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關于證券融資公司的消息出現在8月初，正是央行二總部掛牌前后。人們自然把關注的焦點放到了“上海”和“券商”這兩個關鍵詞匯上。
6月，國務院就批準了浦東建立國家綜合改革試驗區計劃，8月10日，央行二總部掛牌。目前，上海已建起包括證券市場、銀行間同業拆借與債券市場、期貨市場、外匯市場、黃金市場在內的層次比較齊全的金融市場體系，是國內金融市場體系最完善的地區，然而，要
成為國際金融中心，在上海成立證券融資公司，不失為一種選擇。
然而，對券商而言，這一消息不啻于“救命稻草”。對于飽受資金之困的廣大券商來說，目前迫切盼望的是拓寬證券公司融資渠道，獲得一般貸款客戶的資格，獲得長期信貸資金的支持，以解資金之困。
一時間，猜想連連。
上海期待成為試點城市
早在2004年，上海就開始為此事奔波。當年3月在全國十屆政協會議上，提交了《拓寬券商融資渠道，促進資本市場穩定發展》提案，建議先在上海試點建立證券融資公司。
“我們希望證券融資公司放在浦東試點。”上海浦東新區一位官員在接受采訪時這樣表示。據了解，建議中的證券融資公司試點，已得到監管層的高度重視和肯定。目前，證監會有關部門正在抓緊做這家非銀行金融機構的可行性研究。“至于，證券融資公司是否能成立，并在浦東做試點，最終需要上報國務院同意。”一位知情人士說。
各大券商還是表示了對證券融資公司的企盼。“成立證券融資公司這個事情我還不太清楚，不過我想，成立證券融資公司對解決證券公司的困難還是有很多好處的。目前證券公司大多資金緊張，如果證券融資公司能解決我們證券公司的資金短缺問題，當然是再好不過了。”中科信廈門證券營業部的鄭學軍總經理表示。
一家不愿透露姓名的地方公司負責人接受記者采訪時說：“現在的證券公司沒有不缺錢的，不管經營好還是壞，都缺錢。沒有不想把更多的資金投入把自己做強做大的。現在銀行間斥借利率非常高，證券公司融資很困難。”
既解決監管又搞活市場？
證券公司是我國資本市場的主要投資者和中介機構，有著多種資金需求，如短期的清算頭寸需求、中長期的投資需求、固定資產投資需求等等。但是對證券公司來說，目前同業拆借的資金期限太短，長期以來，證券公司很難和其他工商企業一樣，從銀行獲得貸款支持。
證券公司的融資渠道窄，可融資數量又少，這在很大程度上制約了證券公司的經營與發展，也助長了一些證券公司違規經營的沖動，許多證券公司為解資金之困，非法挪用客戶保證金，非法挪用客戶國債券。
“證券融資公司可以也應該成立，現在成立條件比較成熟，資本充足，銀行有很多錢貸不出去，所以資金不是問題。”對目前的現實，南京大學商學院宋頌興教授接受記者采訪時這樣說。他認為，證券融資公司的成立與否，與經濟發展程度密切相關，美國經濟發達，市場機制比較健全，法制比較完善，所以證券公司和公眾投資者可以有豐富的融資渠道，不必成立專門的證券融資公司。而在發展中國家，由于經濟不夠發達，法制不夠健全，監管不夠完善，如果證券公司和公眾投資者以有價證券進行質押，就容易出問題。所以在發展中國家，成立證券融資公司，是個比較好的辦法，既可以解決監管問題，又可以搞活市場。
中信證券的分析師周先生則從兩個角度分析了這個問題。首先他認為，從保護客戶保證金安全的角度來看，證券融資公司的成立沒有必要，因為已經有了第三方保證金制度，現在證券公司根本無法挪用客戶的保證金；但是如果從給證券公司提供穩健的融資渠道，化解證券公司單一的融資渠道和化解證券結算體系的風險這些方面來看，則很有必要，這在很大程度上能解決目前證券公司資金困難的問題，證券公司挪用國債動機減小，能在很大程度上化解證券結算系統的風險。
象征意義大于實際價值？
“從現在來看，政府很想把股市做大，所以現在成立證券融資公司的可能性非常大。但是我以為，成立證券融資公司的象征意義大于實際價值。”長期從事證券投資的洪景杰先生接受記者采訪時分析說，這只是起一個信號作用，表達了政府做大股市的決心。現在大多數證券公司無法向銀行貸到款，但證券融資公司的成立會使銀行看到中國政府做大股市的決心，增強銀行對證券公司的信心。
那么，如果設立證券融資公司，多大規模比較合適呢？
海通證券的研究員江先生表示，證券融資公司成立的資金來源是一個大問題，應該會采用股份制的形式，可能會有一些機構股東，如證券交易所，不過能不能推出來都很難說。如果證券融資公司成立的話，它首先應該只會對機構投資者進行融資業務，尚不會融券，因為目前國內市場只有做多機制，不能做空，隨著股指、期貨市場的完善配套，將來可以做空，隔券業務才會允許。
“對于證券融資公司的經營模式，從目前來看，主要是證券公司以股票做為質押，融資公司提供的資金也是短期流動資金，其實這和銀行沒有多大差別，所以證券融資公司成立的意義并不大。現在很多銀行不愿意對券商進行貸款，因為現在大多券商都虧本，同樣，證券融資公司也不會對眾多券商貸款，因為資金總是要尋求安全和盈利，證券融資公司會有嚴格的融資條件和操作流程，只有資產優良，具備良好盈利能力的證券公司才可能獲得證券融資公司的貸款，這對時下眾多急需資金的證券公司來說，沒有多大意義，實際操作上不太可能。當然，隨著證券融資公司的規模逐漸擴大，業務開展也會一步一步展開，提供更多的服務。”江先生說。
誰來操作，如何監管
證券融資公司成立后，與銀行的關系如何？其如何運作？其風險如何控制？其監督如何實行？這同樣是人們十分關心的問題。
前些時間，有業內人士建議，證券融資公司的定位是專營性的金融機構，其業務主要是為資金和證券的擁有者融借證券或資金，收取一定比例的手續費，其功能是充當融通資本市場和貨幣市場的渠道。
對此，南京大學商學院的宋頌興教授分析說，中央銀行很可能會采用雙軌制，對銀行和證券融資公司進行分工，很有可能會把證券公司投機性比較大的融資交給證券融資公司，而把投機性比較小的融資交給銀行。
不過一個必須思考的重要問題是：誰來操作金融公司？如何對之進行監管？對此，宋教授認為應該用更市場化的方式來進行操作，而不能靠行政命令，銀監會對銀行與證券融資公司的資金交易進行監管，證監會對證券公司與證券融資公司進行行政監管。
證券融資公司的成立可能對解決證券公司的資金問題能起到很大的作用，但是，它也可能會產生負面的作用。宋教授認為，如果將來成立的證券融資公司不按規范去做，就會產生資金黑洞，如果有規范的管理，風險相對不大。其實，即使有風險，也無所謂，我們的股票不可能在現在的基礎上再跌50%，所以有風險也不大。至于會不會產生不良資產，宋教授認為金融機構不可能沒有壞賬，任何金融機構都會有壞賬率，但如果證券融資公司規范運作的話，它的壞賬率會很低。
《國際金融報》 (2005年09月16日 第八版)
作者：本報記者 傅光云 發自上海
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