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最近股市走勢比較活躍，滬市大盤也已經重返1100點，并且在周末接近了6月27日的高點。不過此間也有一個現象頗讓人關注，那就是上證50ETF出現了折價交易，而且這種折價交易的狀況還比較嚴重，一度達到0.862％。從ETF的交易層面來說，這個數字不算太小，足可以進行套利操作了。即便在股市呈現較大上漲的8月5日，上證ETF的市價也比模擬的凈值（IOPV）低0.003元，這在一般情況下是不可能出現的。
那么，為什么會沒有人注意到這點，并且放棄了套利機會呢？原因并不復雜。由于現在上證50ETF中的好幾個樣本股都進行了股改，目前處于停牌期，而由于其權重大體上要在整個50ETF中占到30％，這樣就使得客戶無法在市場上買到一籃子的ETF股票來進行套利操作。套利功能的暫時失效，這就是時下上證50ETF的IOPV值高于市價的原因。但是，換個角度來說，投資者明明知道上證50ETF的價值有這么多，卻又為什么沒有在二級市場上買入，以致形成折價交易呢？ETF和封閉式基金不同，它在理論上是不存在折價交易的理由的，只要停牌的樣本股恢復交易，市場重新獲得了套利功能，這樣其市價和IOPV自然就會接近了。
在這個意義上，折價狀況的出現，實際表明投資者似乎并不太看好這些停牌股票恢復交易后的走勢。由于預期它們在復牌后可能會下跌，到時候ETF的凈值也將隨之下降，因此現在就先予以折價交易。在這里，折價交易反映的是市場對試點股在股改以后走勢的某種擔憂。
最近一個階段，市場上G股的走勢不錯，出現了連續上漲的行情，以致人們紛紛推測G股將能夠引領大盤，成為市場中的一個熱點。在第二批試點公司中，有寶鋼股份、長江電力這些大盤藍籌股，事實上它們股改以后的走勢，對市場具有標桿性的作用，如果它們能夠上漲，不但對于G股板塊，對于這個市場都將產生很大推動作用。
當然，如果它們不能維持強勢，甚至出現回落，那么對股市的負面作用也是不容忽視的。
事實上，在這些公司宣布成為試點時，就對大盤產生了積極的推動作用，但是由于它們后來公布的股改方案和市場預期有一定的距離，因此也帶來了市場的一些震蕩。可以說，現在很多投資者對第二批試點公司復牌以后的走勢，特別是其中大盤藍籌股的走勢，還沒有很充分的把握，因此就出現了ETF的折價交易現象。
毫無疑問，ETF的這種折價交易現象，只有在股市進一步走好，大量資金對試點股票進行熱烈追捧的情況下才會得到改變。而從現在的情況看，要形成這樣的局面，尚需要多種條件的配合，特別是需要成交量的明顯放大。實際上，股市在沖上1100點以后沒有能夠快速上揚，相反還出現了沖高回落的走勢，其原因和ETF的折價交易是一樣的，也是大盤還沒有真正轉暖，市場信心還有待恢復的結果。因此，現在投資者雖然能夠比過去更看好后市，但還沒有到可以非常樂觀的時候。
《國際金融報》 (2005年08月08日 第六版)
作者：本報特約作者 桂浩明 發自上海
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