|
超級大國總是吃力不討好。這一觀點既迎合美國的自大感，又體現(xiàn)了多數(shù)其他國家對自己無能為力的不滿。因此許多國家認(rèn)為，美國應(yīng)對其巨大的經(jīng)常賬戶赤字負(fù)責(zé)。但美國并不像批評人士認(rèn)為的那樣強悍或揮霍。挑戰(zhàn)是全球的，調(diào)整也必須是全球的。
全球盈余之起因
并非所有人都同意這一觀點。正如國際貨幣基金組織最近一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》指出的，分析人士提出兩個截然不同的觀點，來解讀全球盈余和赤字格局背后的原因。
第一種觀點認(rèn)為，布什總統(tǒng)的財政赤字，以及美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘實行的寬松貨幣政策，導(dǎo)致了美國的對外赤字。美國一貫儲蓄不足，而世界其他國家則儲蓄過多。
另一種觀點認(rèn)為，全球盈余和赤字格局背后的原因，是儲蓄相對于投資的盈余增長，尤其在新興亞洲各國，最近則在石油出口國家。這些盈余被輸入作為最終借款國和支出國的美國。因此，美國的揮霍反襯了其他國家的節(jié)儉。沒有美國的揮霍，世界早就會承受長期需求疲軟之苦。
定期閱讀本專欄的讀者會知道，我一直持第二種觀點。最有力的證據(jù)是，正如《世界經(jīng)濟(jì)展望》所指出，“責(zé)備美國”的觀點，不能“解釋實際利率的低水平”。美國較低的凈儲蓄，本身會提高（而不是降低）世界實際利率。同樣，如果美聯(lián)儲的貨幣政策過于寬松，我們會看到更多全球通脹壓力的跡象。
這并非為美國政策作通盤的辯護(hù)：其結(jié)構(gòu)性財政赤字是危險的。然而，有巨額經(jīng)常賬戶盈余的國家，要為全球“失衡”承擔(dān)與赤字國家至少一樣多的責(zé)任，這點應(yīng)該不難接受。
要分析目前的格局可能或應(yīng)該有怎樣的結(jié)局，必須理解造成這些盈余的原因。就此，《世界經(jīng)濟(jì)展望》指出下列現(xiàn)象。
首先，在全世界范圍內(nèi)，全球投資率和儲蓄率自上世紀(jì)70年代初就開始呈下降趨勢。
其次，雖然發(fā)達(dá)國家的投資率趨向一致，即約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的20%，但儲蓄率則不然。在重要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，日本的儲蓄率仍然最高，美國最低，歐元區(qū)國家居中。這就是日本有經(jīng)常賬戶盈余，美國有巨額赤字，而歐元區(qū)大致平衡的原因。
第三，亞洲各國的儲蓄和投資占GDP的份額，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出其他新興市場經(jīng)濟(jì)體和產(chǎn)油國。在一些東亞經(jīng)濟(jì)體中，儲蓄一直保持穩(wěn)定，但自1997-1998年金融危機以來，投資大幅下滑。
然而，要改變經(jīng)常賬戶盈余，更好的應(yīng)對方法并不總是(或通常是)減少儲蓄，而是增加投資。在許多國家，更高的投資率是非常可取的，因為投資格外疲軟，而企業(yè)儲蓄相應(yīng)很高。
可取的調(diào)整措施是，眾多發(fā)展中國家增加投資，美國提高儲蓄，全球赤字格局平穩(wěn)轉(zhuǎn)變，同時不發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。
良性調(diào)整不等于良性結(jié)局
《世界經(jīng)濟(jì)展望》分析了三種情形：良性的市場主導(dǎo)調(diào)整、惡性調(diào)整，以及政策驅(qū)動的調(diào)整。
在第一種情況下，美國儲蓄上升，美元實際匯率進(jìn)一步貶值15%。美國經(jīng)濟(jì)增長有所放緩。但經(jīng)常賬戶赤字長期下降至占GDP3%的可持續(xù)水平，而凈負(fù)債穩(wěn)定在GDP的70%。主要的對應(yīng)國是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體，該地區(qū)消費大幅上升，部分抵消了投資下滑，由于通脹率相對較高，實際匯率升值約15%。這種情況對日本及歐元區(qū)的影響有限。
在第二種情形下，市場主導(dǎo)的調(diào)整比較激烈：貿(mào)易保護(hù)主義壓力日益上升，投資者對美國資產(chǎn)喪失信心，各國放棄匯率掛鉤制度。這將導(dǎo)致美國經(jīng)濟(jì)顯著減速。美元大幅貶值，美國通脹飆升，導(dǎo)致利率大幅上揚。亞洲各新興經(jīng)濟(jì)體遭受貨幣大幅升值，經(jīng)濟(jì)活動亦放緩。日本與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長急劇減速。
最后，《世界經(jīng)濟(jì)展望》探討了各種政策選項。展望認(rèn)為，亞洲增加匯率彈性，將刺激國內(nèi)消費并抑制通脹壓力，從而促進(jìn)更平穩(wěn)的調(diào)整。同時，美國財政狀況逐漸鞏固，將在2010年達(dá)致預(yù)算平衡，用10年時間把經(jīng)常賬戶赤字降低約2%的GDP。《世界經(jīng)濟(jì)展望》預(yù)期歐元區(qū)與日本有望推行結(jié)構(gòu)性改革，從而引發(fā)投資熱潮。這有助于調(diào)整，但其作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如美國鞏固財政狀況。
歸根結(jié)底，若想確保一次良性調(diào)整，我們需要幾個地方同時改變政策。此類政策的最重要元素包括：實際匯率的顯著調(diào)整，美國提高儲蓄率，世界其他地區(qū)、尤其是亞洲新興經(jīng)濟(jì)體增加支出（相對于GDP）。結(jié)果將不僅是更為平衡的全球增長，而且各地區(qū)都將獲益。
這種良性結(jié)局可能出現(xiàn)嗎？簡單的回答是：不可能。更可能的情況是，世界將依然如故，因為各國的現(xiàn)有政策都有強大的既得利益。不過，如果延遲的調(diào)整最終令人痛苦，別怪當(dāng)初沒人警告過。
《國際金融報》 (2005年09月27日 第四版)
| 
