股改改出股市三大怪

　　水皮雜談

　　陜西有“八大怪”的說法，“鍋盔賽鍋蓋，帕帕頭上戴，面條像腰帶，辣子一道菜，姑娘不對外，唱戲吼起來，房子一邊蓋，不做蹲起來”。“八大怪”很形象的概括了關中的風土人情，給人留下的印象深刻的想忘都忘不了。

　　中國股市自從股改試點推開以后也進入了一個新的階段，近期市場出現的“三大怪”同樣也是想不讓人回味都不行。

　　“三大怪”之一是“承諾頭上戴”。

　　9月5日，中國證監會正式公布了《上市公司股權分置改革管理辦法》，與征求意見稿相比，修改的地方有151處，涉及45條。其中，最扎眼的修改就是對非流通股股東承諾問題，首次給予了明確規定。

　　《管理辦法》規定“非流通股股東在改革方案中做出的承諾，應當與證券交易所和證券登記結算公司實施監管的技術條件相適應，或者由承諾方提供履行承諾的擔保措施。非流通股股東應當以書面形式作出忠實履行承諾的說明”。

　　同時，《管理辦法》還規定，“非流通股股東未完全履行承諾之前不得轉讓其所持有的股份，但是受讓人同意并有能力代其履行承諾的除外”。

　　從字面看，《管理辦法》不但對承諾采取相對細致的限制措施，而且還對逃避義務作出了預防，同時還對中介保薦機構提出了監理要求。

　　最難得的是，證監會對于非流通股股東違反承諾義務以及保薦機構未能履行有關督導的法律責任也作了明確。規定對違約者，“證券交易所對其進行公開譴責；中國證監會責令其改正并采取相關行政監管措施；給其他股東的合法權益造成損害的，依法承擔相關法律責任”。

　　非流通股股東為什么要做承諾？目的就是為了穩定股價。因此，在投資者看來，管理層約束大股東的承諾無非是一種道德建議，和幼兒園阿姨教育小朋友“說話要算數”是一樣的。但是如果小朋友說“大話”怎么辦？

　　廣州控股承諾用10個億托市，承諾的底價是4.35元，但是這個承諾價在廣州控股復牌的第一天就被砸了個底掉，G廣控大股東承諾的10億護盤資金第一天就被干進去6.5個億，收盤卻收在了4.26元。事后的交易更加黑色幽默，在G廣控大股東停止增持的兩天里，G廣控的股價最高還摸到了4.36元，而第三天G廣控恢復增持，股價卻被砸到4.11元的低點。G廣控的大股東不折不扣的執行了自己的承諾，以4.35元的進價增持2.3億股，占總股本的11.19%，至今價格也沒有翻過4.20元。

　　同樣是承諾，上海人就比廣東人精明。寶鋼股份的增持價是4.53元，承諾投入的資金一共是40個億。但寶鋼集團并沒有死守4.53元，在象征性的投入3個億的資金之后，寶鋼集團就主動戰略撤退，任股價跌破4.53元。面對市場的指責，寶鋼集團強詞奪理的提出，當初的承諾只是表示在4.53元之下增持，并不意味著死守。

　　寶鋼集團的解釋有沒有道理？當然有道理。在4.53元之下的增持意味著G寶鋼跌破4.53元之后的增持都不違反承諾，但是這和沒有承諾又有什么區別呢？早知如此，G寶鋼又何必提什么4.53元，要么是自欺欺人，要么就是多此一舉。穩定股價的方向究竟是向上還是向下？G寶鋼給市場甩了包袱，但是卻落下了一個“無賴”公司的名聲。

　　承諾被當作股改支付的對價之一，現在看來已經變成了大股東戴在頭上的高帽，是用來晃人的，不是用來做事的。

　　“三大怪”之二是“垃圾是盤菜”。

　　股改試點之初，水皮曾經說過，這個市場中其實有三分之一的垃圾股公司是根本不具備股改條件的。要錢沒錢，要股沒股(股份早就被抵押)，結果只有一個，退市。

　　垃圾股公司退市該不該？當然應該。優生劣汰本來就是資本市場的特性，沒有這種特性，怎么完成資源的優化配置呢？股改的目的難道不是為了充分發揮資本市場的功能嗎？

　　但是由五部委聯合發布的股改指引卻明確提出“對于績差公司，鼓勵以注入優質資產，承擔債務等作為對價解決

　　于是，有人驚呼資產重組迎來了歷史上代價最低的機會，市場內外增量資金蠢蠢欲動，垃圾股成了人見人愛的香餑餑。一輪以資產重組名義展開的垃圾股行情噴薄而出。

　　于是，ST豐華一口氣拉出了蔚為壯觀的25個漲停板，氯堿化工和輪胎橡膠一口氣漲出了170%的幅度。上海本地股、深圳本地股雞犬升天。

　　重組能不能成為對價，這不是一個問題，形成問題的是重組是一種概念，還是一種行為，是財務重組還是產業調整？

　　這才是問題的關鍵。

　　而歷史告訴我們，資本市場上為保殼而進行的重組從來都是概念的炒作，鮮有成功者。

　　1998年，重組概念風行一時，但是7年過去，上海本地股不管重組與否都不改垃圾的特性，沒重組的是垃圾，重組的也是垃圾。廣華合約被重組成歐亞農業，又被重組成英豪科教，最終被重組退了市。

　　為什么會這樣？因為天底下沒有免費的午餐，重組方如果沒有不可告人的目的，憑什么要當活雷鋒，把所謂的優質資產注入到上市公司里貢獻給中小散戶？如果重組方的資產真的優質又何苦舍近求遠買殼上市？說白了，以重組的方式進入市場本身規避的就是監管。這塊“狼肉”是好吃的嗎？

　　現在市場重復的是1998年的故事。垃圾就是垃圾，垃圾永遠變不成山珍海味。這和

　　垃圾被當成了一盤菜，股改豈不是目的與手段背道而馳？

　　“三大怪”之三是“權證炒著賣”。

　　權證被當作對價，純屬滬深兩地交易所以“公”謀私搭便車。搭便車的后果不僅僅是超載。

　　8月22日，寶鋼權證上市，份額只有3.877億的權證首日即告漲停，漲幅為83.58%，理論上只值0.13元的權證，當天的收盤價是1.263元。第二天，寶鋼權證再次觸及停漲板漲停，收盤1.586元，漲幅25.57%，換手率達331%，成交金額21億，占滬市的18%。第三天，以1.808元收盤，漲幅達14%，成交金額達30.48億，換手率達428.95%，成交占滬市的23.38%。

　　理論上，權證的價值在于行權價和

　　一張廢紙為什么會炒那么高，又為什么會有那么大的成交量？

　　寶鋼權證做的是T＋0，放大的與其說是寶鋼權證的風險，不如說是大盤的風險，而獲益的則是交易所，是游戲性質的“過江龍”。

　　9年前為什么取消權證，不為別的，就因為風險太大。我們現在進行的股改本身就存在巨大的失敗的風險，難道還需要權證這樣的衍生品來險上加險嗎？

　　不管滬深兩地交易所的動機是什么，現在的結果是一樣的，權證的瘋狂炒作不利于形成股改順利進行所需要的相對穩定的環境，反而分流市場的資金，轉移斗爭的大方向。

　　寶鋼權證的暴炒帶來的直接后果就是券商紛紛要求發行備兌權證，形成“權證炒著賣”的局面。