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周一債市延續上周五的探底回升走勢，仍以小幅反彈為主。早盤，上證國債指數以106.98點略微高開，然后溫和走高，終盤以當日次高點107.07點報收，漲幅為0.11％；全天成交14.84億元，較上周五放大一成多。從各現券看，前期跌幅較大的中長期券反彈力度較大，居于漲幅榜前列；短期券多數收跌，但幅度有限，基本以盤整為主。
企業債市場的走勢明顯強于國債市場，早盤以113.45點略有低開，在稍作下探后，便
逐級走高，尾市收于113.67點，漲幅達到0.15％；但成交量顯著放大，全天成交3.72億元，較周五放大近6成。
從這些市場特征看，當前債市具有鮮明的反彈性質，其后期走勢將趨于謹慎。首先，造成國債難以再度走強的主要原因是過低的收益率水平。上周四，財政部發行的三年期國債發行利率被壓低至1.93%，接近歷史最低水平。在債市上漲階段，一級市場較低的中標利率往往成為引導二級市場債券走強的因素，顯然目前這種效應開始弱化，二級市場的投資開始趨于謹慎。
我們看到，在324.5億元的最終發行總量中，商業銀行的認購量達到258億元，占到79.45%。在目前的利率水平下，商業銀行仍然保持著對債券的興趣，其他投資者開始不認同其投資價值。雖然商業銀行充裕的資金仍可維持債市的發行，但難以推動二級市場的走強。
其次，7月CPI的反彈增加了投資者對于通貨膨脹抬頭的擔憂。筆者認為，8月CPI仍有反彈的趨勢，消費品價格、公用事業費用都有進一步上漲的可能，在原油價格持續走高的情況下，這種可能性越來越大。在對CPI反彈的預期下，債市走勢必將趨于謹慎。
最后，當前債市的主導因素仍是股市的分流。目前看，在股權分置改革的背景下，股改帶來的賺錢效應已經明顯強化，隨著G版規模的擴大和市場信心的恢復，債市會受到股市持續分流資金的影響。
綜合這些因素，筆者認為債市將在很長時期內將維持高位整理的態勢，并隨著股市的走強而小幅下跌。但是，短期內債市震蕩的可能性更大，這也為投資者提供逐步調整倉位，或進一步降低債市投資規模的機會。
在此情況下，筆者建議投資者要改變觀念，要重新以投資和規避風險的理念進入債市；短期內以反彈減倉或逢低買入等待反彈為基本的操作策略。
《國際金融報》 (2005年08月16日 第七版)
作者：騖遠
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