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1965年，諾貝爾獎得主、經濟學家托賓(Tobin)提出了著名的托賓Q指標，即資本的證券市場價格與其重置成本之比。托賓Q值常用的計算公式為：TobinQ＝(MVE+PS+DEBT)／TA，其中：MVE是公司的流通股市值，PS為優先股的價值，DEBT是公司的負債凈值，TA是公司的總資產賬面值。而在我國內地上市公司中PS則表現為非流通股的價值，在計算過程中該部分主要以公司凈資產表示。從以上分析可以得知，公司的重置價值與市場價值之間比例傾向于1是市場的正常形態，而從實際情況來看，不同時期、不同公司往往具有不同的托賓Q值，托賓Q
值大于1主要由以下方面因素造成：首先是投機性的炒作，市場在樂觀情緒以及資金的推動下往往會出現非理性的上漲。其次，公司的無形資產也導致了公司的市場價值與重置價值相比相對較高。壟斷勢力、聲譽、商標、專利權和優秀管理者等等無形資產的存在也將提升公司的市場價值，TobinQ值也會相應提高。就上市公司而言，其無可比擬的廣告效應也應成為公司價值評估中不可忽略的重要內容。此外，一些資產的重置價值提高如地產等資產的價值重估也將影響公司的市場價值。最后，不同時期由于利潤率的差異以及市場要求的股權收益率等方面的不同也將影響公司的價值判斷。
美國證券市場100多年的數據研究顯示，近百年來美國股票市場的托賓Q值總體波動幅度值大多數年份在1以下，從長期來看，企業的市值將回復至與其資產重置成本相近的水平，托賓Q比率向均值回歸成為市場較為普遍的規律。
從滬深股市的實踐情況來看，自2001年下跌以來，托賓Q值下降幅度較大，尤其是一些托賓Q值過高的公司其價值回歸的幅度往往也更大。PE、PB等價值評估方法仍是當前重要的價值評估方法，但其缺陷也逐漸暴露，如不同市場之間以及不同行業之間PE、PB水平如何測定等往往難以定量，而TobinQ則真實反映了公司的內在價值與市場價值之間的關系，該指標今后有望成為我國滬深證券市場上絕對價值評估的重要指標。如果沒有無形資產以及價值重估的影響，今后高TobinQ公司的托賓Q值有望向1回歸并將成為市場的主要風險，而TobinQ較低的公司由于具有重置價值而有可能成為市場重要的投資機會，不過在其中需要剔除一些虧損以及ST類的公司。
作者：華泰證券研究所 陳金仁
（來源：上海證券報）
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