易憲容：人民幣浮動(dòng)匯率制度下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理

　　易憲容

　　最近

　　不過，對(duì)于這次人民幣匯率改革，重要的不是匯率水平的變化（如人民幣升值多少對(duì)

哪些行業(yè)有多少影響，對(duì)什么企業(yè)有多少影響），而是在于匯率制度的改變及匯率形成機(jī)制的變革上。這意味著我國從此進(jìn)入真正意義的浮動(dòng)匯率時(shí)代，這不僅使那些與國際貿(mào)易和國際金融業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密的企業(yè)將要更多的面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)，也促使那些與國際貿(mào)易關(guān)聯(lián)不大的企業(yè)與民眾增加匯率風(fēng)險(xiǎn)之意識(shí)，即匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)納入企業(yè)與個(gè)人經(jīng)濟(jì)行為決策中。

　　在浮動(dòng)匯率的時(shí)代，無論企業(yè)還是個(gè)人，如果對(duì)匯率波動(dòng)所帶來風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足、對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范不足或防范能力太弱，他們就可能遭受巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。比如，在20世紀(jì)八九十年代，中國不少企業(yè)日元外債較多，在當(dāng)時(shí)日元升值時(shí)，由于沒有采取有效對(duì)沖，一些企業(yè)的利潤被上漲的日元匯率吞噬了。同時(shí)，我們也可以看到，人民幣多年來一直與美元掛鉤，中國的進(jìn)出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計(jì)價(jià)，因此，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無睹，將匯率波動(dòng)造成的損失視為“不可抗拒力量”。因此，當(dāng)我們進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代后，如何通過規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來保障企業(yè)的正常經(jīng)營成果，已成為每一家企業(yè)都無法回避的大問題。

　　一般來說，公司因匯率變動(dòng)而必須承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)有三種：一是換算風(fēng)險(xiǎn)；二是交易風(fēng)險(xiǎn)；三是營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　換算風(fēng)險(xiǎn)又稱為會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，它是因每會(huì)計(jì)年度結(jié)算時(shí)，公司必須編列合并財(cái)務(wù)報(bào)表，如果一家公司有子公司在國外，就得承受換算風(fēng)險(xiǎn)，就得先將子公司以外幣編制的財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)換成以母公司所在地貨幣編制財(cái)務(wù)報(bào)表，再進(jìn)行合并。由于合并報(bào)表的編制涉及到匯率的換算，因此報(bào)表上的利潤會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)而產(chǎn)生變化。由于換算風(fēng)險(xiǎn)是因會(huì)計(jì)上處理而產(chǎn)生，因此同一公司在不同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，有可能承擔(dān)不同程度的換算風(fēng)險(xiǎn)。目前世界各主要國家會(huì)計(jì)換算上基本上以現(xiàn)行匯率法與時(shí)點(diǎn)法并用。

　　對(duì)于換算風(fēng)險(xiǎn)的管理，盡管對(duì)不同的管理者來說，目前仍然是一個(gè)頗有爭議的論題（因?yàn)椴簧偃苏J(rèn)為積極地規(guī)避換算風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)增加交易風(fēng)險(xiǎn)），但如果要管理換算風(fēng)險(xiǎn)，至少有三種方式，一是資金管理；二是資產(chǎn)負(fù)債表避險(xiǎn)；三是遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)。在這里，我們先分析前兩種方式，后一種方式在交易風(fēng)險(xiǎn)中再討論。

　　用資金管理的方式來規(guī)避換算風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)在于必須正確預(yù)測(cè)出子公司所在地貨幣的升值或貶值。如果預(yù)期所在地貨幣升值，則要增加所在貨幣的資產(chǎn)減少該地負(fù)債。如果子公司位于強(qiáng)勢(shì)貨幣的國家，則應(yīng)減少該種貨幣持有的負(fù)債；反之，如果子公司位于弱勢(shì)貨幣國家，則應(yīng)減少以該種貨幣持有的資產(chǎn)。由于跨國企業(yè)母公司與子公司彼此之間常有資金移轉(zhuǎn)，因此可以透過改變資金移轉(zhuǎn)的方向、金額及時(shí)間來減少換算風(fēng)險(xiǎn)。母公司與子公司彼此之間常有商品買賣交易，也可以透過這些商品的買賣來規(guī)避部分換算風(fēng)險(xiǎn)。如子公司所在地的貨幣將要貶值，則子公司賣產(chǎn)品給母公司時(shí)，其移轉(zhuǎn)價(jià)格在合法合理的范圍內(nèi)要盡量壓低，反之亦然。另外，公司應(yīng)盡量以強(qiáng)勢(shì)貨幣作為應(yīng)收賬款的計(jì)價(jià)貨幣。當(dāng)然，貨幣的強(qiáng)勢(shì)與弱勢(shì)都是相對(duì)的，在一定的條件下會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)化。只有密切地關(guān)注該貨幣變化及合理預(yù)測(cè)變動(dòng)趨勢(shì)，才能做出正確的抉擇。

　　資產(chǎn)負(fù)債表避險(xiǎn)的基本精神是要使合并資產(chǎn)負(fù)債表中的凈承受風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)等于零，即要使將承受風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)等于將承受風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)債。這樣一來，不管匯率朝哪個(gè)方向變化都不會(huì)導(dǎo)致?lián)Q算風(fēng)險(xiǎn)。

