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這兩周股市大漲，但前期基金重倉持有的防御型股票卻表現(xiàn)不佳，另一方面，根據(jù)上月基金半年報的披露，基金交叉持股的現(xiàn)象卻達到了空前的程度。這真的應(yīng)驗了關(guān)于投資的一個著名比喻：投資就像是一群鹿吃草，風險則是一只獅子。站在最外面的鹿會有比較豐美的草吃，但卻面臨被獅子吃掉的危險；如果躲在鹿群里，則被獅子吃掉的風險會比較小，但由于吃草的鹿太多，所以吃到的草可能會比較差�？纯催@一個月的股市，由于擔心股改帶來的擴容，擔心經(jīng)濟的下滑，某些股票如神火，考慮對價的話最低只有四、五倍的PE值，因此現(xiàn)
在這些股票上漲也同樣是價值回歸。
據(jù)說美國早期證券市場主要是吸引英國富人投資，當時美國鐵路公司的股票也主要由英國人持有。但當股市低迷的時候，這些英國人卻紛紛賣出了股票，結(jié)果是美國人用英國人的錢修建了鐵路，又低價買下了所有權(quán)。這個故事說明人類的理性受情緒的影響是不可避免的，這就導(dǎo)致兩個結(jié)果：一是對股市的干預(yù)是必需的，只是形式要選擇好；二是股市的波動很多時候只是由于心理本身，與基本面關(guān)系不大，因為不同心理的人看同一件事會有不同的結(jié)論。這種心理的波動也造成了成長型股票與價值型股票的交替漲跌。
國際上一般按價格的高低把股票分為成長型股票及價值型股票。這里所謂價值型股票，指那些價格往往比類似企業(yè)股票的價格低很多的股票，這種低價格可能反映了投資者對近來公司所存在問題的疑慮，例如欠佳的收益、突發(fā)的危機和不透明等等。價值股也包括一些尚未被投資者所認可的新公司的股票。成長型股票是指未來幾年內(nèi)的年收益有望高于市場平均水平的公司的股票，比如目前基金重倉持有的一些非周期類股票如機場、白酒類等，由于其業(yè)績的持續(xù)增長，成長型股票價格也比較貴。
成長類股票的風險在于價格較貴，企業(yè)的成長性可能低于預(yù)期，如今年表現(xiàn)不佳的東阿阿膠，在二季度銷售數(shù)據(jù)不理想的消息為市場知曉后，其股價一路下跌。價值類股票的風險在于，雖然股價已經(jīng)很低，但仍可能不漲甚至下跌，比如銀行類股票，由于預(yù)期經(jīng)濟下降呆壞賬增加，其股價也一路下跌，考慮對價因素，浦發(fā)銀行的PE最低時只有8倍左右。如果投資者介入時間稍早就會被套牢。正如格雷厄姆所言，不要因為一只股票便宜就去投資，這種股票在大盤上漲時漲幅不大，但大盤下跌時卻下跌得非常快。觀察今年的A股市場，大部分時間都與這個判斷一致。不過歷史統(tǒng)計表明，價值股與成長股的表現(xiàn)幾乎平分秋色，只是好的時間不同，一般情況下，價值股在經(jīng)濟復(fù)蘇時期的表現(xiàn)通常要好于成長股，但是在經(jīng)濟擴張的后期，成長股的表現(xiàn)卻非常好，這與從2003年到現(xiàn)在的A股市場也相當吻合。
作者：廣發(fā)基金管理公司投資總監(jiān) 朱平
（來源：上海證券報）
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