家電零售巨頭永樂上市 家電零售巨頭新一輪對賭 | |||||||||
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http://whmsebhyy.com 2005年10月19日 09:19 中國經濟時報 | |||||||||
本報記者 張煒 國內家電零售巨頭終于全部登陸資本市場。 永樂電器銷售有限公司10月13日宣布其在港上市配售及公開發售股份結果。每股發售價定為港幣2.25元,接近指示性發售價價幅之上限。
在此之前,蘇寧、國美已提前走上資本市場融資道路。2004年6月,國美電器在香港借殼上市;一個月后,蘇寧電器在深圳證交所創業板上市,募集資金40825萬元。如同國美電器和蘇寧電器造就了黃光裕和張近東兩個億萬富翁,上市同樣給陳曉創造了巨大的財富效應。共有57名管理層人士握有永樂約53.78%的股權,其中陳曉個人股份最多,約為15%。有業內人士據此粗略計算,此次上市,陳曉身價至少一夜“暴漲”8億元。 錢作何用? 蘇寧電器當時把融資用于連鎖店發展、物流配送系統擴建、信息化建設等三部分,其中連鎖店發展占21463.2萬元。如出一轍,永樂將從募集資金中拿出3.5億港元至4億港元用作開設新門店,以實現擴展策略。其中,約0.8-0.9億港元用作租賃物業及裝修的費用,約2.7-3.1億港元用于采購商品。陳曉稱,“永樂將利用上市募集的資金以及集團在上海和長江三角洲的成功模式,有選擇性地開設新門店和收購合適業務,以擴大市場份額。”據他披露的數據,永樂門店數目已從2002年底在上海的14家發展到2005年9月底在6個省和三個直轄市的151家。2002-2004年,集團的銷售收入和凈利潤的復合年均增長率分別為86%和182%。 在融資方面,讓永樂引以驕傲的還有摩根士丹利和鼎暉入股。2005年1月,摩根士丹利和鼎暉斥資5000萬美元收購當時永樂家電20%的股權。摩根士丹利是全球最大的綜合性金融服務公司,總資產達7300多億美元。鼎暉中國基金管理有限公司由中國國際金融有限公司、新加坡政府投資公司等出資設立,管理資產規模達5億美元的投資基金。摩根士丹利和鼎暉聯手入股永樂絕非偶然,兩家共同投資的還有平安保險、蒙牛乳業、山東高新、濟南山水集團等。 “對賭協議” 摩根士丹利和鼎暉入股絕對是為了明確的投資回報而來。招股說明書顯示,如果永樂2007年(可延至2008年或2009年)的凈利潤高7.5億元(人民幣,下同),外資股東將向永樂管理層轉讓4697.38萬股永樂股份;如果凈利潤相等或低于6.75億元,永樂管理層將向外資股東轉讓4697.38萬股;如果凈利潤不高于6億元,永樂管理層向外資股東轉讓的股份最多將達到9394.76萬股,這相當于永樂上市后已發行股本總數(不計行使超額配股權)的約4.1%。而且,凈利潤計算不能含有水分,不包括上海永樂房地產投資及非核心業務的任何利潤,并不計任何額外或非經常收益。 這份外資股東與永樂管理層簽訂的所謂“對賭協議”,對陳曉來說是一種壓力。2002年至2004年的凈利潤分別為2820萬元、1.475億元和2.123億元;今年上半年公司收入為56.999億元,同比增長46.7%;凈利潤為1.559億港元,同比上升29.38%。公司預測今年底純利將不少于2.88億元,同比增長35.66%。市場人士分析,永樂管理層要想從外資股東手中拿到4697.38萬股獎勵,未來兩年的年凈利潤增長率至少要達到60%。 敢于簽下“對賭協議”,顯示永樂對發展前景的看好。現在看來,國內家電零售巨頭的日子要比家電制造企業好過得多。今年上半年,蘇寧電器共新增了65家連鎖店、置換了1家連鎖店,實現主營業務收入709651.61萬元、主營業務利潤62040.88萬元、凈利潤12295.85萬元,分別比上年同期增長64.56%、77.79%、115.69%。就業績大幅增長,蘇寧分析認為,一是上半年國內家電連鎖市場容量穩步提升,行業發展狀況良好,家電連鎖業態繼續保持了良好的發展勢頭。二是連鎖網絡規模的不斷擴大,采購成本進一步下降,綜合服務能力進一步提高。三是進行了較多的空白地區橫向擴張,以獲得更長的經營時間對開店費用進行分攤。