桂浩明：深化股改需要更穩定的預期

　　今年4月份以來的三次調整都和股改預期密切相關，這些事實表明

　　以國務院相關部門聯合及單獨發布有關股權分置改革的文件為標志，股改從試點進入到了全面推進的階段。應該說，在這期間股市的運行大體上還是比較正常的，但也出現了一定的震蕩。尤其是最近幾個交易日，股市出現了單邊下跌行情，并且幅度也比較大。如何讓市場重新進入到平穩發展的軌道中，怎樣創造有利于股改深入開展的市場環境，這些問題十

分尖銳地擺在了市場面前。這里，顯而易見的是，給投資者以更為穩定的預期，恐怕是最關鍵的。

　　沒有預期 市場就不可能穩定

　　在這里，人們有必要對股改試點階段的市場狀況進行一番分析。早在今年4月中旬，有關部門發表談話，指出開展股改試點的條件已基本成熟。話音剛落，股指就出現了反彈，可惜好景不長，上升行情僅僅維持了一天，從次日起大盤就開始下跌。到了4月底，有關部門宣布正式開始股改試點，此舉也沒能改變大盤的下跌態勢。到了6月上旬，滬綜指跌破了1000點，而這時距離表態具備進行股改試點條件還不到2個月，但指數已跌掉了250點以上。為什么會大跌？很重要的一點就是當時投資者對股改沒有預期，或者說不清楚今后市場會發生什么。雖然，從當時就已明確的股改原則看，強調了以程序公正保證結果公正的制度安排，但是這些如何來落實，投資者是沒有把握的。由于對在股改中如何維護自身利益感到迷茫，加上對股改后的擴容壓力又有具體的感受，結果導致了盡管少數股改股上漲，但整個大盤卻出現了明顯的下臺階行情。大家都知道，為了改變這一局面，后來管理層化了很大的代價，而且作了多方面的努力。另外，首批試點公司中個別公司股改方案沒有獲得通過，也讓投資者看到了維護自身利益的可能性。在多重因素的共同作用下，人們對股改的預期開始穩定下來，大盤也借機快速反彈了150點。

　　之后不久，隨著第二批股改試點的開始，管理層明確表示以后就將全面推進股改，這樣投資者對股改速度方面的預期產生了疑慮。畢竟，試點公司在股改上所取得的成功，并不一定能夠證明也能順理成章地嫁接到全面股改里面。市場能夠經受幾十家公司股改試點所帶來的擴容壓力，并不一定代表能夠承受幾百家、上千家公司股改的壓力。由于預期不穩定，到了7月中旬，股指又再度逼近1000點。雖然，在社會各方面的共同努力下，投資者在這方面的疑慮后來得到了逐步的化解，大盤最終取得了千點保衛戰的勝利，但從盤中股指的劇烈波動來看，要投資者形成對股改的穩定預期并不容易，相反那怕只是言語上稍有不慎，就會對預期產生嚴重影響。

　　現在股市還沒有漲到宣布進行股改的條件已經成熟時的點位，已經完成和正在進行股改的公司還不到整個市場中上市公司的十分之一，股改的道路還很漫長，特別是投資者還不能完全根據已經股改的公司的狀況來看清股改的前景，在這種情況下，穩定股改預期就變得非常重要。

　　沒有預期 股改就無法有序推進

　　事實上，作為上市公司中不同類型股東之間權益的一次調整，要讓流通股東支持股改的最基本條件，就是要讓他們確信，股改不但不會損害其利益，相反還會帶來好處，從而實現多贏。在這里，投資者確信他們能夠得到好處的想法，就是一種預期。應該說，在有關方面關于股改的各種配套文件公布以后，這方面的預期確實清晰了，但嚴格說來，還欠充分。

　　到現在為止，雖然已有上百家上市公司已經進行或者正在進行股改，但是這里并不包括一些難度高的公司。那些含H股、含B股的公司都沒有進入到股改行列中；那些業績不佳、需要結合資產重組來推進股改的公司，也沒有露面；那些國有股比例奇高、流通股東與非流通股東在代價率方面存在較大分歧的公司，也繼續保持沉默。顯然，到現在為止的股改，基本上回避了那些難啃的骨頭，這雖然可以為股改在起步階段較快平穩地推進股改創造條件，但由于繞開了若干關鍵公司，難免影響投資者的預期。中國石化的有關人員僅僅說了一句其公司股改還有很多問題需要研究，結果該公司股價就出現大跌，并連累大盤一起跌。個中原因就在于，如果這種對市場有著重大影響的公司在股改上沒有明確的思路，那么投資者也就不可能對整個股改產生真正穩定的預期。進一步說，如果市場上那些敏感公司的股改沒有突破，就難以說股改已經真正全面啟動。同樣的，如果在理論上不能確立支付對價是股改的核心內容之一，而大股東承諾上市公司若干年現金分紅比例不能夠成為對價的內容，那么投資者也就不會有穩定預期。事實已經證明，沒有穩定的預期，股改是難以順利有序推進的。

　　沒有預期 投資者就不會有信心

　　說到底，股市就是一個信心市場，而信心又是建立在對未來的預期之上的。當投資者預期在股改中有望獲得合理對價，使得權益得到充分的保證時，其積極性是能夠得到發揮的，此時股指平穩向上，也就是題中之意了。1200點曾經久攻不下，但在股改公司提出的股改預案大都不低于10送3這個比例時，市場也就有了站上1200點的決心。進一步說，在市場輿論不得不再度開始討論對價不等于流失的時候，人們瞻前顧后，似乎從中感受到了股改進程中的某些不和諧的聲音。近日市場出現大幅度回落，原因很簡單：由于某些負面因素的干擾，預期又變得不穩定了。

　　當然，從長遠來看，股改的大方向是不可能改變的，股改道路上的曲折也許不可避免，但這終究只是主旋律中的小插曲而已。但是，作為一個敏感的

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　作者：申銀萬國 桂浩明

　　（來源：上海證券報）