為美國低利率辯護（一家之言）

　　一個月前，美國經濟看起來尚屬正常。通貨膨脹率小幅上升，但遠未超出美聯儲政策制定者可接受的范圍。由于真實增長率穩定在略微高于3.5%的水平上，產出也接近其目標水平。此后就爆發了那場暴風雨。“卡特里娜”颶風不僅造成了人員傷亡和財產損失，更大大增加了不確定性。

　　雖然聯邦公開市場委員會（以下簡稱FOMC）已決定提高利率，但目前尚難以確定今年

秋天的變局。近期能源價格上漲將對美國國民經濟造成何種影響？消費者信心能否得到支撐？房地產價格泡沫將會如何？在過去，這類不確定因素曾導致美聯儲主席艾倫·格林斯潘及其同僚采取減息政策。而現在，這意味著暫且觀望，等待更多的信息。

　　格林斯潘最重要的成就之一，在于將美聯儲的職能轉變為對經濟和金融系統的風險管理。這意味著，貨幣政策當局的首要任務，是確保避免出現重大危局。比如，在2003年6月份面對非常可能出現的通縮局面時，FOMC將其目標聯邦基金利率調低至1%，并連續保持1年。當時爆發嚴重經濟崩潰的風險很小，但足以引發非常強烈的政策反應。

　　格林斯潘在美聯儲任期內的另外一大成就，是其政策舉措的漸進風格。利率變動幅度最高不過0.5個百分點，大多情況下僅有此一半水平。決策者在連續采取一系列小舉措的過程中，保持了政策取向的靈活性。

　　再來看現在的形勢，目前看來，“卡特里娜”颶風對美國國民經濟的影響相對不大。油價已經回復到颶風爆發前的水平，交通瓶頸也正在解決。

　　然而，美聯儲仍面臨很大的風險需要應付。首先，過去一年來

　　由此引發了第二個風險：近期消費者信心的下降將持續下去。當人們對經濟的未來走勢失去信心時，自然會萌生悲觀情緒。由于對災難的擔心，人們可能會增加儲蓄，從而降低當期消費水平。雖然有利于長期經濟發展，但短期內這種變動會使整個經濟活動減緩。

　　一段時間以來，美聯儲的房產政策一直在“走鋼絲”。可以毫不夸張地說，過去3年來美國經濟的繁榮，始終得益于

　　選取一個針對以上所有問題的合理應對政策，非常棘手。單單考慮能源價格上漲，意味著應該提高利率以抵擋通脹壓力的苗頭。美國議會目前正在立法重建新奧爾良市和墨西哥灣沿岸地區，此舉引發的財政刺激，使得更有必要采取緊縮的貨幣政策。

　　在“卡特里娜”颶風襲擊前，風險主要是通貨膨脹。現在，最大的問題是增長，因此暫時中斷利率上升周期是合理的。事實上，格林斯潘的風險管理的風格也需要這樣做。畢竟，不確定性的增大意味著增長形勢惡化的可能性在增大。由于通貨膨脹并非迫在眉睫的壓力，因此應該執行低利率政策。

　　在當前的經濟環境下，提高利率不僅是輕率之舉，還會使美聯儲背上僵化的惡名。因此，雖然本周內利率上升周期不會暫停，格林斯潘及其同僚也必須一改其一貫的態度，采取妥協論調。這會使所有人做好心理準備：11月1日美聯儲會議后，利率目標可能不會變動。良好的風險管理需要穩定的利率目標。

　　《國際金融報》 (2005年09月22日 第四版)