(市場(chǎng)前瞻)權(quán)證：山雨欲來(lái)風(fēng)滿樓

　　主持人：武欣隨著寶鋼權(quán)證上市公告書(shū)的披露,權(quán)證品種將再度被引入上證所市場(chǎng)。權(quán)證作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新的一個(gè)交易品種,其誕生無(wú)疑開(kāi)啟了金融衍生產(chǎn)品的大門(mén),豐富投資者的交易策略,使投資者的

　　兩家公司方案各有不同

　　戰(zhàn)龍　招商基金

　　筆者認(rèn)為，長(zhǎng)江電力的權(quán)證方案不屬于對(duì)價(jià)措施，只是兩者捆在一起表決。按長(zhǎng)江電力轉(zhuǎn)增股份后的股本為基數(shù)，對(duì)全體股東每10股派發(fā)1.5份，發(fā)行價(jià)格：0元/份；行權(quán)比例：1∶1,即1份認(rèn)股權(quán)證可按行權(quán)價(jià)向長(zhǎng)江電力認(rèn)購(gòu)1股股票；行權(quán)價(jià)格：5.5元/股。三峽總公司承諾：在權(quán)證行權(quán)日,上市流通權(quán)證的持有人有權(quán)將所持權(quán)證以每份1.8元的價(jià)格出售給三峽總公司。即長(zhǎng)江電力的權(quán)證是向公司行權(quán)；其實(shí)施將增加長(zhǎng)江電力的總股本，會(huì)攤薄每股盈利；有保底回售價(jià)。從理論上說(shuō)，長(zhǎng)江電力復(fù)牌后無(wú)論股價(jià)出現(xiàn)多大的跌幅，長(zhǎng)江電力認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格都不會(huì)低于1.8元，按照18個(gè)月期限的貼現(xiàn)值(約為1.74元)。由于權(quán)證本身除了內(nèi)在價(jià)值外，還有時(shí)間價(jià)值。可是時(shí)間價(jià)值又與公司的成長(zhǎng)性、股價(jià)波動(dòng)性、投資者面對(duì)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率及剩余天數(shù)等有關(guān)，因此，長(zhǎng)江電力的認(rèn)股權(quán)證定位在1.8元以上幾乎沒(méi)有懸念。由于長(zhǎng)電權(quán)證具有1.8元的保底價(jià)值，因而波動(dòng)幅度受股價(jià)波動(dòng)的影響相對(duì)較小，杠桿作用也會(huì)有一定的折扣。而寶鋼股份的權(quán)證方案屬于對(duì)價(jià)措施之一，即流通股股東每持有10股將獲得2.2股股份和1份行權(quán)價(jià)為4.5元的存續(xù)期為378天的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。值得注意的是，權(quán)證持有人在行權(quán)日不是向?qū)氫摴煞菪袡?quán)，而是向公司控股股東寶鋼集團(tuán)行權(quán)，即按行權(quán)價(jià)格和行權(quán)比例向?qū)氫摷瘓F(tuán)公司購(gòu)買(mǎi)寶鋼股份公司A股股票。寶鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證不是公司股票的發(fā)行行為，不增加公司的總股本，也不存在行權(quán)對(duì)業(yè)績(jī)攤薄，這一點(diǎn)與長(zhǎng)江電力權(quán)證有本質(zhì)區(qū)別。即寶鋼股份的權(quán)證是向大股東行權(quán)；其實(shí)施將不增加寶鋼股份的總股本，不會(huì)攤薄每股盈利；沒(méi)有保底回售價(jià)。由于寶鋼權(quán)證不像長(zhǎng)江電力那樣具有保底價(jià)值，存在著到期價(jià)值為零的風(fēng)險(xiǎn)，因此其價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于長(zhǎng)江電力權(quán)證，由此對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益水平也遠(yuǎn)較長(zhǎng)電權(quán)證為高。當(dāng)然，若兩家公司停牌期間兩市大盤(pán)出現(xiàn)明顯上漲，公司復(fù)牌后的股票價(jià)格也會(huì)較原來(lái)計(jì)算的除權(quán)參考值為高，權(quán)證的價(jià)值也會(huì)相對(duì)提高。主持人：作為一種新生事物，我們對(duì)權(quán)證的認(rèn)識(shí)還停留在模糊階段，到底權(quán)證如何定價(jià)，又價(jià)值幾何呢？我們請(qǐng)來(lái)國(guó)泰君安證券新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部黃文卿為我們釋疑。

