陽光可轉債巨量轉股看不懂

　　盡管上市公司江蘇陽光發行的可轉債已于2005年4月18日摘牌，但隨著其8月31日半年報的披露，在對公司巨額現金流出發生疑問的同時，更引起投資者對當初可轉債高額轉股率的懷疑。

　　一般而言，如果轉股價格高出二級市場的股價，可轉債的股性便失去了意義。上市公司或將面對可能觸發的回售條款，或要對于即將到期的可轉債準備兌付的現金。但江蘇陽光

卻成為例外。

　　盡管江蘇陽光曾兩次調低了可轉債的轉股價格，無奈基本面難盡人意，從去年下半年開始股價更是一路下滑。截至可轉債到期日之前，二級市場的股價長時間低于轉股價。但令人不解的是，其可轉債創出了高達98%的轉股率。

　　根據公開的信息披露，自去年7月開始，陽光可轉債的幾筆巨額轉股，都發生在市場股價遠低于轉股價，并且

　　最離奇的交易發生在今年4月5日，也是陽光可轉債最后的交易日。大約有1.2億的資金按照3.8元的轉股價轉為了3193.71萬股的股票，當天江蘇陽光二級市場的股價為2.56元。如此直接轉股的操作手法，將造成賬面損失約為3960萬元。事實上，如果持有人不選擇在當日轉股，而是將這筆可轉債拿至4月18日，則可拿到121360980元本金以及121.3萬元的利息。以這些資金購買股票，則可以購買4769.44萬股股票。

　　到底是哪些投資者進行了這些非理性的轉股交易？根據江蘇陽光2004年的年報，截至20004年12月31日，陽光可轉債的前十大持有人中，3家QFII赫然在列，包括花旗環球金融公司、瑞銀以及摩根士丹利。

　　3個月之后，2005年第一季度季報顯示，可轉債的前10名持有人中，自然人成為主要持有者。其中高潔以持有12920張居首位。再對比2005年的半年報，高潔成為半年報中第四大流通股股東，共持有4161577股份。

　　盡管瑞銀一位負責QFII投資的人士表示，不能以QFII可轉債數量的減少，就判斷QFII進行了轉股。因為總是存在兩種可能：一是進行了轉股；二是在債券市場賣出。這種解釋或許也可以為其他的債券持有人進行開脫，但問題是，確實有如此多數量的可轉債進行了令人費解的轉股。

　　如何來解釋這些非理性操作手法？其中有兩種推測引起了我們的注意。

　　一位投資者認為，這些表面上看似非理性的投資行為，或許是因為上市公司與他們達成了某種協議，以另一種補償的形式鼓勵這些債券持有人進行轉股。也有

　　但上述的任何可能性，無一不觸犯了內幕交易的邊界，對于江蘇陽光二級市場的投資者，也都將構成嚴重的權益侵犯。

　　《國際金融報》 (2005年09月22日 第一版)

　　作者：本報記者　安明靜　發自北京