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股權分置改革已進入全面鋪開階段，8月23日，五部委聯合發布了《關于上市公司股權分置改革的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)；此后，中國證監會又起草了《上市公司股權分置改革管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《管理辦法》)，并于8月26日通過證監會網站向社會征求意見。據業內人士透露，假如有關文件出齊，全面鋪開后的第一批公司有望下周末浮出水面。但他強調，全面鋪開并不意味著一哄而上，各方必須認識到，股權分置改革須以市場穩定為基礎，市場穩定是第一位的。
綜觀22條《指導意見》和55條《管理辦法》，無不圍繞著市場穩定在做文章。從中也可得出管理層的改革取向：把股改與市場穩定結合起來，將市場穩定作為檢驗改革是否成功的標準之一。
股改當與市場穩定相結合
《指導意見》明確指出，積極穩妥推進股權分置改革的指導思想是，堅持股權分置改革與維護市場穩定發展相結合的總體原則，進一步明確改革預期，改進和加強協調指導，調動多種積極因素。這充分表明必須以改革促進市場穩定發展，并以市場穩定發展保障改革的順利進行。而如何落實這一要求就是要通過穩定市場預期和政策預期，加快推進基礎性制度建設和市場創新，實現資本市場穩定發展。
根據這一指導思想，不難發現，市場穩定是股改的前提，是檢驗改革成功的標準之一。比如，《指導意見》指出，改革要積極穩妥、循序漸進，成熟一家，推出一家，這表明我們既要抓住改革機遇和有利形勢，積極加以推進，又要根據市場條件和公司的具體情況，規范有序地進行，充分體現改革力度、發展速度和市場可承受程度的統一。在具體操作過程中，目標是既要有利于市場穩定，也要有利于公司長遠發展。
再比如，《指導意見》第十條指出，擇機實行‘新老劃斷’，對首次公開發行公司不再區分流通股和非流通股。完成股權分置改革的上市公司優先安排再融資，可以實施管理層股權激勵，同時改革再融資監管方式，提高再融資效率。這一條款透露出三層含義，即再發新股將全流通；只有完成股改才能進行再融資；市場不穩定不發新股。可見，市場普遍關心的新老劃斷何時進行也將以市場穩定為基礎。總之，改革中的一切動作須以市場穩定為指導原則。
提倡方案多樣 緩解擴容壓力
根據已經參與股改試點的46家公司的具體方案來看，送股方式是毫無疑問的主流方式。而從《指導意見》及《管理辦法》的精神來看，無疑更提倡股改方案的多樣化。
《指導意見》第九條指出，鼓勵在股權分置改革方案中作出提高上市公司業績和價值增長能力的組合安排。監管部門和證券交易所在不干預改革主體自主協商決定改革方案的前提下，加強對方案實現形式及相關配套安排的協調指導。《管理辦法》第三章也就改革方案的多樣化作出了相關規定。
不可否認，相比其它方式，送股方式確實有其優點，既簡單明了、實實在在，又便于投資者尤其是中小投資者理解接受。但不可回避的問題是，雖然送股沒有導致上市公司股份總量的變化，但對市場產生了擴容壓力。因為那些作為對價支付的股份短期內就會上市流通，這就需要相應的資金去接盤，擴容壓力不可忽視。
因此，業內人士建議上市公司發揮創造力，采用多樣化形式解決股權分置，以使市場短期沖擊能夠最小，維護市場的穩定。
確保承諾兌現 維護市場穩定
目前看來，試點公司中很大一部分股改方案都附加了大股東的承諾，如增持承諾，限售承諾等等。這些承諾雖然給了投資者信心，但其最終能否兌現卻是個未知數，而這在很大程度上影響著市場穩定。因此，《指導意見》和《管理辦法》中均用較大的篇幅提到了承諾，并對承諾的信息披露、可操作性等進行了規范，以確保承諾的兌現，進而保證市場的穩定。
比如《指導意見》第十二條特別指出，非流通股股東要嚴格履行在股權分置改革中作出的承諾，并對違約行為承擔相應的責任。第十三條又規定，保薦機構及其保薦代表人應當誠實守信……督導相關當事人履行改革方案中有關承諾義務。對于未能盡到保薦責任的，要采取必要的監管措施。《管理辦法》則規定得更細致，二十四條、三十二條、三十三條、四十一條均涉及承諾事項。尤其是第五十條，對在改革方案中作出承諾的股東，未能切實兌現承諾或者遵守約定的，還作出了處罰辦法。
可見，這些內容已經很好地提醒了將要參與股改的公司，不要隨便作出承諾，承諾之前要預先估計到可能出現的情況，以免承諾不能兌現影響投資者投資信心。因為在解決股權分置的過程中，很多流通股股東是基于上市公司的若干承諾，而對未來股價產生信心，才投了贊成票的。如果承諾不能兌現，在遭受損失的基礎上勢必激化兩類股東之間的矛盾，這不僅不利于股權分置改革的順利進行，更不利于市場的健康發展。承諾一旦失信于投資者，市場穩定的基礎就沒了。
利用股改契機 解決市場弊端
《指導意見》第一條開門見山地指出，全面落實《若干意見》(即國九條)，完善資本市場運行機制，要從解決基礎性、制度性問題入手，要不失時機地解決好體制轉軌背景下遺留下來的股權分置等諸多問題，妥善化解風險隱患，為資本市場長期穩定發展創造條件。
從這一條，我們可以看出，解決股權分置只是解決了市場眾多問題中的一個問題。股改是一項完善市場基礎制度和運行機制的改革，其意義不僅在于解決歷史問題，更在于為資本市場其他各項改革和制度創新創造條件。為此，要以股改為契機，調動多種積極因素，配套推進各項基礎性制度建設、完善市場體系和促進證券產品創新，形成資本市場良性循環、健康發展的新局面。
首先，可以利用股改完善發行制度、定價機制；其次，利用股改調整公司治理結構，解決上市公司治理缺乏共同利益基礎的問題，進而規范對外擔保、大股東占款等問題；再次，利用股改實現國有資產的保值、增值，讓國資順暢流轉；此外，利用股改進一步推進資本市場的購并行為；而一些創新產品如權證等也應隨股改逐步推出并完善。
總之，通過解決股權分置問題，同時解決這些不適應當前資本市場改革開放和穩定發展要求的問題，將有利于形成資本市場良性循環、健康發展的新局面。
作者：記者 王璐
（來源：上海證券報）
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