　　寶鋼權(quán)證的價(jià)值

　　黃文卿　國(guó)泰君安

　　在權(quán)證實(shí)務(wù)中,被廣泛用于進(jìn)行權(quán)證定價(jià)的是Black-Scholes模型,該模型在海外期權(quán)、權(quán)證市場(chǎng)數(shù)十年的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)得到了檢驗(yàn),被證實(shí)為成熟而有效的。但是,現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的一些不完美因素將使得權(quán)證的價(jià)格偏離BS模型計(jì)算的理論值,不完美因素主要包括交易不能連續(xù)、存在避險(xiǎn)成本和交易費(fèi)用等,這也是國(guó)外權(quán)證價(jià)格比以真實(shí)波動(dòng)率計(jì)算的BS值高20%-30%的原因。特別是,目前內(nèi)地市場(chǎng)尚不能做空。所以,權(quán)證的價(jià)格還不能由BS模型完全決定,尚取決于供求關(guān)系,但BS模型計(jì)算的理論價(jià)值絕對(duì)具有參考意義。作為目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的第一只權(quán)證,寶鋼權(quán)證的發(fā)行總量為3.877億份,如果寶鋼權(quán)證上市時(shí),寶鋼股份的價(jià)格為4.68元的話,權(quán)證的理論價(jià)值為0.795元,總的流通市值約為3億元左右。主持人：雖然有觀點(diǎn)認(rèn)為，一旦權(quán)證對(duì)機(jī)構(gòu)投資者放開(kāi)，勢(shì)必會(huì)造成機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)的操縱，那么，權(quán)證被操縱的可能性有多大呢？

　　被操縱的風(fēng)險(xiǎn)可能性較小

　　戰(zhàn)龍　招商基金

　　目前滬、深交易所的《權(quán)證管理暫行辦法》對(duì)可上市交易的權(quán)證標(biāo)的股資格要求制定最嚴(yán)格的規(guī)定。根據(jù)《暫行辦法》，申請(qǐng)上市的權(quán)證，其標(biāo)的證券為股票的，標(biāo)的股票在申請(qǐng)上市之日應(yīng)符合以下條件：最近20個(gè)交易日流通股份市值不低于30億元；最近60個(gè)交易日股票交易累計(jì)換手率在25%以上；流通股股本不低于3億股，目前只有26只大盤(pán)藍(lán)籌股，具備發(fā)行權(quán)證的條件，因此在一定程度上降低了機(jī)構(gòu)對(duì)股價(jià)操縱的可能。《暫行辦法》同時(shí)還要求申請(qǐng)?jiān)诮灰姿�上市的�?quán)證不得低于5000萬(wàn)份；持有1000份以上權(quán)證的投資者不得少于100人；自上市之日起存續(xù)時(shí)間為6個(gè)月以上24個(gè)月以下等等；要求權(quán)證發(fā)行人不得買(mǎi)賣(mài)自己發(fā)行的權(quán)證，標(biāo)的證券發(fā)行人不得買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的證券對(duì)應(yīng)的權(quán)證等等，因此在進(jìn)一步降低了機(jī)構(gòu)操縱的可能。權(quán)證畢竟是一種衍生金融工具，其價(jià)格的波動(dòng)最終取決于標(biāo)的股票的價(jià)格變化。盡管理論上存在對(duì)權(quán)證和標(biāo)的股票同時(shí)操縱的可能性，但在監(jiān)管當(dāng)局或者交易所通常對(duì)標(biāo)的股票的規(guī)模和流動(dòng)性有嚴(yán)格限制，并且對(duì)交易行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管的情況下，在實(shí)踐中成功實(shí)施這種操縱的可能性并不高。而對(duì)于指數(shù)權(quán)證而言，機(jī)構(gòu)操縱的可能性近乎于沒(méi)有。主持人：權(quán)證是一種帶有杠桿效應(yīng)的高風(fēng)險(xiǎn)金融證券產(chǎn)品，在實(shí)際操作上，投資者該采取什么樣的策略呢？

　　四種原則對(duì)待權(quán)證投資

　　戰(zhàn)龍　招商基金

　　筆者認(rèn)為：投資者要謹(jǐn)慎對(duì)待。首先要嚴(yán)格控制投資于權(quán)證的倉(cāng)位。其次，投資權(quán)證應(yīng)嚴(yán)格遵循止損原則，一旦跌破止損位應(yīng)及時(shí)退出，不應(yīng)等待解套，或試圖通過(guò)低位補(bǔ)倉(cāng)攤低成本。嚴(yán)守止損原則的原因在于：首先，當(dāng)權(quán)證處于深度價(jià)外時(shí)，其價(jià)格敏感度會(huì)大大降低，除非標(biāo)的證券大幅反彈，否則幾無(wú)解套可能；其次，權(quán)證價(jià)值會(huì)隨著時(shí)間流逝而減少，因此被動(dòng)持倉(cāng)等待往往是得不償失的。第三，權(quán)證較適合作為短線投資品種，持倉(cāng)時(shí)間一般不應(yīng)過(guò)長(zhǎng)。由于權(quán)證價(jià)格容易出現(xiàn)急劇波動(dòng)，因此買(mǎi)入權(quán)證后需要密切關(guān)注標(biāo)的證券以及權(quán)證本身的價(jià)格動(dòng)向，如果不能經(jīng)常盯盤(pán)，則應(yīng)盡量避免投資權(quán)證。第四，進(jìn)行權(quán)證投資時(shí)不能“貪便宜”。換言之，不要僅因?yàn)橐粋�(gè)權(quán)證的價(jià)格極低而去買(mǎi)入。對(duì)于一些價(jià)格僅為幾分錢(qián)的權(quán)證（一般是價(jià)外權(quán)證），通常蘊(yùn)含著極大的風(fēng)險(xiǎn)。隨著時(shí)間流逝，除非其標(biāo)的證券價(jià)格短期內(nèi)大幅反轉(zhuǎn)，否則這些權(quán)證的價(jià)格很容易下跌為零。（子琦／編制）（來(lái)源：金羊網(wǎng)）