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2005年9月13日，福星科技公布了以縮股為對價的股改方案，非流通股股東按1：0.63的比例縮股，縮股后公司的總股本為股改前總股本的76.97%，福星科技采用縮股的對價方案有利于公司股東價值的大幅提升，具體來說，主要體現在以下幾方面：
1、縮股后全體股東的帳面價值迅速提升。縮股后公司總股本減少了23.03%，從而使得每股凈資產、每股收益、每股現金流通量相應地提高了23.03%，也就是意味著公司股東每股
股權的含金量得到了提高。
2、縮股后證券市場對福星科技的估值水平將大大提高。縮股后，由于每股收益、每股凈資產大幅增長，從而使得市場對福星科技的估值水平也將相應提高，這就意味著持有福星科技的流通股東將享受到股價增長帶來的收益。
3、與送股的對價方案不同，縮股有利于福星科技在二級市場上走強。上市公司采取送股的對價方案會導致二市場的擴容，從而不利于股價的走強。從試點上市公司的情況來看，許多采取送股對價方案的公司，其股價都作了一定比例的除權處理，因此流通股東實際上并未獲得相應的好處。相比而言，縮股方案使得公司股東每股內在價值得到提升，而且不會出現短期大幅擴容，因此，縮股公司的股價將出現長期走強的趨勢。
另外，我們在評價上市公司對價方案優劣時，還應該結合公司基本面的發展來作判斷。2003年以來，福星科技在產業優化的基礎上，已經開始步入了一個快速增長的通道，公司業績的穩定高速增長可以使股東的長期價值得到提升，是上市公司給予股東的最優對價。福星科技上市以來，經過多年的項目培育和發展，已經形成兩個長期穩定的增長點，能為股東創造穩定的收益。
子午輪胎鋼簾線是子午輪胎的骨架材料，也是最為關鍵的材料，子午輪胎是世界輪胎發展的主流產品，發達國家子午輪胎的比例接近90%，而我國子午輪胎的比例只有50%，我國輪胎行業已把子午胎作為斜膠輪胎的更新換代產品，預期未來10年我國子午輪胎的年均復合增長率將達到30%左右，因此，子午輪胎廣闊的發展空間必將帶動子午輪胎鋼簾線市場的增長。前幾年，我國子午輪胎鋼簾線嚴重短缺，市場缺口主要依靠進口來解決。近幾年來，雖然我國子午輪胎鋼簾線供給短缺的情況已大大緩解，但市場仍將維持供略小于求的局面。
早在1999年，福星科技就開始投資子午輪胎鋼簾線項目，經過幾年的發展，公司子午輪胎鋼簾線項目在技術和產量上都已位居行業前列。根據公司的發展規劃，2006年，公司子午輪胎鋼簾線項目產能將達到45000噸，比2004年增長265%，繼續推動公司業績的高速增長。
福星科技的房地產項目處于武漢市，武漢處于中部地區的中心位置，歷來商業發達。2004年，武漢商品房均價約為2836元/平米，武漢房價不僅明顯低于經濟發達的北京、上海地區，而且也低于人均GDP比武漢低的哈爾濱、長春、沈陽等城市，隨著中央振興中部戰略的實施，可以預期，武漢房價格存在較大的上升空間。
福星科技于上世紀90年代未進入武漢房地產業后，經過幾年的發展，其房地產開發綜合實力已位于武漢房地產業的前三位，公司在武漢開發的福星城市花園、金色華府等項目，已成為當地家喻戶曉的名牌樓盤。公司目前的項目儲備約為110萬平米，并且這些項目的地理位置優越，土地成本較低，能為公司未來幾年帶來較大的業績增長。
從財務指標上來看，2005年上半年，公司子午輪胎鋼簾線項目和房地產項目的毛利率都高達30%以上，凈資產收益率半年達為10.54%，每股收益達0.42元，顯示了很強的盈利能力。預計未來三年，公司業績年復合增長率將超過50%，從而為股東創造出良好的收益。
作者：公司巡禮 廣發證券 徐子慶
（來源：上海證券報）
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