四是經營規模的進一步擴大以及上市募集資金的到位,使經營活動產生的現金流量凈額比去年同期有大幅增長。 到今年6月底,在港上市的國美電器設有188家連鎖門店,加上其母公司共在國內80個城市經營307家門店。其中,上半年開設56家傳統門店及關閉3家傳統門店。上半年,在港上市的國美電器營業收入同比增加32%,達7812.1百萬港元。不過,扣除少數股東權益后的國美電器上半年凈利潤只微幅增加4.5%。 謹慎看好 值得注意的是,也有證券市場研究人士對永樂上市謹慎看好。光大證券的一位行業分析師稱,不看好永樂“國美化”,永樂棄區域而占據全國,等于舍棄了自己的經營所長。永樂目前在上海本土開一家店和在北京開店的成本絕對不一樣。 據了解,永樂目前的拓展計劃可謂雄心勃勃。例如,永樂打算未來三年內在廣州開15至20家連鎖店,目標鎖定30%的市場份額。今年下半年,永樂將集中力量在廣州、深圳兩地發動擴張攻勢,以實現“銷售翻一番、廣州新店數目翻一番”的目標。 再說光大證券分析師擔憂的問題,可發現永樂的擴張不一定能如愿唱響“狂想曲”。半年報顯示,國美電器上半年每平方米銷售額較上年同比下降22.3%。國美電器對此解釋,一是上半年新門店占全部門店的比例較2004年同期大幅上升,新門店一般需要兩年時間才進入成熟期。二是擴張至較小的城市,與一級城市比較,當地市場規模一般較小,人口不甚富裕,消費力較低,以及需要較長時間滲入市場。顯然,永樂“國美化”也會碰上國美電器單位面積銷售額下降的遭遇。而永樂從區域發展至全國,乃至今后進入較小的城市,管理鏈條會越拉越長,各項成本有可能隨之增加。有消息稱,永樂之所以采取了國美式的全國擴張,主要原因是永樂從國美引進了一位原國美負責經營戰略的經理統領全國戰略,而陳曉本人開始專注建材生意。 永樂乃至蘇寧、國美的擴張模式,另一個爭議及潛在風險是類金融生存。這實際上已成為家電零售業的潛規則,通過“賬期”來占用供應商資金,將獲得的周期性無成本短期融資投入企業的日常經營,或通過變相手段轉做他用。拖欠供應商貨款去開新店的低成本擴張模式,又被專家稱之為“飛行加油”。 “類金融生存”的危機 客觀分析,家電賣場的贏利并不是來自于銷售產品賺取的差價,而主要依靠供應商銷售后返利,以及名目眾多的促銷收入、進場費用、管理費收入、展臺費甚至是罰款。2004年年報顯示,蘇寧電器其他業務利潤達36173.49萬元,相當于凈利潤的近2倍。蘇寧電器稱,2004年其他業務利潤同比增長125.68%,是為供貨商舉辦促銷活動、提供產品現場展示、進行產品市場推廣而收取相關費用增加所致。再看明細賬,蘇寧電器2004年其它業務收入包括促銷費14741.51萬元、進場費12130.86萬元、展臺費4541.47萬元、代理費收入4251.49萬元、廣告費950.63萬元、加盟費收入660萬元、其他772.58萬元。上述總共38048.54萬元其它業務收入,支出只有1875.05萬元。 類金融生存的基礎在于國內家電零售巨頭掌握渠道,家電制造企業不得不“低頭”。但專家已指出,“飛行加油”也有可能走到盡頭。一旦廠商完全脫離銷售渠道,賣場的贏利結構勢必發生變化,轉而主要依靠銷售產品賺取的差價。繼續依賴“飛行加油”,是家電零售業未來影響業績的風險因素。家電零售巨頭全力大幅擴張門店,必然導致重點市場扎堆及小城市布點越趨廣泛,結果是單店利潤下降的形勢日益嚴峻。如“飛行加油”出問題或“加油量”減少,可能使家電零售巨頭的資金鏈面臨考驗。 所以說,永樂管理層能否贏得“對賭協議”還是個未知數。而對摩根士丹利和鼎暉來說,實際無所謂“對賭協議”的輸贏,永樂上市已使他們成為贏家。其一,摩根士丹利和鼎暉入股永樂每股成本相當于約0.92港元,比發售價2.25港元折讓59.12%。外資股東還可無償獲得購股權,總行使價約為1765萬美元,相當于每股約1.38港元。如果永樂上市后的股價高于發售價,兩家外資股東在永樂一上市就有賬面盈利。其二,摩根士丹利添惠亞洲有限公司和嘉誠亞洲有限公司為是這次永樂上市的聯席全球協調人、聯席賬簿管理人、聯席牽頭經辦人兼聯席保薦人。從上市投行費用中,摩根士丹利又大賺了一筆。 |