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利率已下降到某個(gè)程度，而投資和消費(fèi)需求依然不振
近日，在中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所舉辦的金融論壇上，該所副研究員殷劍峰指出，由于人民幣升值的預(yù)期和投資減速，使得我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)處于流動(dòng)性陷阱之中，但是目前還未到達(dá)底部。他說，“從辨證的角度看，流動(dòng)性陷阱為我們的改革、尤其是投融資體制改革提供了大好的機(jī)遇。”
根據(jù)殷劍峰的解釋，所謂流動(dòng)性陷阱，是指經(jīng)濟(jì)中的代表性利率已經(jīng)下降到某個(gè)程度，而國內(nèi)的投資和消費(fèi)需求依然不振，人們的儲(chǔ)蓄熱情不減，儲(chǔ)蓄的增長和其他貨幣性因素一起推動(dòng)了廣義貨幣供應(yīng)量的快速增加。
當(dāng)前，我國貨幣市場利率水平極低且有繼續(xù)走低的趨勢，但隨著宏觀調(diào)控措施的加強(qiáng)，銀行間債券市場的價(jià)格卻大幅度上揚(yáng)。價(jià)格的上揚(yáng)意味著收益率下降，9月13日招標(biāo)的2005年記賬式第十期一年期國債收益率僅為1．15％，國債收益率已經(jīng)低于一年期存款利率，反映了我國經(jīng)濟(jì)正處于資金流動(dòng)性非常充足而利率卻極低的流動(dòng)性陷阱狀態(tài)。
最新統(tǒng)計(jì)資料顯示，Ｍ2自去年7月以來一直呈現(xiàn)加速增長的趨勢，2005年8月份增長了17．3%。殷劍峰說，銀行業(yè)的貸款占存款比重自1995年低于100％之后，往后就逐年下降，今年8月份已經(jīng)降到70％以下。也就是說，對于27萬余億元的存款而言，有8萬億元需要尋找出路。簡言之，就是目前錢多得已經(jīng)無處可用。
殷劍峰指出，流動(dòng)性陷阱形成原因在于人民幣升值的預(yù)期和投資減速。錢多的第一個(gè)原因是對人民幣升值的預(yù)期。自2002年底起，ＮＤＦ（無本金交割遠(yuǎn)期外匯交易）市場對人民幣的預(yù)期開始由貶值轉(zhuǎn)向升值，升值預(yù)期在2004年7月份后加速。如果以1年和5年的NDF報(bào)價(jià)看，則預(yù)期的升值幅度在5％到15％之間。無論是著眼于短期的熱錢，還是著眼于中長期投資的境外資金，它們都會(huì)對人民幣資產(chǎn)趨之若鶩，從而導(dǎo)致外匯占款的快速上升。由于外匯占款是基礎(chǔ)貨幣投放的主要來源，在央行不完全對沖的情況下，廣義貨幣必然隨之增加。
錢多的第二個(gè)原因是居民總體的消費(fèi)意愿下降、儲(chǔ)蓄上升，而這同我國收入分配結(jié)構(gòu)日趨不合理有著密切的關(guān)系。從國際上通用的衡量收入分配結(jié)構(gòu)的指標(biāo)、即基尼系數(shù)看，中國在1994年就已經(jīng)超過了分配結(jié)構(gòu)不合理的警界線，并且，還呈現(xiàn)日趨惡化的態(tài)勢。在這種情況下，中、低收入群體雖然具有較高的邊際消費(fèi)傾向，但可支配收入相對減少；高收入群體盡管邊際消費(fèi)傾向較低，但收入增長卻較快。這就導(dǎo)致總體的消費(fèi)傾向逐漸下降，在統(tǒng)計(jì)上表現(xiàn)為國內(nèi)消費(fèi)需求占GDP的比重不斷下滑。
錢無處可用的主要原因除了起因于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期下滑的影響之外，還在于投、融資體制改革遠(yuǎn)未完成。今年1至8月，我國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長27．4％，增幅比去年同期回落2．9個(gè)百分點(diǎn)。殷劍峰分析，投資下降原因是企業(yè)利潤率下降，企業(yè)虧損額上升。
殷劍峰說，從當(dāng)前的利率、儲(chǔ)蓄、貨幣量、投資等關(guān)鍵性的金融、經(jīng)濟(jì)變量走勢看，我們已經(jīng)處于流動(dòng)性陷阱之中，并且，還未達(dá)到底部。不過，造成我國流動(dòng)性陷阱的因素同日本的萎靡大不相同。從辨證的角度看，流動(dòng)性陷阱一方面使得當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)、金融形勢更加復(fù)雜，對宏觀政策當(dāng)局調(diào)控思維和手段提出了更高的要求；另一方面，富裕的流動(dòng)性也為經(jīng)濟(jì)、金融體制改革提供了良好的條件，也使得傳統(tǒng)銀行業(yè)等主要的利益群體有了改革的動(dòng)力。
作者：張漢青 實(shí)習(xí)生 閆蓓
（來源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）
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