滬深300指數(shù)成份公司盡顯領(lǐng)軍風(fēng)范

　　業(yè)績(jī)表現(xiàn)整體強(qiáng)于大市

　　截至8月29日，滬深300指數(shù)成份股中共有290家上市公司披露2005年半年報(bào)，我們對(duì)比分析了這些公司和全體滬深A(yù)股上市公司的業(yè)績(jī)，可以發(fā)現(xiàn)在加權(quán)平均每股收益、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率各方面，滬深300指數(shù)成份公司的表現(xiàn)均超過同期已公布半年報(bào)的其他上市公司。

　　不過進(jìn)一步進(jìn)行縱向比較，可以發(fā)現(xiàn)成份股業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈涞嫩E象也非常明顯，仍舊以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為例，2004年上半年滬深300上市公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和平均凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)37.90%和60.8%，而2005年上半年這兩項(xiàng)僅分別同比增長(zhǎng)30.26%和8.24%。此外，成份股中業(yè)績(jī)保持持續(xù)增長(zhǎng)的公司占比也明顯下降，2004年上半年凈利潤(rùn)同比提升的滬深300上市公司占比77.82%，而今年半年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的公司僅占53.51%，即將近一半上市公司業(yè)績(jī)同比出現(xiàn)下滑。

　　但是2005年上半年滬深300指數(shù)成份公司的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流增幅則較為可觀。剔除金融服務(wù)行業(yè)后，其余A股公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)20.94%。這主要因?yàn)橐环矫婀潭ㄙY產(chǎn)折舊的計(jì)提不影響經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻直接影響凈利潤(rùn)，另一方面新增存貨的減少不影響凈利潤(rùn)但卻節(jié)約了現(xiàn)金流支出。具體而言，高投資過后在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)，平均每家上市公司上半年計(jì)提的折舊比去年同期增加332.07萬(wàn)元，增幅為17.64%；對(duì)經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期下降后，企業(yè)新增存貨減少，2004年上半年平均每家公司同比新增存貨2.32億元，而今年上半年平均每家新增存貨2.2億元，同比下降了5.11%。

　　隱憂一：成本提升過快

　　盡管取得強(qiáng)于大市的業(yè)績(jī)，但滬深300上市公司經(jīng)營(yíng)中也存在諸多負(fù)面因素，其中之一是不斷加大的成本壓力。上半年國(guó)際原油價(jià)格迭創(chuàng)新高，多數(shù)大宗原材料價(jià)格在高位運(yùn)行，同時(shí)去年10月29日盡管人民幣小幅升息，但也導(dǎo)致企業(yè)利息支出進(jìn)一步提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

　　截至8月29日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2005年上半年上市公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.26%、35.27%、14.03%和8.24%，成本增幅比收入增幅高5個(gè)百分點(diǎn)，使得毛利率大幅下滑--上半年滬深300指數(shù)成份公司的平均毛利率為21.48%，與去年同期的24.38%相比，下降了2.9個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為6.55%，比去年同期的7.88%下降了1.33個(gè)百分點(diǎn)；雖然三項(xiàng)費(fèi)用率為9.05%，比上年同期下降了0.9個(gè)百分點(diǎn)，但是費(fèi)用的絕對(duì)金額仍大幅增長(zhǎng)(2005年半年報(bào)滬深300指數(shù)成份公司平均財(cái)務(wù)費(fèi)用、營(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用分別上升36.73%、21.56%和10.91%)。

　　隱憂二：負(fù)債比重明顯提升

　　從資產(chǎn)負(fù)債表來看，2005年中期滬深300成份公司平均資產(chǎn)負(fù)債率上升，財(cái)務(wù)壓力加大。剔除金融服務(wù)行業(yè)后，其余A股公司6月末的總資產(chǎn)增長(zhǎng)17.71%，所有者權(quán)益僅增長(zhǎng)10.64%，而總負(fù)債卻增長(zhǎng)25.19%(其中短期借款增長(zhǎng)22.35%，長(zhǎng)期借款增長(zhǎng)31.63%)，資產(chǎn)負(fù)債率由去年年中的49.61%上升為52.76%，上升近3個(gè)百分點(diǎn)。負(fù)債大幅增長(zhǎng)的同時(shí)利息又上升，這給企業(yè)財(cái)務(wù)帶來了雙重壓力。

　　從資產(chǎn)構(gòu)成來看，貨幣資金、存貨、流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)、固定資產(chǎn)合計(jì)上半年分別同比增長(zhǎng)5.51%、21.42%、12.51%和21.18%，固定資產(chǎn)和存貨的增幅遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)的增幅，投資拉動(dòng)的跡象依然明顯。

　　行業(yè)貧富差距懸殊

　　2004年上半年，凈利潤(rùn)最大的19家公司的凈利潤(rùn)總額占滬深300上市公司凈利潤(rùn)總額的50%，而2005年上半年凈利潤(rùn)最大的13家上市公司就可以達(dá)到這個(gè)水平，可見滬深300指數(shù)內(nèi)部利潤(rùn)集中程度的加深。從滬深300指數(shù)成份公司凈利潤(rùn)集中度分析圖中可以看出，2005年的曲線位置較2004年更高，表明利潤(rùn)集中趨勢(shì)的增強(qiáng)。截至8月29日，滬深300指數(shù)中的權(quán)重股寶鋼股份尚未披露半年報(bào)，在已披露公司中當(dāng)年新增凈利潤(rùn)較多的前5名公司為中國(guó)石化、武鋼股份、中集集團(tuán)、中海發(fā)展和揚(yáng)子石化，它們上半年分別比上年同期增加凈利潤(rùn)30.05億元、24.4億元、11.2億元、7.1億元和6.2億元。可見大盤藍(lán)籌股對(duì)滬深300指數(shù)成份股整體業(yè)績(jī)提升的貢獻(xiàn)非常明顯。

　　按照申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)分類看，鋼鐵行業(yè)上半年新增利潤(rùn)47.50億元(尚未包含寶鋼)，在各行業(yè)中貢獻(xiàn)度最大；由于中石化整體業(yè)績(jī)受到

　　股改推進(jìn)速度較快

　　目前在滬深300指數(shù)中已經(jīng)有16家公司成功實(shí)施了

　　從股改公司占比看，滬深300指數(shù)成份公司中已有16家成功實(shí)施了改革，比例為5.33%；而全部上市公司中目前只有45家實(shí)施了股改，占比為3.45%，低于滬深300上市公司的水平，可見滬深300成份公司股改的推進(jìn)速度較快。由于在剩下未實(shí)施股改的上市公司中，第一大非流通股東為國(guó)有股東的成份股公司共有211家，考慮到目前國(guó)務(wù)院各部委的對(duì)上市公司推進(jìn)股權(quán)分置改革的高度重視，可以相信滬深300指數(shù)中的絕大部分公司都將盡早完成股權(quán)分置改革。

　　作者：申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所 王海濤

　　（來源：上海證券報(bào)）