美元做市商呼之欲出

　　做市商制度的最大意義是保障流動性，平抑市場價格波動，避免短期市場內外匯價格的不合理形成，促成價格形成的穩定性

　　做市商與遠期交易本來就是一個問題的兩個方面，遠期交易業務是做市商存在的基礎，而做市商則為遠期交易的順利進行提供了制度保障

　　上周五，銀行間外匯市場美元兌人民幣匯率的收盤價為1美元兌人民幣8.0980元，自7月21日人民幣匯改后人民幣匯率首度跌破8.10整數關口。和匯改啟動時公布的8.11元的起始水平相比，美元兌人民幣匯率的累計跌幅已達到0.15%。

　　遠期交易釋放做市商信號

　　“前一天剛和客戶按當天的牌價結了匯，如果第二天銀行間市場美元貶值，按當天牌價結匯我們手里的美元立刻就有損失了�！惫ど蹄y行的外匯交易員對記者說,“但是我們無法應對�！�

　　這種尷尬的局面正在央行不遺余力完善匯率形成機制的努力下逐步得到緩和。8月10日，央行發布《關于加快發展外匯市場有關問題的通知》，首次提出開辦銀行間遠期外匯交易，并將在遠期交易中率先引入詢價交易方式。這被金融專家視作央行推行人民幣做市商制度的起始。

　　此外，央行還擴大了即期外匯市場交易主體，符合條件的非銀行金融機構和非金融企業，均可以向中國外匯交易中心申請會員資格，進行自營性交易。不僅如此，非銀行金融機構會員經過其監管部門批準、非金融企業經過外匯局批準，也可以開辦遠期外匯交易。

　　“人民幣遠期交易的推出，最主要的是為即期匯率水平提供了參照系，能夠反映人民幣未來的走勢。未來將有離岸遠期匯率和境內遠期匯率兩個價格，境內的遠期交易可以讓參與機構規避風險，所以更接近于經濟的基本面。兩個遠期匯率市場的比較將成為衡量央行管理外資流入境內的指標�！睆偷┐髮W金融學教授孫立堅認為。

　　貨幣經紀：價格發現者形勢發展之快出乎市場意料。8月11日，銀監會網站公布消息，將于近日頒布實施《貨幣經紀公司試點管理辦法》，在中國建立貨幣經紀制度。貨幣經紀公司是金融市場交易中介，業務涉及貨幣市場的主要產品。貨幣經紀公司將成為中國外匯市場的價格發現者。此前，盡管市場預期貨幣經紀公司將問世，但推出速度之快，仍令市場人士咋舌。

　　此前，繼7月21日宣布進行匯率制度改革后，央行強調，人民幣匯率形成機制改革堅持了主動性、可控性、漸進性的原則。其中，“漸進性”是指人民幣匯率形成機制改革的漸進性，而不是指人民幣匯率水平調整的漸進性。人民幣匯率制度改革重在人民幣匯率形成機制的改革，而非人民幣匯率水平在數量上的增減。央行表示，將進一步完善人民幣匯率形成機制，促進國際收支平衡。

　　“人民幣匯率是參考‘一籃子’，不是掛鉤‘一籃子’，如果是掛鉤，本質上還是不具有靈活性的�！备呤�亞洲董事總經理胡祖六表示，“主要還是市場機制問題。”

　　先試人民幣兌美元“銀行間外匯市場參與主體可在原有集中授信、集中競價交易方式的基礎上，自主選擇雙邊授信、雙邊清算的詢價交易方式，這項關于交易方式的轉變確立了人民幣做市商制度。”業內人士指出。

　　“做市商制度的最大意義是保障流動性，平抑市場價格波動，避免短期市場內外匯價格的不合理形成，促成價格形成的穩定性�！边@位人士進一步表示。

　　國資委研究院主任趙曉則從另一方面闡述了做市商呼之欲出的理由。他認為，做市商與遠期交易本來就是一個問題的兩個方面，“遠期交易業務是做市商存在的基礎，而做市商則為遠期交易的順利進行提供了制度保障。”

