|
股改公司調(diào)整股改方案，是流通股股東和非流通股股東討價還價的結(jié)果。為了使方案得到流通股股東的認(rèn)可，股改方案在討論后一般都會進(jìn)行修改。在修改后與原方案的對比中，修改的部分基本以修改承諾為主導(dǎo)，但也存在很大一部分公司又提高了對價水平。提高的對價部分以及承諾的修改，構(gòu)成了流通股股東又爭取到的收益。
在剛開始股改試點(diǎn)的46家公司時，為較好地探討對價標(biāo)準(zhǔn)的方案，進(jìn)行股改方案較大
幅度的調(diào)整很正常；但在全面鋪開后的首批40家股改公司中，仍有大部分公司對對價方案進(jìn)行了一定幅度的調(diào)整，這就值得我們好好理解和把握。首批40家股改公司的方案修改，不僅僅是對承諾方案進(jìn)行修改，還對對價的水平進(jìn)行了不同程度的增加，這充分表明相當(dāng)一部分的股改公司，在股改方案剛推出時拿出的對價方案并不是公司非流通股股東的底線，有的留的余地還相當(dāng)大；當(dāng)然不排除一些公司不愿意冒股改方案通不過，從而加大再次進(jìn)行股改報批成本的風(fēng)險，從而作出較大的讓步。
對比股改試點(diǎn)公司和股改全面鋪開后首批40家公司的修改方案，最關(guān)鍵的應(yīng)屬于對價方案的修改。在46家試點(diǎn)公司中，除清華同方外通過的45家中，有17家公司修改了對價方案，占全部公司的37％；而首批40家股改公司中，已有23家公司修改了對價方案，已占該批股改公司的一半以上。說明試點(diǎn)后，大多上市公司的非流通股股東已有了自己的對價標(biāo)準(zhǔn)，并在初步的股改方案中，開始留有余地，準(zhǔn)備和流通股股東討價還價，進(jìn)行博弈。而不再是毫無目標(biāo)的按自己的底線一廂情愿地劃定對價方案，一旦流通股股東提出意見后缺乏回旋余地。
從股改公司對價方案的修改方向看，修改的主導(dǎo)方向還是送股比例的修改。在對價方案修改的公司中，基本上都是提高非流通股股東送給流通股股東股票的比例，提高贈送現(xiàn)金并不多見，且提高贈送的現(xiàn)金還都是由上市公司來出。不過，在試點(diǎn)公司中修改并提高送現(xiàn)金的方案在股改鋪開后并沒出現(xiàn)，大多是更多地贈送轉(zhuǎn)增股。
從對價方案的修改幅度趨勢看，隨試點(diǎn)結(jié)束，非流通股股東和投行人員推出的對價方案，基本判斷有了較明確的標(biāo)準(zhǔn)。全面鋪開后首批股改公司推出股改方案，并和流通股股東交流后，對于對價方案的調(diào)整，雖然調(diào)整家數(shù)比例增大，但調(diào)整幅度并不是很大。而在試點(diǎn)公司中，調(diào)整對價方案的公司雖不是特別多，但由于缺乏一定的標(biāo)準(zhǔn)，調(diào)整幅度明顯偏大。其中最大的G鑫富送股對價由10送3調(diào)整到10送4.5，調(diào)整幅度高達(dá)50％，而其他也有不少公司調(diào)整的幅度都在20％以上。鋪開后首批的40家股改公司，雖調(diào)整家數(shù)較多，但調(diào)整幅度都不高，最多的也只有20％；對于10股所送股數(shù)調(diào)整的絕對數(shù)量也沒有超過1股，多在0.3到0.5股之間。
正是由于對對價方案有相對明確的預(yù)期和判斷，因此，非流通股股東在推出股改方案時，基本上為了避免通不過股改方案而須再次報批所造成的股改成本加大，都給出了他們認(rèn)為各方都能接受的方案，并且很多公司開始留有余地，但余地并不大。整體來講，只要方案比較正常，流通股股東所再能討到最大的對價收益一般不會超過10％。這很可能逐漸成為許多非流通股股東愿意再付出對價的底線。
作者：民生證券 孫海超 田東紅
（來源：上海證券報）
| 