　　交易風(fēng)險(xiǎn)是指公司以外幣計(jì)價(jià)的合約現(xiàn)金流的本國貨幣價(jià)值可能會(huì)因匯率變化而產(chǎn)生變動(dòng)。在企業(yè)的經(jīng)營過程中，必定經(jīng)常會(huì)與貿(mào)易伙伴或金融機(jī)構(gòu)簽訂各種合約，不論簽訂的是哪一種合約，只要以外幣作計(jì)價(jià)單位，則此合約就會(huì)帶給公司額外的交易風(fēng)險(xiǎn)。也就是說，只要公司有以外幣計(jì)價(jià)的合約現(xiàn)金流，就要承擔(dān)交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　比如，企業(yè)與外國貿(mào)易伙伴進(jìn)行賒銷或賒購，從報(bào)價(jià)開始一直到貨款收齊，其間經(jīng)歷三個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)（賣方以外幣報(bào)出單價(jià)，到雙方簽約為止）；訂貨風(fēng)險(xiǎn)（從簽約開始，到交貨為止）；收款風(fēng)險(xiǎn)（從交貨開始，到貨款收齊為止）。公司真正承受交易風(fēng)險(xiǎn)是從簽約開始，一直到貨款收齊為止。而且交易風(fēng)險(xiǎn)的原因，還包括以外幣計(jì)價(jià)的借款或投資，簽訂外匯遠(yuǎn)期合約等。如以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款、以外幣計(jì)價(jià)的長期投資的應(yīng)付利息和應(yīng)收利息、尚沒有列入財(cái)務(wù)報(bào)表中的以外幣計(jì)價(jià)的銷貨承諾和購買承諾、尚未交割的外匯遠(yuǎn)期合約等都構(gòu)成了公司交易風(fēng)險(xiǎn)的原因。

　　為了衡量交易風(fēng)險(xiǎn)，公司可以試著將交易風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值化。公司一旦衡量出其承受交易風(fēng)險(xiǎn)的程度，便可采用各種各樣的方式來規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)上已有的金融工具有，遠(yuǎn)期合約、貨幣市場(chǎng)、期貨合約、選擇權(quán)合約。采用遠(yuǎn)期合約避險(xiǎn)是管理交易風(fēng)險(xiǎn)最受歡迎的一種方式，但遠(yuǎn)期合約外匯交易也有一些不足，它要求在簽訂外匯買賣合約時(shí)必須確定企業(yè)未來收付外匯金額、收付期限與交割日期。一旦合約簽訂就得按時(shí)、按量進(jìn)行交割。但公司經(jīng)營上往往存在一些不確定性，公司完全按照合約的要求來做是困難的。

　　采用貨幣市場(chǎng)規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)就是將未來要做的外匯買賣，提前于目前完成，以便于鎖定即期匯率。如，一家公司將在一年后收到1億美元的貨款，為規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)上升的風(fēng)險(xiǎn)，公司可以與

　　公司除了利用市場(chǎng)上已有的金融工具之外，也可運(yùn)用管理上或經(jīng)營上的策略來規(guī)避交易風(fēng)險(xiǎn)，即操作性避險(xiǎn)。如報(bào)價(jià)策略，如果一家公司以賒銷方式賣產(chǎn)品到國外，或以賒購方式向國外買產(chǎn)品，公司就得考慮以哪一種貨幣計(jì)價(jià)最合算。一般原則是盡量以強(qiáng)勢(shì)貨幣為賒銷的計(jì)價(jià)貨幣，以弱勢(shì)貨幣作為賒購的計(jì)價(jià)貨幣。

　　提前收付或延遲收付策略。公司若有以外幣計(jì)價(jià)的應(yīng)付賬款或借款，如果這貨幣是強(qiáng)勢(shì)貨幣，即該外幣預(yù)期會(huì)升值，則公司可采取提前付款策略減少或避免外匯損失；若該外幣是弱勢(shì)貨幣，情況則反之。

　　外匯風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)�。外匯風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟姆绞骄褪窃谥骷s上附一個(gè)價(jià)格調(diào)整條款，允許匯率在某一上下的區(qū)域內(nèi)調(diào)整，若真正的匯率波動(dòng)超過此上下限，則超過部分所引起的差額由買賣雙方平均分?jǐn)偂．?dāng)然，其他的方式還有風(fēng)險(xiǎn)沖銷等。

　　營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)是指公司非合約現(xiàn)金流的本國貨幣價(jià)值有可能因非預(yù)期的實(shí)質(zhì)匯率變化而產(chǎn)生變化，因而影響公司整體的價(jià)值。一家公司所承受營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的程度則是衡量實(shí)質(zhì)匯率變化會(huì)影響公司整體價(jià)值到何種程度。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)閮蓢��?jīng)濟(jì)因素的相對(duì)變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化，進(jìn)而影響到公司在國際市場(chǎng)上競爭情勢(shì)，因此營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)又稱競爭性風(fēng)險(xiǎn)。營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)與交易風(fēng)險(xiǎn)合稱為經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)質(zhì)匯率的改變會(huì)引起產(chǎn)品相對(duì)價(jià)格變化，因而會(huì)改變企業(yè)在國際市場(chǎng)上的相對(duì)競爭力。公司在面對(duì)本國貨幣實(shí)質(zhì)升值時(shí)，就得判斷這種升值是長期或短期的，以此來決定是保住價(jià)格以維持利潤還是以犧牲利潤來保住市場(chǎng)占有率。如何來管理因?qū)嵸|(zhì)匯率變動(dòng)所帶來的營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，一般來說是采取多元化策略。如產(chǎn)品市場(chǎng)多元化、生產(chǎn)地點(diǎn)多元化、原料來源多元化等。其中還有自然避險(xiǎn)、外幣轉(zhuǎn)換及外匯交換等多種方式。