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市場的上漲過程中往往魚龍混雜，一些缺乏基本面支撐的公司往往也會有較好的表現，加上一些公司有關資產重組的預期往往成為主力資金炒作的重點。但一旦市場步入調整，則公司質地將成為影響其表現的主要原因，正如股諺云漲時重勢，跌時重質，絕對價值高的公司在市場的轉強中有望成為反彈的主流。在近年的市場走勢中我們可以看到績差類公司成為拋售的重點，價值或者說相對投資價值較為突出的公司成為市場追逐的寵兒，在今后的市場走勢中價值投資仍有望成為市場的主流投資理念。如果市場步入調整，從絕對投資價值的角
度尋求較為安全的投資品種顯得較為必要。
從公司的凈資產到資本資產定價模型(CAPM)等等，應該可以看出無論哪一種定價模型都存在一定的缺陷。在近期的市場中我們也看到根據期權定價的布萊克--斯科爾斯模型(B-S模型)計算的寶鋼權證與實際價格相差甚遠，理論在實際的運用中往往會遇到現實的煩惱。CAPM模型以及有效市場理論(EMH)與現實之間的差距也導致了行為金融學的產生，并產生了行為資產定價模型(BAPM)。不過無論從何種模型出發，公司的股價圍繞其內在價值波動是不變的規律，即使有較長時間的偏離，但從長期來看偏離的幅度不會太遠。從公司的內在價值來看，主要有以下方法可作為判斷的依據。一是公司的重置價值。一些公司的資產如土地、房屋等等往往在計價的時候沒有考慮過通貨膨脹的影響，而一些機械等固定資產也會由于技術的進步而加速貶值。公司的重置價值可作為公司內在價值的重要參考指標，由于數據的可得性，往往采取公司帳面的凈資產作為公司的重置價值。公司重置價值與公司的市場價值之間的差距可以看作是公司的無形資產。如公司的技術優勢、品牌價值、壟斷資源等等。如果一個公司的股價偏離重置價值過遠，則長期來看價值回歸是必然趨勢。重置價值與市場價值之間的比例可以用TobinQ來表示。此外，從公司的盈利能力等角度出發研判公司的內在價值，股權的價值是未來現金流的貼現值。DCF模型(股利貼現模型)由于缺乏對于未來現金流的準確估計而備受指責，但不可否認DCF反映的內在思想卻無可指責。DCF模型中未來的分紅能力以及投資回報是考慮的重點。在此思路的指導下，我們從公司的成長性、動態PE以及PB的角度選擇絕對價值相對突出的公司，剔除業績同比下滑的公司、環比業績出現下滑的公司以及行業景氣出現向下拐點的公司。
作者：華泰證券 陳金仁
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