票獲利的可能性非常大。
但是，利用權證的投機價值支付對價，對萬科來說也并非毫無風險，資深市場人士顧中曙認為，市場環境很難估計，在目前的市場狀況下，大盤創出新低并非毫無可能，各種各樣的因素都在影響著股票的走勢，10送8份認沽權證，如果大盤持續低迷，萬科將會按約定收回80％的流通股，這必將占用相當大的資金。一般來講，大股東不會推出這樣的對價方案，除非公司管理層認為萬科的估值遠遠高于其股價，比如認為萬科的內在價值在5元以上，所以萬科公司的對價相對來說還是比較不錯的。
另外，本次萬科也得到了一定的實惠，萬科轉債的持有者要么轉股，要么放棄8份認沽權證，可以預見，絕大多數的轉債都將轉換成萬科股票。華夏證券的劉迪認為，這次萬科的對價，轉債的持有者是惟一的輸家，因為轉債相當于企業債加長期認股權證，本次對價轉債持有人要么放棄長期認股權證的長期價值，要么默認標的物隱性貶值，本身轉債的價格稍高的原因就在于其長期認股權證的價值，故本次對價嚴重侵害了轉債持有人的利益，萬科的方案不是完美的方案。
市場各方看法不一，但話說回來，萬科畢竟是優質的企業，其背后的華潤集團實力雄厚，一方面，大股東并不愿意支付送股對價；另一方面，對萬科認沽權證的價值也要多多思量。
商報記者 凌嘉 苗燕實習記者 周科競／文潘燕／圖Ｓ093
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