　　事實上，關于推行外匯做市商的工作一直就在緊鑼密鼓地進行中。今年5月份，央行直接管轄的中國外匯交易中心新增8大類外匯交易，且均引入了做市商制度。首批獲得批準的做市商包括7家外資銀行和2家中資銀行，其中包括匯豐銀行、花旗銀行、荷蘭銀行、荷蘭商業銀行、蘇格蘭皇家銀行、德意志銀行、蒙特利爾銀行、中國銀行和中信實業銀行。

　　中國外匯交易中心一位官員稱目前國內外幣交易還僅限于人民幣兌美元，逆向的美元兌人民幣尚未獲準在市場中進行公開交易�！耙�入外幣間匯率交易的另一目的是可以在本地匯市引入做市商機制，為人民幣交易產品提供試驗平臺，并幫助開發和培育基于人民幣的衍生業務�！�

　　而在更早前的2002年，外匯交易中心就在人民幣兌歐元、人民幣兌港幣交易中引進了荷蘭銀行和蒙特利爾銀行作為這兩個貨幣對的做市商進行報價。“從技術角度上來說，美元做市商制度在2002年就沒有障礙了。”

　　做市商制度方案已上報

　　外匯交易中心相關負責人說，“外匯交易中心已就美元做市商制度給外匯管理局提交過相應的研究報告，但何時實施、如何實施取決于宏觀經濟環境和國際形勢的變化，決定權掌握在外匯局手中。”

　　相關人士透露，從研究伊始，人民幣做市商就與人民幣遠期交易業務捆在了一起，“兩者是平行推進的”，“人民幣做市商將引入一些外資投行參與，這種做法是為了增強市場的活躍程度。政策制定者希望通過引入外資投行，以他們可能的純投機者角色，活躍市場�！�

　　推出做市商制度的用意還不僅僅在于價格發現一點上。如果央行藉此逐步淡出中國外匯市場，中國目前的基礎貨幣投放格局也將發生重大變化，過去由外匯占款作為基礎貨幣投放的主渠道，將會慢慢收窄，公開市場將會成為央行吞吐基礎貨幣更為最重要的渠道。

　　統計資料表明，今年前7個月，我國進出口總值已達7659億美元，比去年同期增長22.8%。其中出口4079.4億美元，同比增長32%；進口3579.6億美元，同比增長13.8%。前7個月，貿易順差共計499億美元，超過2004年全年的320億美元。巨大的外匯占款對央行貨幣政策的執行效果提出了嚴峻的考驗。

　　有消息表示，我國將在第三季度推出美元兌人民幣做市商業務。一位參與美元兌人民幣做市商制度研究的人士介紹，其實國內即將推出的美元兌人民幣的做市商并不是完全意義上的做市商制度，因為所謂做市商就是通過連續報價來調節外匯市場各類貨幣的供需情況，但國內即將推出的美元兌人民幣做市商可能沒有很高自由度的報價權，央行的“指導價”的調控方式還會保留。

　　北京師范大學金融研究中心主任鐘偉則認為做市商的推出需要兩個前提條件，是已經在新外幣買賣系統中實行的做市商制度運作較為成功，交易量平穩、做市商隊伍趨于穩定，從而為人民幣兌美元做市商制度提供可資借鑒的成功經驗；二是國外有關人民幣升值預期的降溫。因為在人民幣升值預期仍然強烈的情況下，推出美元做市商制度，將會出現“外幣只有賣盤，人民幣只有買盤”的單邊交易情形，從而推動人民幣匯價上升，這會給做市商帶來極大壓力。

　　“綜合來看，今年推出美元做市商制度的可能性是非常大的�！弊詈�，鐘偉向記者給出了樂觀的估計。

　　作者：本報記者　衛容之　發自上海