吳琪：寶鋼權證 驚人換手背后

　　作為在我國證券市場近十年來的首只權證，寶鋼權證重新登場即讓市場各界大跌眼鏡，雖然經過十年的發展，市場方方面面都已經有了翻天覆地的變化，但寶鋼權證兩日來超過100％的收益以及累計高達367％的換手率，還是讓人依稀看到十年前權證瘋狂炒作的影子。寶鋼權證高換手到底折射出哪些市場信息？

　　逐利本性一覽無余

　　按理說經過近五年的熊市洗禮，二級市場參與各方對于風險控制應該是深有體會的。在寶鋼權證上市之前，對于該權證種種理性預測以及風險教育，對權證感興趣的投資者或多或少應該都有所耳聞，也基本明白權證畢竟不同于股票，如果行權日寶鋼股份的股價低于投資者購入成本，則該權證就猶如廢紙一張，不能為持有者帶來任何收益。

　　根據寶鋼2005年業績預測，參考境外成熟市場可比公司市盈率水平，以5.5倍動態市盈率估值，一年后寶鋼股份公司合理均衡股價應在4.90元一帶，而以目前權證價格購買的權證行權，則成本超過6元。試想一下，目前市場上不到4.60元的價格就能買到寶鋼股份，何必以超過6元的行權成本持有權證呢？顯然，當前寶鋼權證的熱炒，絕不是為了能在一年后拿到價位較低的寶鋼

　　并非出自基金之手

　　我們注意到，基金二季度報告中所披露的前十大重倉股統計顯示，截至6月30日，基金持有的寶鋼股分總計占其流通股的44.52％，再加各大機構分散持有的寶鋼股份，預計寶鋼權證70％的份額在機構投資者手中，并且從基金對權證走勢的判斷方面看普遍謹慎，除了一部分基金因契約問題暫時沒有辦法參與交易，不少基金公司對參與交易的資金數量等都有嚴格的規定，因此權證瘋狂表現應該不是出自基金之手。

　　我們認為，3.877億的權證規模使得能對權證價格有影響的資金種類大大增加，少數的幾家機構就能對權證價格產生極大的影響。從深交所進行的權證模擬交易所透露的信息看，參與權證測試的個人投資者有五六千人之多，而機構投資者僅有100多戶，其中還包括了有強制性規定的券商營業部，可見投機性資金介入權證炒作的可能性極大。此外，T+0交收制度也使得權證吸引力大大增強。

　　成為投機品種

　　1元多的價格、有限的規模、放大的漲跌幅限制、T+0的交收制度，使寶鋼權證成為一種投機資金用來做差價盈利的最好的工具。

　　在這樣的炒作氛圍中，參與者不會去考慮其本身所蘊涵的合理價值，更多是在想如何把差價做大，如何讓別人去接最后一棒。在這樣的背景下，如果沒有進一步措施跟進，權證價格大起大落將不可避免。而所有的這一切都是圍繞做足差價展開，正因為如此，一切擺在該權證面前的理性分析在其超高的價格、超高的換手率面前都顯得蒼白無力，即使最終還是會證明其價格要向其本身所蘊涵的合理價值回歸。

　　負面影響已現

　　盡管21億元的成交金額有T+0帶來的虛高成份，但仍然掩蓋不了熱錢滾滾涌入的現實，一來日益高漲的投機之風使得好不容易樹立起來的價值投資理念面臨考驗；另一方面投機性資金的持續流入，對于A股市場個股活躍產生較大影響，昨日滬市成交121億，與上日相比有所放大，但若扣除寶鋼權證的21億，成交呈現明顯的縮減態勢。

　　當然我們不能過分夸大寶鋼權證的市場影響，畢竟其僅有不到4個億的流通規模，此外我們也不能過分害怕投機，寶鋼權證高換手所折射出的高度投機性，是資金逐利本性的自然體現，權證推出方所需要做的是采取一定的措施對權證的瘋狂炒作進行合理的引導，只有這樣才能推進

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　作者：北京證券研發中心 吳琪

　　（來源：上海證券報）